天价投资+0博彩税+独家经营=塞班新博彩圣地；临时赌场VIP平均营收乃澳门6.5倍
香港上市公司博华太平洋(1076.HK)是澳门博彩中介恒生集团的大股东。旗下子公司Best Sunshine准备在2020年前在塞班岛投资达70亿美元打造大型度假村Imperial PacificResorts。公司获得塞班唯一赌牌，签约40年，而且无赌台数量限制，对比澳门每年的3%增长率。第1期的Grand Mariana赌场预计于本年3月底开幕，酒店部分预计在7月底开业，该物业的总投资为5.5亿美元，包括365间客房（含15栋超豪华别墅）、200+张赌台和400台老虎机。而引入第三方投资的综合度假村将于2018年起陆续开幕，包括多家酒店及赌场、商业街、会议中心、水上乐园等大型综合体，塞班的零博彩税政策，对比澳门的39%，以及新加坡高级玩家5%，普通玩家15%，是得天独厚。
2016H1公司营收39.9亿港元，净利润8.37亿港元，对比前年同期的1.69亿亏损，主要由于临时赌场前期投资2500万美元。临时赌场于2015年11月底开始运营，业绩在2016年开始体现。截止2016H1赌场有16张VIP赌台、32张中场赌台和144台博彩机器。营收超过96%来自VIP业务，VIP下注额为1046.5亿港元，营收38.22亿港元，约130万港元/桌/天，对比同期永利20万港元/桌/天、澳博15.5万港元/桌/天和美高梅14.2万港元/桌/天。中场下注额4.11亿港元，营收1.21亿港元。塞班岛原为日本人度假圣地，现在赌场大部分客户来自中国。
独特高端定位，40年专营权似昔日澳门
塞班岛位于太平洋的美属北马里亚纳群岛。截止2016年7月5日，直飞航班共116航次，从上海、北京、广州、香港、首尔、东京、马尼拉等均有。2016年全球旅客约48万人，过去四年年均增长率达9.1%，其中中国旅客较2011年增长三倍，CAGR达40.6%。公司2020年目标每年吸引以中日韩为主的300万游客。博华太平洋拥有塞班岛上赌场40年独家运营权，与昔日澳门在2002年赌场经营权开放前赌王何鸿燊一枝独秀的情况类似。
塞班定位豪赌圣地，面向高端消费者，营收超过95%来自VIP业务，对比目前正向大众化合家欢娱乐城市转型的澳门。相比菲律宾、柬埔寨金三角地区和海参崴等，塞班岛为美属，治安良好安全性较高，加上传统度假胜地气候宜人风景优美，对豪赌客吸引力巨大。而同属安全性高的日本，博彩刚合法化，但我们认为博彩业在2022年前难成形。塞班岛出行时间较短，上海直飞只需4小时20分钟，对比拉斯维加斯的14小时和澳大利亚的11小时。同时中国游客前往塞班岛可获45天落地签，无需提前办理，出行方便，对比澳门、新加坡、拉斯维加斯和澳大利亚也需要出行前取得签证。
收入完全透明，无端猜疑不攻自破
公司董事会和咨询顾问团队都大有来头，部分还是来自两党的美国政府前官员。CEO是现任美国总统特朗普的旧将Mark Brown。大选过后，彭博曾报道公司VIP下注额过高引起美国财政部怀疑。公司处于美国监管体系内，收入具有相当高的透明度，所有转码均为台上交易并且全部上报。针对怀疑，公司特别聘请了包括前FBI调查员和前美国法官在内的6名专家组成特别调查组，对相关指控进行周密调查。调查组最终提交的调查报告认为公司并不存在非法行为。另外消息一出，作为博华太平洋审计的安永亦成立内部调查组，在再次审查所有相关材料后和调查后，同样认为消息中提到的非法行为没有事实依据。
出席的博华太平洋管理层：全球资本市场部总裁严衍申、IR经理Jason Zhang、主要股东纪晓波。
【主持人】：大家好！我是天风海外的何翩翩。今天非常荣幸邀请到博华太平洋全球资本市场部总裁严总、管理层张总，还有大股东纪总跟我们沟通。有请严总介绍一下公司的情况。
【严总】：非常感谢大家的光临，非常感谢天风证券给博华太平洋提供这个机会，给大家展示一个非常新的，但非常好的项目。
