阳光电源：过去很好，但行业的产能增加太多

阳光电源是A股光伏行业表现非常优秀的公司，逆变器和储能双轮驱动。

今天我们就来看看，它的财务表现，以及行业竞争格局。

阳光电源01：主营概况

主营就是逆变器和储能，电站集成系统不赚钱。

逆变器毛利率37.93%，储能37.43%，储能的毛利率上升非常快。

海外收入占比较大。

海外的毛利率高达41.57%，国内只有20.73%。

阳光电源02：逆变器产能

A股逆变器有这几家：['阳光电源', '锦浪 科技', '上能 电气', '德业 股份', '禾迈 股份', '昱能 科技', '固德 威', '艾罗 能源']，合并财务数据：

资本支出增速下来了。

在建工程增速转负。

固定资产增速还是比较高。

产成品存货比较高，原材料存货下降。

预收比较好。

应收不太好。

综合来看，这个行业的资本支出强度已经开始下降，但产能过剩的苗头已经出现，产成品存货处于高位，应收账款已经有点高了。

阳光电源03：储能产能

A股储能的股票有这些：['国轩 高科', '拓邦 股份', '通润 装备', '科华 数据', '万里 扬', '百川 股份', '科士 达', '圣阳股 份', '比 亚迪', '天赐 材料', '好利 科技', '雄韬股 份', '恩捷股 份', '泰嘉股 份', '伊戈 尔', '祥 鑫科技', '亿纬 锂能', '新宙 邦', '南 都电源', '*ST保 力', '欣 旺达', '阳光电源', '易事 特', '鹏辉能 源', '先导 智能', '新 雷能', '盛弘股 份', '宁 德时代', '锦浪 科技', '上能电 气', '朗特智 能', '中伟股 份', '申菱 环境', '瑞泰新 材', '科力 远', '杉杉 股份', '林 洋能源', '骆驼 股份', '安孚科 技', '璞泰 来', '德 业股份', '同力 日升', '杭可 科技', '禾迈 股份', '派能 科技', '亿华 通-U', '昱能 科技', '固 德威', '孚能 科技', '新风 光', '金盘 科技', '天宏锂 电']

看下来，除了少量是真正做储能的，大部分还是做锂电池附带了储能业务。

汇总这些公司，看产能情况：

资本支出也开始下降了。

在建工程也下降。

固定资产保持高增速。

产成品存货保持高位。

预收不太行。

应收去年三季度有个明显上升，也不好。

综合看下来，逆变器和储能的产能走向基本一致。虽然是不同的行业，但好像是同出一脉。

看完了行业，结论是产能竞争压力较大。

接着我们来看看阳光电源的财务表现：

阳光电源04：营收利润

营收一季度降速比较明显。

利润还不错，仍是高增长。

毛利率比较牛，主要是受益于海外的毛利率上升，或者储能的毛利率上升。

费用率控制比较好，但是其它损益对利润产生了影响。

去年四季度有比较大的资产减值和信用减值，可以藏点利润。

净利率上升。

阳光电源05：现金流动

经营现金流有季节性，整体是大幅流入的。

资本支出也在下降。

贷款仍比较频繁。

开始产奶了，但是还很少，股息率只有1.07%。

目前经营现金流远大于资本支出，就算经营变差一点，往后的分红大概率是可以提升的，而且融资的必要性也会下降。

阳光电源06：资产负债

有息负债96亿，利率4.2%。

货币资金206亿，存款利率1.09%。

这里就有点问题了，贷款利率远大于存款利率，亏利息太严重。

难道是电站系统集成业务导致的？我觉得逆变器和储能业务不需要那么多现金储备。

阳光电源的在建工程仍处于高位。

固定资产大概率还要上一个台阶。

存货结构和行业一致，不太好。

预收还是非常好的。

应收在四季度上升太多。

占款能力下降了。

阳光电源07：自由现金流

收现能力受到应收上升的影响，就算预收好，也补不了。

自由现金流大幅弱于利润，主要是存货积累太多。

阳光电源08：位置估值

阳光电源应该是光伏大票里面调整幅度最小的，当年很多人以为隆基和阳光是差不多的股票，但现在看就是云泥之别。

市盈率已经很低了。但老实说，利润都是存货，自由现金流太差，不要太看重市盈率这个指标。

各项估值分位都已经很低了，但和2020年之前比，市净率仍旧偏高。

这家公司暴涨之后，股东减持减少，算是非常良心了，

股东结构虽然没有特别好，但比一众光伏和锂电票都好得多，至少没有多起来。

这里拿隆基做个对比就知道了。下图是隆基的：

隆基已经有96万股东了，想想都可怕。（隆基在2020年有140亿的股东减持）

阳光电源09：总结

阳光电源的评分很高，因为光伏普遍都在40分左右，优秀是对比出来的。

但是阳光电源往后也面临着不少风险：产能过剩、美国可能的打压、应收账款回款困难、存货减值等问题。

这篇文章其实更多的是在解释阳光电源为什么比其它光伏股跌得少。

只有第二和第三部分在说明未来的竞争格局会变差。这个风险不容小觑，我只能提个醒，但最后过剩程度如何，美国是否会打压，我给不了结论。

$阳光电源(SZ300274)$

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