$新奥能源(02688)$ $华润燃气(01193)$ $中国燃气(00384)$

随便记录一下思考。

以前很认同同行的观点，就是国家意志在推动天然气在民用和商用的渗透率，所以各种小的规章制度无阻行业的飞速发展。配合上业务模式带来相对不错的现金流，这个细分板块是在港股公用事业板块里面最为不错的，比那些做分红收益率vs基础利率差的股票要好很多，更是远远好于现金流和资产负债表压力很大的水务固废甚至某种程度的新能源运营。

现在在股价低迷的时候（not for 2688？）可以再回顾一下板块了，哈哈哈，每次都是这种时候来找看空的逻辑，一抓一把哈哈哈哈哈哈。

1. 城市的渗透率在过去数年里线性提升，已经较高了。此前行业内公司管理层也表示过，城市招标时，预期IRR可以被竞价得比较低。

2. 政府卡了回报率之后，行业的毛利确实被限制了，这对未来的复合回报和估值体系是一种压制。

3. 行业的增速是在下滑的，虽然没有强周期性行业那么惨，但趋势明显。这也导致估值中枢需要下移。这里面包括了连接费和卖气的收入。以后会有一些阶段性的周期性的增速反弹，但不够结构性。

4. 其实广义定义下的公用事业，很多时候是政fu意志下做的扩张，并不需要一定给足够的回报 - 因为参与者也多数和政fu有关。

5. 行业里的公司在寻找新的细分增长机会，这一点有些像地产股，都是大方向增速不可避免的见顶后的一种努力。但有一些行业比如地产股，其“产能出清”是更加市场化的，而燃气行业就比较困难复杂一些。

综上，现在的估值在历史看来不算贵，但综合估值中枢的下滑来看，在未来这个估值恐怕不算便宜（除非都变成输气的“永续”收入然后有一些保护利润率的政策）。结合盈利增长来看，整体的复合回报比较鸡肋，at best。