博华太平洋是一家香港上市公司，代号1076，公司整个业务在塞班岛开展，包括旅游，渡假村，博彩的项目。我们临时赌场开门已经有一年多了，从2015年11月份正式开门，运营了一年零几个月。目前的赌场是一个临时赌场，意味着我们是租地经营，我们花了2500万美金左右的成本，在租地、装修和赌具上。现在临时赌场有五个赌厅，16张VIP赌台，还有30多场中场赌台，还有110多台老虎机。我们的赌收在2016上半年达到了5亿美金的规模。不难推算下半年的业绩和上半年相比差不多。现在塞班岛已经是全世界各大博彩行业和博彩地点新兴市场崛起的地方，我们塞班岛从VIP的角度来看已经是全世界前二、前三或前四的水准，临时赌场就已经达到这样的标准，数字非常可观。
我们这个项目的支撑点来自于两个方面，一是塞班岛独特的地点，另外是赌台的有优越性，我们独家的赌台（40年开发的独家的权益）。大家知道出境游在中国是非常大的市场，而且增长速度是非常可观的数字。比方说2015年有1.1亿人次的境外游，这些地方不外乎像美国、欧洲、新马泰，最早是亚洲，现在也慢慢走向世界了，没有中国人不去的地方。
塞班岛作为离中国最近的美国领土，飞行时间在4-5个小时左右，这是一个非常独特的优势。塞班岛主岛有四个澳门的大小，人口是5.5万人，高峰的时候人口达到过8万人左右。塞班岛是美国领土，进入到塞班岛移民局的服装、系统都是美国的系统，他们的语言是英语、 货币是美元，所以完全是地地道道的美国，对中国旅游者来说又是最近的，4-5小时飞行时间的距离。
塞班岛全年平均温度是27-28度左右，没有太热、太冷，不像海南这个季节没办法下水，塞班岛是天然的世界最深的海沟（马里亚纳海沟）所在地，所以海水非常奇特，非常美丽的七色海景，大家去都享受阳光，享受沙滩、享受潜水，高尔夫等一系列自然风光。
现在去塞班岛都是3-4天左右，行程内容非常丰富。首先中国人去美国的意愿很高，在塞班岛生孩子10个有8个是中国人，其目的为了拿美国护照，如果有绿卡，每6个月去美国一次，去塞班岛就行了，很近。我们去塞班岛，国人拿着护照随时随地上飞机，4、5个小时去美国，并且45天免签证，比去澳门、柬埔寨、菲律宾等都更方便。再者是塞班岛的安全性，这尤其对博彩行业非常重要。我们不说要对周边打压和打击，但是博彩行业新兴市场和发达市场是完全不一样的，真正的VIP客人，或者做大赌的客人应该只去澳门、美国、伦敦、新加坡和澳大利亚，这几个地方是豪赌客人常去的地方。我们的周边柬埔寨、菲律宾和韩国都不视为发达市场，韩国虽跟中国这么近，有十几个赌场，但VIP赌收不到10亿，原因就是因为客户心里不踏实，不觉得在这种国家做豪赌是可接受的地方，所以安全性非常重要。距离上中国北方去三亚的距离和去塞班岛差不多。
塞班岛的基础建设非常发达，机场可以停747飞机，塞班岛每天有7架次的飞机从韩国起飞，基本都是747，国人也有很多去韩国转机的，机场可以容纳大量的旅客。海港也是深水海港，塞班岛的基础道路没有问题。但是塞班岛缺乏好的酒店，塞班岛30-40年没有做任何的发展，以前的基础建设都是美国军队建造的，所以这30-40年没有发展。我们的项目的目的就是要打造现代的、超豪华的渡假村的概念，包括酒店，包括会议中心，包括购物中心，当然还有博彩设施。
现在塞班岛的房间总数就是3000多，今年加了500间房，也就是3000多，4倍大的澳门，反而房间只有澳门的10%，澳门现在有3.5万的房间。而且这里的房间是30-40年之前的水平。当然现在陆续有一些新的企业起来了，所以我们现在计划今后5、6年内再造1万间房，当然不是完全上市公司自己做，也有其他的发展商、投资商到塞班来做。先不说博彩，光说酒店，塞班岛的回报周期远远高于其他地方。一般的酒店需要8、9年的回报周期，在塞班岛回报周期就是5、6年。塞班岛虽然这么旧的酒店，也就是200-250元以上的房费，而且入住率超过90%。并且飞往塞班岛的飞机陆续在增加，分别来自北京、上海、广州、香港，以及韩国首尔。这个数字去年6、7月份才85架，现在增长到116架。随着酒店的增加，航线也在增加，所以问题不是航线不足，而是没有房间住，是这个问题。
