纪念下,行业研究路上的胜利
前言:
最近受新冠肺炎疫情的影响,医药板块走出了一波向上的行情,但由于短期涨幅过大,上周作出了连续几天的调整。疫情对社会的影响是长期的,会使大家更加重视医药(以及保健品)行业,从而改善药品制造厂的利润,并促进制药装备业的发展。
2016-2018年,上游医药制造企业利润下降,制药行业新版GMP认证高峰结束,以及自身技术水平不高,缺少行业龙头,国内的制药装备,竞争异常激烈,毛利率逐年下降。例如,楚天科技与东富龙的产品重叠度非常高,双方为了抢夺国内占有率第一的位置,竞争非常惨烈,毛利率分别从44.93% 和41.77,降到了32.83%和30.75%。
国内排行前十的专业产生药机的上市公司有东富龙、楚天科技、迦南科技、千山药机。由于2016至2018年 的利润下降,股价都下降了超过70%,千山药机甚至在去年四月份暂停上市。
药机行业经过这几年的调整,淘汰了一批落后的企业,提升了行业集中度,将会有利于行业利润水平的恢复。我认为无论是长线还是短线操作,现在都是介入东富龙、楚天科技、迦南科技的好机会。下面对这三家企业分别进行详细的分析。
1.1、迦南科技($迦南科技(SZ300412)$)
公司主要生产固体制剂设备,是国内少数几家可提供三种制粒工艺整线装备及解决方案的供应商。公司成立的迦南药学研究院,别具一格,是围绕制剂设备为核心,以制剂研发为主的药学技术平台。这平台有利于公司对未来的业务的升级,为客户提供药品的研发与生产的整套解决方案。
1.2、楚天科技($楚天科技(SZ300358)$)
公司主要生产冻干制剂生产系统、制药用水设备,现营收入与东富龙相近。2017年,楚天科技联合控股股东楚天投资等斥资11亿多元人民币并购了世界著名医药装备企业德国ROMACO集团,目前正筹备把ROMACO置入上市公司。完成置入后,营收将达30亿,成为营收最大的制药装备企业,业务扩大到固体制剂领域,并有助于提高其研发能力。
1.3、东富龙($东富龙(SZ300171)$)
公司是国内生产干冻机、干冻系统的领头羊,海外营收比例超过30%。
根据2019年业绩预报估计,迦南科技、楚天科技、东富龙的营业为6.54亿、18.7亿、20.79亿,毛利率分别为41.12%、29.68%、30.87%扣非净利润分别为0.46亿、0.2亿、0.9亿。
从2011年到2019年,迦南科技、楚天科技、东营龙营收年平均增长率分别为18.87%、18.85%、13.81%,毛利率分别从峰值的50.42%、48.66%、48.16降到了2018年的37.73%、32.83%、30.75%,扣非净利润分别从峰值的0.54亿、1.40亿、3.63亿降到了2018年的0.272亿、0.1767亿、0.2347亿。利润在2019年开始恢复,预计2020年将进一步上升。
取2015年作为基准,迦南科技、楚天科技、东富龙的扣非净利润与营收的比值分别为0.215、0.139、0.233,按2019年的营收,若行业的利润水平回到2015时的80%,那么,对应的扣非净利润分别为1.12亿、2.08亿、3.86亿,(根椐毛利率与营收增长率)市盈率保守定为30、27、25,那么对应的估值分别为33.6亿、56.2亿、96.88亿。
目前迦南科技、楚天科技、东富龙的市值分别为20.1亿(周五涨停,涨停时19.5亿)、34.9亿、53.2亿,根据之前的估值,上涨空间分别为67%、61%、82%。上涨空间接近,考虑到目前迦南科技是A股的唯一的家制粒装备企业(楚天科技准备置入营收11亿的ROMACO,其实己经是制粒装备制造大厂),而楚天科技与东富龙的产品重叠比较高,毛利率的恢复不容乐观,所以,仓位配置比例为40%、40%、20%
目前迦南科技、楚天科技、东富龙的市值分别为20.1亿(周五涨停,涨停时19.5亿)、34.9亿、53.2亿,根据之前的估值,上涨空间分别为67%、61%、82%。上涨空间接近,考虑到迦南科技目前是A股的唯一的家制粒装备制造企业(楚天科技近期准备置入营收11亿的ROMACO,其实是己经是制粒设备生产大企业),而楚天科技与东富龙的产品重叠比较高,毛利率的恢复不容乐观,所以,仓位配置比例为40%、40%、20%。
楚天和东富龙重叠度并不高,你去调研下,你会发现更多的药企使用楚天的灭菌设备,这一块还有个大佬新华医疗。而东富龙的冻干设备很难找到替代,只不过领域更窄。迦南是不错,技术产能都好,就是传统固体制剂企业减少了这方面的投入,新增生产线不多。