前言：
谈起A股与港股，绝大多数投资者的第一反应就是“A股贵，港股便宜”，那么两者之间的价差究竟能达到什么程度？以在两地上市的洛阳玻璃为例，按6月15日收盘价计算，其在A股的价格是13.41元/股，在港股的价格是2.18元/股，同一家公司，两地股价相差超过5倍！
是什么原因造成AH股价差？不乏有观点将A股溢价归因于两地投资者结构差异，事实真的如此吗？作为投资者，该如何利用两地价差获益呢？干货满满，云锋金融告诉你秘诀。
AH股溢价知多少？
坊间常言，港股是全球价值投资的洼地，那么相比于投机风气盛行的A股，港股这块“洼地“究竟有多便宜呢？
对此，我们可以，从宏观上直接比较A股和港股的代表性股指的估值，如市盈率；也可以从中观上比较两地的行业估值，即按照GICS标准分成的十二大行业；但还有一种最直接的方法：观察恒生沪深港股通溢价指数（HSAHP.HI，以下简称恒生溢价指数）的走势。
恒生溢价指数是恒生指数公司2007年推出的，选取同时在A股和港股上市的、过去半年A股日均交易额在2000万人民币，且港股日均交易额在2000万港币以上的A+H公司。它采用自由流通市值加权的方式，用于衡量A股相对于港股的加权平均溢价（折让）。当大于100点时，就表明A股相对港股更贵；反之则表明A股整体处于折价状态。
2018年至今，恒生溢价指数一直在115点~140点区间内波动，6月5日该指数收于124点，意味着A股整体比港股贵24%。
看到这，你可能会疑惑，两地股票价差会不会是因为其在A股与在港股发行的股份，对应的权利不一致，换句话说在A股的股份对应的股利与投票权要优于港股呢？
答案是否定的。对于A+H股公司而言，在A股和在港股发行的股份，除了交易价格外，没有任何差异，两者同股同权，每股收益和每股股利皆相等。
那么，为何还会出现24%的溢价呢？
贵有贵的道理
不乏观点认为A股溢价可以归因于两地投资者结构不一样。具体来说，相对于机构投资者为主的港股来说，以个人投资者为主导的A股更愿意给予高估值。对于A+H股公司，其EPS在两地相等，那么就是估值的差异导致了股价的不同
然而，这个观点不难反驳。首先，恒生溢价指数不是一直都大于100，比如2010~2011、以及2013~2014。在沪港通2014年11月开通后，该指数才稳定在100上方。其次，不是所有的A+H公司都存在A股溢价现象。截至目前，有招商银行和药明康德这两家公司的H股价格高于A股价格。
所以将溢价仅归因于投资者结构不同，可能不够深入，也没有真正触及到核心。我们需要通过分析具体的上市公司来找到答案。
A+H股上市公司共有119家，其中117家的A股溢价率大于0%溢价的原因主要可以分为两个大的方面：主动和被动。
主动方面主要是基于公司本身以及制度的差异让投资者愿意给予A股更高的溢价。
在公司本身方面，首先A股上市公司本身的“壳价值”是享受估值溢价的基础。A股上市制度在今年3月份之前一直是核准制，在审核严苛的核准制下，公司想要上市需要经历漫长的排队还要满足较高的上市要求。所以，A股的已上市公司本身具有“壳价值“。但相比之下，港股采用的是介于注册制和核准制之间的混合制，企业在港股上市流程相对更简便，外加在2019年7月26日，港交所推出了借壳上市和壳股活动的监管规则，主要针对港股炒壳行为严重、存在大量僵尸股等进行严格监管，所以港股上市公司的“壳价值”不大。
其次，A股的大股东相对更容易维护股价，毕竟港股存在做空机制和专业的做空机构，相比之下，A股的做空限制相对较多。
再者，溢价程度与公司的市值大小有关。A股之前的市场风格偏好炒作中小市值股票，愿意给予更高的估值溢价；而港股更注重长期价值，青睐与行业龙头和蓝筹股。这就解释了为什么A股溢价率高的股票明显集中于中小市值公司。
而且，当A股的流通市值越小，A股溢价率越容易维持；当A股成交越活跃，A股越容易享受流动性溢价。
除公司本身的因素，A股溢价率高还与两地股票的增发制度差异较大有关。
A股定向增发流程较长、监管较严，同时A股配售股存在锁定期且折让相对港股较小，所以如果市场预期定增能带来更好业绩，股价上涨。而港股由于流程简单、缺少事前监督、无限售等因素，容易出现大股东对股价控制，进而损坏中小股东权益的情况。因此，增发制度不同也可能成为A股相对港股溢价的内因之一。
被动方面主要与内地投资者受到国内的资本管制、汇率兑换风险以及两地税收制度差异这些因素有关。
我国实施外汇管制，对于大部分无法满足港股通开立条件的内地个人投资者而言，想要开通港股的股票账户并不容易。对于这部分内地投资者只能“望洋兴叹”。
另外，即使是对于已经开通港股通账户的内地投资者而言，仍要考虑汇率兑换风险。
虽然投资者可以通过港股通直接通过人民币投资港股，但是资金往返两地需要兑换币种，这中间存在汇率风险。根据上交所的一项研究，汇率变动造成的AH股溢价变动一度占接近20%的权重。
此外，A股有着“税负优势”。通过“港股通”购买港股的股息须缴纳20%的股息税。相比之下A股的税少了很多。持A股期限超过1年的，股息红利所得暂免征收个人所得税；持股1个月至1年，税负为10%；只有持股不足1个月的，税负为20%。
所以，AH股溢价有它的合理性。综合考虑主动和被动等因素，通常认为，A股溢价率在20%以内较为合理。
但某些公司也贵的“离谱”了
从整体维度上看，当下A股相对于港股的溢价24%，但不同公司差别很大。截至目前，只有16家的A股溢价率是在20%区间内，而另外的103家的A股溢价率都超过这个标准。
具体来看，A股溢价率在0%~100%之间的公司最多，共77家，另外还有40家超过100%。其中，以溢价率超过500%的洛阳玻璃、浙江世宝和山东墨龙为甚。
注：按2020-06-05收盘价，如无特殊说明，本文数据皆按照6月5日收盘价计算
这又是为何呢？
我们以洛阳玻璃为例，它在两地的估值（动态市盈率）相差6倍。一方面，洛阳玻璃的A股个人投资者户数为44000户，每户平均持股数仅为2306股，对应的平均持股市值仅为31129元。对于这部分“散户”，更愿意给予洛阳玻璃更高的估值溢价；另一方面，洛阳玻璃在A股充分享受到了充足流动性带来的估值溢价，其在A股的近一年日均成交量约为港股的4倍，换手率约为港股的3倍。
投资者可以如何利用溢价？
正所谓学以致用，研究与分析市场现象的最终目的都是应用于投资决策，本文也不例外。
对于投资者，两个锦囊妙计请收好：
基于A股目前正在实施注册制改革，因而壳价值下降是大概率事件，在此背景下，投资者有必要避免投资那些无坚实基本面支撑的、估值过高、尤其是是A股溢价率超过20%的A+H上市公司的A股股份。
此外，在每股收益相同的情况下，投资者可以考虑开立港股账户，买入A+H上市公司中、在港交所上市的低估值、高股息银行股。