中国旅游者的增长非常可观，从2011年的4万多到2016年的20万左右，增长得很快。我们觉得酒店增加以后，中日韩的客人还会大量增加。
我们认为项目5、6年打造1万间房间以后，塞班岛吸引250万-300万游客完全没有问题。3000多万的澳门，5000多万海南和6000万香港的游客，拿1个、2个百分点到塞班岛，已经是非常可观的数字了。
博彩业方面，整个亚洲还有很大的潜力，我举例说拉斯维加斯，每次去都人山人海，非常满。去年澳门差不多300亿的赌收，有一半是豪赌客（VIP）。但在拉斯维加斯，整个的收入也就是澳门的五分之一，60-70亿美金。其中近40%是非博彩业，主要是饮食，看表演和酒店的营收。所以看似赌场很满，但大部分都是在玩老虎机。不过在澳门93%都是博彩，6%-7%是非博彩，这说明了亚洲人的赌性，需求非常高。亚洲有40多亿的人口，只有不到100间赌场可以去，而且很多是在新兴市场。当然现在日本2020年、2021年可能会启动博彩。所以我们的项目对博彩业还是有推动潜力的。
去年澳门有6%、8%的总增长，VIP也有增长，但是在澳大利亚、新加坡和韩国都没有增长，在VIP方面反而有很明显的下降，应该有10%-20%的下降。为什么会下降，因为整个板块的市场没有增长很多，并且部分市场转移到了塞班的博彩业中。2016年近10亿美金的赌收非常可观，在市场很大的占有率。澳大利亚是不错，但地理位置较远，新加坡又没有中介的系统，美国、伦敦都太远。因为塞班离我们近，使得我们的博彩有好的成绩。
我们的赌牌就像赌王何鸿燊40年在澳门只有一张赌牌，我们现在博华太平洋就拥有了塞班的这一场赌牌，是排他的，独家的25年的赌牌，而且企业有15年的延长权益，等于是40年独家的赌牌。并且可以开无限的赌场。澳门有6000多张赌桌，1.6万台老虎机，每年赌桌的增长是政府严格控制的，只有2%-3%的增长，所以现在开的新的都是从老的赌场搬到新的。而塞班岛是没有限制的，根据需求而定。所以我们的目标，不要像澳门竞争这么激烈，现在澳门5间房一张赌桌，3万间房，6000个赌桌，我们认为比较拥挤，竞争比较激烈。我们想达到的目标是1：10至1：12，如果整个塞班岛有1万至1.2万间房间，塞班岛今后会有1000-1200张赌桌。另外一点的关键是塞班岛没有博彩税，我们有5%的营业税，澳门是39%的博彩税。除了营业税之外还有企业所得税，算下来平均税赋有8%-10%左右，远远小于澳门。因此跟澳门比我们会有更大的空间去吸引中介，吸引客人到塞班岛，我们的返点可以远远高于澳门。另外塞班岛作为美国的领土，应该是唯一在美国领土上允许操作澳门模式的中介地点。塞班岛有这一方面就有优势，我们既在美国，也可以做澳门模式的经营，在美国领土是独一无二的。所以我们有非常好的优越性去吸引客人来玩。
前年11月份我们已经开了临时的赌场，现在已经开业了1年多。临时赌场的装修一点不亚于八星级酒店的装修，整个投资成本是2500万美金。3000平方米，且那里有当地最大的购物中心DFS（免税店）。因为现在只有一个临时赌场，没有自己的酒店，所以来的大客人基本都住在其他的酒店，或者是游艇。我们现在有五艘游艇，游艇里有VIP的别墅，此外我们企业还是有飞机接送服务的。
我现在和大家汇报的是上半年的收入情况，2016年上半年总的博彩收入是5亿左右，2016年平均每个月的转码流量是27亿左右，其中最高的一个月达到60亿，今年1月份也是55亿左右。去年上半年VIP赌桌赢率比较高，3.65，长线生意会回到2.85左右，所以这个数字是非常可观的。
我们一期的项目在3月底即将试营业的是一家新的酒店，这个酒店的房间不多，370间左右，但都是超豪华型的套房，还有十几间别墅，里面有各种服务。博彩是最大头的，作为300多间房间的酒店，我们的博彩、赌厅非常大，有200多张赌台，有7个赌厅，还有400个老虎机。这个赌场在近期服务于整个塞班岛3000多间房间的赌场，且二期建设还需要一定时间。
