今天再写一篇白酒股，试试能不能看出什么问题。
本文先写白酒行业，再少量加入华致 酒行（经销商）的情况，最后分析五粮液。
01
白酒行业
白酒01
A股白酒股总共有这些：['泸州 老窖', '古井 贡酒', '酒 鬼酒', '五粮液', '顺鑫 农业', '皇台 酒业', '洋 河股份', '天佑 德酒', '伊 力特', '金种 子酒', '贵州茅台', '老白 干酒', '岩石 股份', '舍 得酒业', '水 井坊', '山西汾 酒', '迎 驾贡酒', '今世 缘', '口 子窖', '金徽 酒']
将这些股票的财务数据合并：
白酒行业的营收利润趋势，应该是没有任何行业可以媲美的。
疫情三年，再加上去年和今年一季度，完全看不出受到经济环境的影响。
毛利率越来越高。
费用主要就是交税，其它几项费用还是下降的。
看税费的趋势和占营收比例，是同步的，所以税是真的交了，营收是真的。
全行业净利润率不断上行，高达37.92%。
利润表完美，无可挑剔！
白酒02
经营现金流也非常牛，只有去年四季度不太好，但今年一季度又特别好了。
整个行业有一定的资本支出，但相比于经营现金流来说，这点钱只是个零头。
融资也不多，对于经营现金流来说也是个零头。
整个行业的分红持续增长，股息率达到了2.80%。
汇总后看，白酒行业的模式，就是经营现金流用于分红，少量用于资本支出，基本不需要融资。
看完现金流量表，感叹一句，牛逼！
白酒03
（图中下降那一段是因为茅台把货币资金转移到拆出资金项目了，实际上没有下降）
经营现金流大于分红，多出来的钱就变成了账面现金。
有息负债跟没有也差不多。
固定资产相对于营收来说很少，资产很轻。
然后第一个问题出现了！！！！！！
在建工程的金额在上升，整个行业在扩产！
其实这是很正常的事情，但在白酒行业就不太好了。
接着是第二个问题，产成品存货出现了较为明显的上升，已经有一些酒企卖不掉成品酒了。
至于在产品，可以认为是仍在酿造中的酒，也是在不断上升的，这部分酒以后的销售压力也会比较大。
当然，存货占营收的比例并未上升，从这个角度来看存货的问题没有那么大。
但如果营收有问题呢？
现在市场担心的就是社会库存高，实际上并没有卖出去，酒企的营收有水分。
应收在一季度出现了明显的上升，这里会不会有什么问题？
预收款的增速下降了。
应付款还在上升。
预付款很低，白酒的上游有点惨。
白酒04
经营收现能力暂时没看出太大的问题，只是比2021-2022弱了。
自由现金流也是OK的。
白酒行业税是大头，留给股东的自由现金流也比较多。
白酒05
行业总市值约为3.9万亿，一个茅台占了一半多。
市盈率23.84倍，大概回到了2017-2018的水平，其实现在的市盈率处于图中中等水平。
2017年之前市盈率很低，2020年之后市盈率超高。
整个行业的分红融资比非常高，属实的不吃草只产奶的行业，难怪那么多人喜欢。
股东人数比较高，合并这些股票有220万人。
白酒06
白酒行业看利润表和现金流量表，是完全看不出什么问题的，完美无瑕。
但是资产负债表上有些隐忧：
一是大家账上都太有钱，都有钱了之后就容易搞竞争。
二是在建工程过大，存货上升过快，如果有需求承接的话就没问题，但现在的社会库存太大。
三是预收款已经多年不增长了，应收款在今年一季度增长特别明显。
这些问题放在其它行业都不是什么大问题，但白酒行业不一样，它有无法统计的社会库存。
02
华致 酒行
既然白酒的问题在社会库存，那么我们就来看看经销商的情况。A股里面纯正的白酒经销商就只有华致 酒行，本文只是拿它的财务报表进行社会库存的分析。
华致 酒行的营收分类如下：
在2017年的时候，它会披露茅台系列喝五粮液系列的营收情况，只是现在不披露了。
华致 酒行的营收还是没问题的，但是利润出现了大幅下降。
飞天茅台的经销量减少，五粮液价格倒挂。
因为业绩下滑，它还去贷款了。
账上现金增速转负。
手上的存货已经没法继续增长了。
预收下降。
预付下降。
从这里可以看出来，华致 酒行的现金流已经不足以支持它继续去屯更多的酒了。
03
五粮液
五粮液01
毛利率低于行业，但费用率也低于行业。
净利润率在36.47%，略低于行业的37.92%。（茅台的影响太大了）
五粮液02
今年一季度经营现金流不太行。
股息率3.10%，高于行业的2.80%。
也是经营现金流远大于分红+资本支出，有现金盈余。
五粮液03
账面现金资产1158亿，存款利率2.37%。
有息负债可以忽略不计。
固定资产已经多年没有增加，稳步折旧。
但在建工程增长很快。
10万吨一期项目进度75%，应该是快要投产了。
产成品存货上升比较快。
一季度应收款有明显的增加，不过主要是应收账款融资。（知识点：企业将自身的应收账款作为资产，通过特定的金融安排，转换成现金或其他形式的资金。这种融资方式可以帮助企业改善现金流状况，加速资金回笼，降低企业因应收账款过多而产生的资金压力和信用风险。在供应链中，核心企业或其供应商可以通过应收账款融资，以支持整个供应链的资金流动。）
预收已经不太行了。
五粮液04
经营收现能力暂时没问题。
但自由现金流弱于前一个年度。主要就是今年一季度应收增加太多。（供应链融资）
五粮液05
市值掉的比较明显，最高也是1万多亿的牛逼企业。
市盈率只有18.41倍。
股东人数也是高位波动。
五粮液06
五粮液的整体情况并没有比整个行业的合并数据好，主要是因为有个茅台在里面。
和行业的问题一样，也是在建工程、产成品存货、应收增加、预收减少这些问题。
而这些问题都已经在分析华致 酒行的时候验证过了，经销商没有钱了，没有能力继续囤货了。
白酒的社会库存，始终是一个迷，但问题已经慢慢从酒企的资产负债表上可以看出端倪了。
04
结论
我个人并不是很懂白酒行业的具体玩法（有位大V说是拿着茅台作为抵押去融资进货，进来的货继续抵押，继续进货，整个行业的杠杆非常大）。但我看华致酒行，感觉说的没有那么严重。
不过问题肯定是存在的，不然宏观经济和白酒营收的劈叉、白酒股的走势，以及酒企资产负债表的表现，是不会这样的。
希望大家可以多多讨论白酒行业的具体情况，尤其是酒类经销商可以多多发表意见，多谢~