证券研究报告
投资逻辑
● 整体增长弱势分化明显，游戏、新媒体与教育龙头增长亮眼。2019H1传媒板块营收增长1.94%，较2018H1的17.52%依然偏弱势；整体归母净利润下降25.44%，较2018H1的4.46%增幅依然弱势，板块营收与归母净利润水平依然承压，上半年过半企业营收与净利润下滑，盈利企业占比85%，为近三年上半年的最低水平。分子行业来看，游戏版块与新媒体板块营收依然保持稳定增长，出版发行业务发展最为稳健，从整体而言各个细分版块整体依然有一定压力，但龙头企业强者恒强的结构性增长趋势更为显著。游戏、新媒体与教育等龙头企业领衔快速增长，多家企业业绩兑现超预期，基本均维持两位数以上的利润增速，企业间的分化更为显著。
● 盈利水平持续分化，游戏版块净利率依然最高。2019H1行业整体毛利率与净利率分别为26.41%和8.86%，较去年同期依然下降，整体盈利水平承压。细分版块方面，游戏版面毛利率水平提升，但受市场推广费用等影响其期间费用率持续抬升，游戏整体净利率水平有所下降，2019H1为21.3%，依然是盈利水平最稳定最高的板块。新媒体、出版发行与有线电视网络板块的净利率水平维持在13%左右水平，相对稳健，教育板块整体净利率水平维持在7%左右，影视剧与院线板块净利率明显下降，尤其是影视剧版块整体录得亏损。
● 看持仓：板块持仓市值相对稳定，十大持仓股集中度下滑。19年H1传媒行业公募持仓市值为472亿元，同比18年年底基本持平，同时，龙头个股持仓集中度有所分散。18年Q3、19年Q1以及19年H1传媒行业前十大持仓股占比分别为79%、77%及65%。19年H1较18年年底来看，几个游戏股完美世界、吉比特、三七互娱为公募基金重点加仓标的；分众传媒、东方财富、慈文传媒为主要减仓标的。
● 投资逻辑：成长性较好的赛道中选择优质个股，关注游戏、新媒体、教育以及出版发行领域的稳健增长龙头，以及传媒板块中回调充分，基本面有边际改善预期的标的。
①新媒体：中短期受益于IPTV、OTT量价齐升迎来确定性可观增长，关注新媒股份，同时关注A股视频平台龙头芒果超媒；②教育：三条主线，1）与政策共振，关注教育信息化与职业教育板块，推荐视源股份、三爱富、中公教育、中教控股；2）与刚性优质赛道共舞——K12培训，关注龙头新东方、好未来；③游戏：行业边际改善明显，龙头格局相对具有优势地位，推荐三七互娱、完美世界，吉比特。④影视院线：考虑板块估值回调充分，临近国庆黄金周精品内容上映有望带来估值和业绩双提升，关注细分龙头横店影视、上海电影、华策影视。⑤出版：出版发行板块稳健增长且现金充裕、分红效应明显且当前估值不高，推荐凤凰传媒、南方传媒、新经典。
●风险提示：大盘震荡风险，商誉减值风险，业绩不达预期
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分析师简介
肖明亮：江西高安人，武汉大学会计学硕士，目前担任广证恒生TMT团队负责人，传媒和教育行业负责人，5年传媒行业研究经验。持续跟踪覆盖文化传媒和教育领域，在文娱、教育、营销服务、出版发行等细分领域积累了较丰富的研究经验。
叶锟：广东梅州人，华东师范大学法学硕士，具有新财富团队实习及大型泛娱乐上市公司投资部工作经验，3年产业和行业研究经验，主要研究教育及泛娱乐方向。
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