酒店全部完工是在8月份左右，我们试营业（70-80个台子）的赌场是3月底，总造价是5.5亿美金左右。其次我们的管理团队经验非常丰富，国际一流的管理团队，包括马克·布朗先生之前在澳门的经验，之前帮特朗普做了10年的CEO来到我们这做CEO。首席运营官经验非常丰富，在美高梅，澳门有40年的经验。除了管理团队之外董事会和顾问委员会非常健全，其中有法律大法官，美国的联邦大法官，有美国的中央情报局局长，有FBI的主任。这样一个团队使得我们更有信心。我们要这些权威的支持和监督。且我们两党都有人在里面，大部分人还是共和党，有一个是民主党的主席。我大概介绍就到这儿，大家有什么探讨，纪总可以给大家很好的回答。
【提问】：贵公司在筹码、博彩收入和净利润之间是否有一个稳定的关系？一般我们算收入是筹码和营运，如果筹码增加很多，一个月营运下来收入未必会提高很多。还有净利润这块有没有一个稳定的指标？我们到时候做测算也可以判断出来。
【严总】：首先赢率的问题我们没法测算，如果客人都来了都输了，这就是抽老千了。尤其在美国的赌场里，美国的监控里我们没办法预算赢率，因为双方没有作假的，时间长，量够大一定是2.85，赢率是肯定的。赢率我们无法控制，但客人的转码量的目标，一开始设的为一个月15亿美金左右，但是现在平均下来是27、28亿，所以来的客人远远超于我们的预期了，我们相信赌场开了以后会这个数字会大幅度的增加。利润，根据上半年报告的情况为20%左右，EBITDA Margin在33%左右。澳门是20%多，比澳门高7-10个点左右，原因是因为塞班岛的主收95%都是豪赌（VIP）。也就是说95%有返点。中场不需要返点，VIP需要返点，你买的金界50%要返点，另外50%不需要返点，我们的优势主要在VIP。
【提问】：返点率是？
【严总】：1.4左右。
【提问】：赌客的国籍构成，主要是中国人吗？
【严总】：90%是中国人，10%是非中国人。
【提问】：他们以前在澳门？
【严总】：全世界的豪赌客在澳门系统里登记有1.4万名左右，全世界都走。真正豪赌客不到100个，塞班已是他们愿意来、喜欢来的地点之一。
【提问】：汇率对他们有影响吗？
【严总】：影响肯定会有，但是微不足道。政府去年打压很厉害，但澳门在VIP方面还是有增长。澳门有增长，意味着我们也会有增长。我认为市场去年到了底点，只要政府不要太出现太多新的政策，应该没有问题。
【提问】：VIP人数现在有多少？
【严总】：去年来过1000个，每个月平均100多个，其中有20%-25%是回头客，也就是说名单上有700-800个，来的次数可能是1000出头。
【提问】：可以介绍一下你们的中介政策吗？
【严总】：中介分成两种，一种是带客的，带客拿返佣，返佣和客人分的，无论客人赢了还是输了都拿返佣。只要洗码，我们的返佣政策是1.4，澳门是1.25。这是一种中介，第二种是是赌厅模式，是分成的。在分成模式上澳门现在基本上中介的利润率已经非常低了，因为税高和竞争，最多只拿1.2和1.25，客人要得比较多，因为客人学精了，可以从新界，菲律宾飞塞班，客人要的比较多，中介的利润非常少了。所以我们在塞班的赌厅模式，分成75%给中介，我们留25%。也是意味着2.8里面的2.1都返点给他，我们是薄利多销的模式。给你2.1，我留0.65就够了。因为我们的税低。这样一来同样一个中介做赌厅的，在澳门是亏钱的，当然澳门有台底，政府要打压，澳门最大一睹可能是40万美金，可能是4倍、5倍，200万和中介、和赌厅在赌。全世界透明的，一把推最大的在塞班，我们可以推100万，没有台底，但我们不允许做台底。澳门中介需要做台底才能挣钱，因为不要交税，但风险很大，需要有足够的资金，等于自己开赌场。但这些中介到塞班来利润就相当高了，高过10-20倍都非常有可能。
【提问】：为什么应收帐款这一块差不多是5个亿？
【季总】：年中5个亿我们认为是正常的。
【严总】：首先赌场有赢有输，不是挣了5亿全是营收，其实我们上半年挣了7亿多，应收5亿，我们收了2亿多，不是一分钱不收，赌场也有输的时候。赌场肯定有输有赢。第二点，在一个新的环境里，而且博彩行业不是我不认识你，你不认识我。
