财经观澜丨医药股投资指北

#医药股投资攻略#

一、前言

2018年12月7号,一则组织药品采购和使用试点工作部署会议的消息,让医药制造板块终止涨势,两日下跌7%,当时写过一篇关于医保带量采购政策的解读文章,如今看来当初的一些判断还是得到了验证,这次借雪球医药股投资征文活动,谈谈本人对于医药股投资的理解。

二、医药股板块解析

在A股,一直以来都有个玄学传说:“行情向下走,吃药喝酒”,将医药板块和酿酒板块作为行情不好时候的防御备选品种,乍一看毫无逻辑可言,但在过去十多年的行情中却又屡屡得到了印证。“吃药喝酒”行情,不仅是A股的特色行情,也是全球很多股市中长期走牛的行业。不过很多普通投资者对白酒股投资热情很足,而对于医药股的投资,就显得有点犹豫,其中的重要原因就是医药行业的研究和理解门槛非常高,需要拥有财务投资、化学制药、生物医疗等相关学科的综合知识,很难把握投资的节奏。笔者今天将用更通俗易懂的语言,对医药板块进行一个简单的剖析。

首先,医药板块是一个非常大的板块,大致可以分为生物制药、化学制药、医药商业、医疗器械、医疗服务和中药6个细分品种,如下图所示:

生物制药板块

化学制药板块

医药商业板块

医疗服务板块

医疗器械板块

中药板块

从过去来看,这几年医药板块中,生物制药的走势最好,也是技术含量最高的那部分企业。之后是化学制药,这个行业背靠全球第一的人口,需求量极大,但由于带量采购政策对仿制药的打压,导致了估值模式的重构。


再接下来是做医疗器械的公司,只要能在某个细分领域站稳市场,业绩通常有不俗的表现,走出了不少的科技创新类公司,也会是未来科创板的常客。


然后是医药连锁,就是自己不生产药,只负责卖药的渠道商,,但医保带量采购政策的出台,就是政府在试图缩减渠道的利润的手段,日后估值也将承压。


而最惨的大概就是中药板块,近来随着不法分子利用中医药学敛财的骗局不断被揭露,群众对中药的信仰被过度消费,已经开始走向衰退,而药企最近几年的经营生产都不太好,大白马东阿阿胶囤货居奇,坐地涨价去库存,竭泽而渔;另一个中药龙头股康美药业已经自杀,做中药注射剂的步长制药下跌近80%,云南白药之前爆出牙膏里参了止血剂,同仁堂和九芝堂的股价表现平平,零售方面也干不过新生代药店,只有片仔癀和马应龙还算撑撑门面,可谓是凄凄惨惨戚戚。

投资医药股,主要逻辑是我国庞大的人口基数和老龄化社会预期,有需求就有利润。对一个行业进行投资,首先要对行业进行足够了解,下面将对医药行业的几个特点进行剖析:

1.进入门槛较高
医药行业(本文特指化药、生物药)是典型的高技术、资金、人才密集型行业,门槛较高。新药研发周期长,失败的风险概率高,即使研发成功,临床实验及商用成本也极高,对于小企业来说,这样的投入是不可能的,只有具备实力的大企业才有可能。

2.医药行业与政策密切相关
无论是在我国还是欧美发达国家,医药行业不仅是普通的商业消费行业,而且是关系到国计民生的大事,行业受政策的影响较大。从近年来看,影响行业的国家政策就有:“4+7”集采政策、仿制药质量和疗效一致性评价、“两票制+营改增”和新版医保目录等。

3.医药的消费不是由最终消费者做决策
医药行业和普通消费行业不同的是,药品的最终消费者不是写处方的医生,消费者是病人,病人却往往没有消费决定权。医生对药品的价格是不敏感的,病人看病时价格也不是考虑的首要因素。

4.医药是盈利周期较长,是赚慢钱的行业。

企业的研发能力、产品质量和管理能力在长期发展中较为重要。正如前面所讲,决定用药的都是专业的医生,他们首先看的都是疗效。产品质量好,生物利用率高,医生的普遍认可度才能更高。

5.除了技术、产品之外,营销能力也很重要。

药品是有专利保护期的,是会有新药不断出来的,如何在产品出来后快速兑现利润也是关键。同样的产品,一些公司的市场做得很好,可以迅速放量产生利润,而一些公司无法抢占市场。

三、医药公司成功的要素

对医药板块有了初步的了解,具体到投资操作来说,也应该制定一些判断依据,《股市真规则》的作者帕特多尔西曾经描述成功制药公司的特点:


