均值回归



均值回归从理论上讲应具有必然性。

股票价格不可能总是上涨或下跌,一种趋势不管其持续的时间多长都不能永远持续下去。在一个趋势内,股票价格呈持续上升或下降,但是随着时间的推移,就会呈现出均值回归现象。

因为股市是一个复杂适应性系统,影响因素很多,所以很难预测股市什么时候上涨,什么时候下跌。短期的回归周期呈“随机漫步”现象。就像一个人走在广场上,你不知道他会向那个方向走,具备随机性。所以股市短期内的走势具备不可预测性。虽然短期股市不可预测,但是均值回归是必然的。如果股票完全超越了“价值中枢”,偏离太远,均值回归就会像地球引力一样把你拉回到正常状态。所以股票总是在涨涨跌跌中前进。



均值回归具有不对称性。例如:股票的正收益与负收益回归的幅度与速度不可能一样。也就是如果股票在30天之内涨了1000点,不可能在后面的30天之内跌去1000点。股票涨1000点的时间和速度是随机的,没有规律可循。股票跌去多少点,每天跌的幅度有多大,也会随机的。因此上涨下跌它们之间并没有必然的联系,回归的幅度与速度具有随机性。对称的均值回归才是不正常和偶然的。这一点近期已被证实。



从证券投资理论的发展历程看,对股票收益率的预测主要包括随机漫步理论、技术分析、基本分析和资产组合投资理论,一个很有影响的关于股票价格走势的研究是随机漫步理论。巴契里耶认为市场价格包含着过去、现在和将来的所有信息。由于影响价格波动的因素很多,并且具有很强的随机性,不会有任何现成的公式或模型能够对其进行预测。买卖双方输赢的概率各占50%,其数学期望等于零,任何关于股票价格的预测都没有意义,长期的例外。


而均值回归理论对随机漫步理论提出了挑战,均值回归理论认为,虽然股票短期的走势具备随机性,但从长期来看是具备可预测性。均值回归理论解释的是股票长期收益的可预测性问题。从证券投资理论和实证研究的历史文献看,短期收益的随机性与长期收益率均值回归已被越来越多的实证研究成果所证明,长期收益的可预测性远远大于短期收益的可预测性也已成为共识。因此,均值回归理论在股票长期收益的预测中具有重要的应用价值,已得到了实证检验。

狄邦特和泰勒以及法玛和弗伦奇是较早发现股票收益率均值回归现象的学者。股票价格总是围绕其价值中枢上下波动,既不会存在永远下跌,也不会有永远上涨。在价格高于内在价值的情形下,股票下跌的概率会逐渐增加;相反,在价格低于内在价值的情形下,股票上涨的概率会逐渐增加,最终的均值回归一定会出现,而均值就是股票的内在价值。因此,法玛和弗伦奇认为虽然在短期内股票收益率呈现的是随机漫步的趋势,但是股票收益率在长期内存在明显的均值回归趋势。


另外,西格尔通过研究发现从1970年到2001年世界上主要股票市场收益率相差并不大,其中英国是11.97%,德国是10.88%,美国是11.59%,日本11.12%。1989年是日本股市的最高点,迄今为止还没有超过该峰值。如果将收益率的计算截止到1989年,日本股市的收益率会远远高于其他国家;如果将时间延伸到2001年,日本股票的收益率与其他国家相差无几,这无疑表明了收益率存在着均值回归趋势。



股市的价值中枢在哪里呢?对于证券的合理均值,不可能有精确的答案,但是我们可以从历史中寻找答案,可以最大限度地获取有益的均值信息。西格尔通过研究发现,美国在1802年至2003的两个世纪内,股票、长期政府债券、票据、黄金以及美元的累计收益率(包括资本利得、股利和利息,剔除了通货膨胀的影响),其结论是:在过去200年这一时间跨度中,剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%~7%之间,远远超过其他投资品(同期,债券实际收益率3.5%,票据等货币市场工具为2.19%,黄金为0.1%,黄金几乎不变)。这个接近7%的长期实际股票收益率也由此被称为“西格尔常量”。尽管其间经历过从农业社会转向工业社会、再转向信息社会,期间有两次世界大战、1929年大萧条等。


虽然西格尔常量未必就是未来资产收益的绝对衡量指标,但是,这一常量却可以为我们确定一个估值的中枢系统,不至于盲人摸象,从而不至于无的放矢。我们有理由相信,时间跨度越大,历史平均值作为合理均值的参考意义越大。

历史会给予我们启示。每当牛市来临的时候,总是有人断言,股市会涨到一个更高的点位,甚至一些人会对均值回归嗤之以鼻,为追涨杀跌寻找理由和证据。但后来你会发现,市场会狠狠的甩上这些人一记耳光,终将在历史的铁律下面低下他高昂的头颅。


均值回归对投资者具有重要指导作用。无论对于中小投资者还是大的机构投资者,短线操作只能是投机,判断股票短期的涨跌是不可能的。目前股票价格可预测理论的研究也都集中在对中长期趋势的预测上。理性的投资策略是在股票价格低于历史均值时买入股票,在股票价格高于均值时卖出股票,才有可能提升成功的概率。现在运用该理论方法进行投资的伟大实践者是巴菲特,其价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票,在股价上涨后再以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额利润,这就是均值回归和价格发现的过程。从长期看,股票价格偏离内在价值只是暂时的现象,市场在一定的时间长度内会矫正其短期随机性所造成的定价偏差,从而给我们带来投资机会。

“别人贪婪时我恐惧,别人恐惧是我贪婪”。

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全部评论

Acu88803-23 16:21

盐湖最近回撤严重

王隽03-23 06:16

反正我很贪

养妍03-22 22:37

王总 请教一下:现在是什么情况呢:“别人是恐惧 还是贪婪”呢?

深空之蓝03-22 21:38

精辟精辟,阿隽是雪球上真正的高人

萝卜头m03-22 21:06

哈哈  你是真高手