证券研究报告
事件
2020年4月22日，公司发布2019年报，2019年实现营收148.57亿元，同比增长26.82%，实现归母净利润6.85亿元，同比增长29.77%，扣非后归母净利润6.71亿元，同比增长27.02%；同时公司发布2020Q1报告，2020Q1营收36.15亿元，同比增长6.76%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长15.3%，扣非后归母净利润约1.76亿元，同比增长14.15%
点评
药品批发业务22.4%稳健增长，其中医院端增长24.23%：
2019年药品批发业务营收125.5亿元，同比增长22.41%，约占主营业务收入的84.43%。公司批发业务根据终端销售对象和渠道的不同，可分为医院销售、第三终端、商业分销。其中医院销售业绩继续保持稳定增长，实现110.1亿元，同比增长24.23%。公司通过开展医院供应链延伸项目、器械耗材SPD项目等供应链增值服务，以及构建医药分销平台、供应链管理平台等，整合上下游资源，推动批发业务服务模式创新，打造“新流通”业态。
零售业务营收同比增长44.57%，DTP药房大幅增：
2019年公司零售业务营收18.9亿，同比增长44.57%，占营收比重12.74%。桂中大药房已在区内拥有600家药店(包含所收购药店)，其中404家为医保定点零售药店，在全国药品零售连锁百强企业中名列第19位。公司在广西医药零售业的市占率约为10%。拥有DTP药房97家，约50%的医药零售营收来自于DTP药房。
医药工业板块协同上下游产业链，为公司业绩增长添亮点：
2019年医药工业业务营收4.13亿元，较上年同期增长153.77%，占公司营收比重2.79%。其中仙茱中药产能大幅提升，已能生产加工中药饮片700多个品规；医大仙晟正式投产；万通制药运营良好，盈利能力和生产能力逐步提升，加紧新生产线建设。我们预计公司医药工业仍将保持高速增长，为公司带来边际收益助力业绩增长。
2020Q1新冠疫情影响，实现15.3%业绩增长，经营性现金流短期承压：
2020Q1因新冠疫情影响医院端门诊量低，公司营收同比增长6.76%，业绩同比增长15.3%。医院端受疫情影响回款周期拖长,导致公司Q1经营性现金流净额为-7.1亿元，较2019年同期的-3.0亿元降低，预计Q2随着医院逐步正常化运营，有望恢复正常。
盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，我们测算公司2020-22年EPS分别为3.3、4.4、5.8元，目前股价分别对应10、8、6倍PE。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：批发市场整体不及预期、并购标的增长不及预期、连锁药店扩张不及预期。
附录：公司财务预测表
数据来源：IFind同花顺，公司公告，广证恒生
分析师简介：
唐爱金：医药行业首席分析师。浙江大学化学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及市场营销推广，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验。五年证券分析从业经验，团队曾经获得“天眼”中国最佳分析师评选2016年医药行业第一名。
广证恒生：
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电话：020-88836132，020-88836133
邮编：510623
股票评级标准：
强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；
谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%；
中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；
回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。
分析师承诺：
本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。
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