1.畅销药品
有重磅品种,单品销售额超10亿。
2.专利保护
所有药品都会失去专利保护,但如果对失效专利管理的很好,还是能创造稳定的现金流。
3.一个完整的药物临床试验体系(和一大群可供药物试验服务的人群,如癌症和关节炎)
大公司有完整的药物临床试验体系,积累了大量的临床数据,对研发大有裨益。
4.强大的市场营销能力
具有强大营销能力的药企,能将研发成果最大化地转化为经济效益。
5.市场潜力要大
慢性病药物,如糖尿病、高血压等。
以上五点对于跨国医药巨头是标配,对于国内企业来说,满足三条以上就很优秀了

我下面再列举一些各行业知名医药公司与它们对应的产品逻辑:

恒瑞医药:研发实力最强的A股上市创新药公司,很多癌症相关药品

信立泰:泰嘉(硫酸氢氯吡格雷片),治疗心肌梗塞

华东医药:阿卡波糖(卡博平),治疗糖尿病

东阿阿胶:阿胶相关产品

云南白药:云南白药相关产品

同仁堂:安宫牛黄丸,大活络丸

智飞生物:HPV病毒(引发宫颈癌)疫苗等

华兰生物:血液制品、疫苗

药明康德:CRO(临床试验服务)

益丰药房:药房连锁

老百姓:药房连锁

华大基因:基因测序

迈瑞医疗:各种体外诊断仪器、病人监护仪等

开立医疗:彩超与内窥镜

爱尔眼科:眼科医院服务连锁,眼科手术

通策医疗:口腔医院服务连锁

美年健康:体检服务


是不是已经看到头晕了?其实还有很多很多,我就不一一列举了,毕竟公司成功与否,不仅靠一项业务。

四、医药股板块未来的投资方向

去年的文章中对医保带量采购政策的影响和性质进行了简单的预判,当时认为带量采购政策是对仿制药与原研药的供给侧改革,将淘汰一批中小企业;认为医药行业既不会仅仅因为人口老龄化就进入高速发展;但也不会因为药品带量采购等政策而一蹶不振,可能出现的情况是龙头企业进一步扩张成为巨无霸,某些技术领先的细分领域龙头趁势崛起,如今来看还是有些差异:理论上,大部分行业都逃不过强者恒强的马太效应,市值最大的企业,往往就是该行业的龙头,拥有的行业话语权最大,垄断效应最强,规模效应最好。

但由于最近几年,医药行业处于大洗牌阶段,以前市值最大的是中医药、仿制药企业,如今逐渐被医疗服务、创新药企业替代。市值最大的企业开始缩水,真正的科技成长潜力的企业逐渐成长,取而代之。

那么接下来的医药股投资应该朝着那些方向呢?笔者认为可以从以下几个方面进行掘金:

1.专利原研药

投资逻辑:“4+7”带量采购是行业质变的转折点,仿制药领域价值将重构。医保局直接介入药品带量采购,销售型中间商不必要的处方药“营销”和医生灰色收入将被挤出,关系营销时代一去不复返。随着国内药政改革的落地,新药审评审批的提速,创新药的供给明显增加;而医保支付端的优化使得创新药上市后的放量速度较过去明显加快,随着第一批国家重点监控合理用药药品目录的公布,将更加利好高临床价值药物,创新药领域未来有望受益。从业绩角度,国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期,未来业绩有望持续跑赢行业整体。

2.细分行业龙头

投资逻辑:医保带量采购对行业的影响是颠覆性的:短期来看,中选企业有望实现以价换量,通过规模效益增厚公司整体的利润规模;长期来看,在全国范围内执行3家过评后,未过评药品不采购,医保不支付,将加速落后产能的退出。

2019 年下半年,医药板块的投资将集中于结构性行情中的行业龙头和细分领域龙头。这是因为:

1)强者恒强的格局已经在医药行业形成,这是医药产业发展阶段决定的。因此我们需要关注龙头企业,包括行业龙头(例如创新药研发龙头恒瑞医药、医疗器械龙头万东医疗、迈瑞医疗、CRO 龙头药明康德等)和细分领域龙头(例如伴随诊断细分龙头艾德生物、肝素原料制剂一体化龙头健友股份、零售行业龙头一心堂、益丰药房等)。

2)医药板块总体以结构性机会为主。这需要分析政策动态、市场重大变化来判断投资方向。结构性机会仍然集中于非药板块(例如医疗器械、医疗服务、商业零售等)和药板块中的创新药产业链(例如 CRO/CMO/CDMO 和研发型企业)。


分析举例:

益丰药房(603939)

通过在区域市场进行门店的密集合理布局,形成区域优势和规模效应,从而提升议价能力、降低物流及管控成本,实现公司盈利能力的持续增长。截至 2019 年 Q1 公司拥有门店 3958 家,2018 年公司净增加门店 1552 家,2019Q1 净增加 347家,预计全年增长也超过1000家,将成为药店领域龙头。问题则是受带量采购影响,中间商净利将继续下滑,同时估值也偏贵,不适合介入。

金城医药(300233)

国内头孢抗生素行业唯一实现国内中间体—欧洲与印度等原料药进口(或自建原料药)—国内制剂一致性评价的全产业链布局的公司,抗生素行业新的野蛮人,参与近千亿头孢制剂市场的洗牌。公司通过中间体、原料药等优势具有很强的产业整合能力。当前估值也不适合介入。

华兰生物(002007)

公司是国内血制品行业龙头公司,从 2018 年下半年开始血制品行业开始回暖。2019Q1 公司营收 6.96 亿元,同比增长 24%;归母净利润 2.6 亿,经营性净现金流 1.88 亿。目前估值偏高。

欧普康视(300595)

国家近视防控政策的出台后逐步贯彻落实,对地方政府加强考核,全面加强青少年、家庭、社会的教育宣传,严格监管准入,眼视光领域客户需求粘性大,需求服务周期长。眼视光领域消费属性强,受医保、招标影响较小。眼视光领域医疗服务适合独立工作,资本回报率高,目前估值偏贵。

以上举例股票估值偏高,仅仅作为分析举例,不作为投资依据。

3.外资持仓比较高的制药股

投资逻辑:

目前随着金融市场扩大开放,外资已经成为影响市场重要力量,目前外资投资,医药板块也存在超配现象,同时也有着非常好的投资收益,所以未来外资“帮忙选股”购入的股票,其内生增长性和相对估值的合理性应当是具有一定的价值的。

未来外资拥抱医药行业“核心资产”的趋势不会改变,而从增量维度,有两类“核心资产”或许将受到外资更多的关注。

1)新龙头:此前在境外上市,有一定口碑和投资者基础,近两年来新近登录A股的龙头企业,如药明康德、迈瑞医疗;

2)新对标:海外有优质大市值对标,在国内还处于成长阶段,且收入利润增长较快的细分领域龙头,如药店板块、金域医学。今年纳入 MSCI 中国指数的 24 只中国 A 股股票中,有 7 只为医药股。这些股票分别为泰格医药、康泰生物、爱尔眼科、迈瑞医疗、沃森生物、乐普医疗及智飞生物。这些被纳入其中的医药类企业,可以细分到 CRO、疫苗、医疗服务、医疗器械等多个领域,但值得注意的是,基本入选的都是细分领域的龙头公司。

结语:医药板块作为A股“核心资产”,过去的大熊市中涌现出无数牛股,应该不是一句简单的“机构抱团”足以解释的。其背后内生的研究逻辑值得深究,在市场中历史总会重演而不简单重复。同时科创板对创新药企有力扶持,科创板为企业在自有资金投入、PE/VC、海外二级市场融资等以外,为初创型医药企业开辟出一条全新的融资路径。从已经申报的情况来看,121 家企业中,医药行业达到 27 家,主要分布于创新药和创新医疗器械产业链。

相信在未来人口老龄化加剧,人均健康预期寿命得到较大提高的大背景下,我们的医药医疗行业仍然拥有广阔市场将会得到巨大发展,也将为企业发展提供充分融资支持,但目前医药板块整体偏贵,适合多分析,多研究,少动手。附上三个福利,关于登录科创的医疗企业和其相关影子股,以及有望进行估值重构的医药企业,这将会是一个获取超额收益的机会。

医药科创板已受理公司审核状态

公开报道有意向/可能登陆科创板的

医药企业及相关上市公司

有较大价值重估空间的重点上市公司梳理

量化择时系统信号:

中期趋势

上证指数 NO

中证500指数 NO


短期趋势

上证指数 NO

中证500指数 NO

建议仓位: <30%

关于本周的行情,已经做了提前预警。目前仍然处于中线趋势和短期趋势的下跌阶段,风险收益比不高,预计下周仍然以调整为主,建议轻仓空仓。关注公众号进入读者,获取实时调仓信号。


朋友们临走前点右下方“在看”留个手印。坚持原创文章真的很不容易,如果觉得文章有用,转发到亲朋好友群让大家也学到更多投资理财知识!


关注财经作者刘劲希

看更深度、有趣的财经

雪球转发:9回复:4喜欢:16

全部评论

一品红方2019-08-05 20:13

吃药喝酒不能停

艺名缺心眼子2019-08-05 13:33

医药

ycw1272019-08-05 09:02

海正药业

财经劲知2019-08-05 08:05

第一次参加雪球征文活动#医药股投资攻略#