【纪总】：澳门也好，全世界的新赌场开业都有一个大的应收款。只不过澳门要求每6月30日还回去一次，看不见罢了，整个行业都有应收款。我们下半年应收款的比例大幅度下降了，全年占比只有30%多，上半年看比较大，可能是80-90%，因为赢了要拿走输了要欠着，我们全年看其实只有30%多，明年看还会下降。营业额和应收款的占比还会下降。
【提问】：能给我们介绍下配股吗？未来还会发配股吗？
【纪总】：去年全年配股一次1.5亿港币。未来不会只发配股可能会溢价发债和可转债，都是溢价20%-30%发可转债。
【提问】：我了解，豪赌客户是通过国内资产抵押，境外融资做这件事。房地产的波动等种种情况，对这个业务会不会有一定的影响？
【严总】：我做这个行业10年多了，我从来没有听到过国内的东西在国外可以抵押，这不合法，房管局也不让做，这件事从来都没有过。经济周期的问题，因为娱乐行业不受经济周期的影响，你看2008年金融风暴的时候，澳门赌场没有什么下跌的。下跌是政策性比较大，属于政策性行业。比方说国内管控比较严了，不让你来了，会有下跌的情况。但是金融周期不太会产生影响，有点像电影院，看电影和经济形势好不好基本没有什么关系。
【提问】：取现金方面情况怎么样？
【严总】：我们有新加坡金沙，和圣淘沙做联机，每次给刷200万人民币，不限次数。POS机提现金有限额，不提现金没有限额，有的刷完之后给筹码。
【提问】：将来结构VIP和中场占比各有多少？
【严总】：90%是VIP，一期开业之后VIP会逐步下降，未来下降的比例，时间越长，VIP占比越低，和澳门前期发展基本一样，我们的定位是下一个澳门，我们的成长路线和澳门几乎一样。
【提问】：VIP桌子平均的转码数是澳门的6-8倍，您怎么解释？
【纪总】：两个原因，一是我们在这个地方没有台底，澳门平均有2-3倍的台底，我们的台子开得比较大，直接对个人，基本杜绝了台底的问题。在澳门表面上的转码数是30%，其实70%都是通过逃税模式，70%没有报出来的。
【提问】：澳门每天的赌博监管局会去查每天的流水，我们在塞班岛的流水有第三方的机构帮忙计算吗？
【纪总】：也有博彩委员会每天来算。澳门的问题是很多中介人，澳门是承包给赌厅，其实不是赌场对个人，澳门赌厅是偷税的，澳门只有30%真实反映在桌面上，70%反映不出来，这是第一个我们的优势。第二，澳门现在是五个房间对一个赌台，我们是60个房间对一个赌台，我们使用率远远高于澳门。等一期赌场开出来了，一期赌场是250张赌桌，赌桌翻5倍，业绩不会翻5倍，我们业绩会翻一倍，因为我们没有台底，会变成澳门的2-3倍，会是正常的情况。主要两个原因，一是杜绝台底，美国这方面我们坚决杜绝。二是客房和赌桌的比例，我们是他们的12倍。
【提问】：临时赌场的投资情况怎样？
【纪总】：当时总共装修是1800万，还有600万是租金，实际装修到开业一共是1800万美金。
【提问】：酒店总投资是5亿美金的投资额？
【纪总】：5亿美金是马上开业的赌场和酒店，5亿美金是建设成本，没有计算土地。
【提问】：工期进展情况怎么样？资金打算怎么筹划？
【纪总】：我们现在在塞班岛投入了7亿美金，赌场到开业资金全部到位。酒店开业会有1亿美金的缺口，我们可能会这月或者下个月会发1亿美金的债，这样资金就全部到位了。
【主持人】：刚才提到土地，我们土地的拥有权怎么样？
【纪总】：土地拥有权，塞班岛的私人用地是55年，政府用地是25+15年。
【主持人】：能不能回应一下在大选之后彭博的新闻？
【纪总】：大选的新闻，因为彭博和特朗普的关系不是太好，彭博所有对特朗普的报道都是负面的。同样一场集会他就挑两个无精打采的人拍，兴奋的支持的90%不拍，他们针对特朗普都是针对性的报道，针对我们的报道其实也是针对特朗普，因为我们的CEO是特朗普十几年的CEO。美国原文的标题是“特朗普的门徒在偏远的地区经营着巨大的现金流”，所以你在很远的地方可能也会受到牵连，且可能会被美国部门关注。这是原文，但是这报道被中文媒体变相翻译了，变成查我们了，怀疑我们洗黑钱。我们也立刻做出澄清公告，没有被任何部门调查，当时没有，至今也没有。我们自己内部的审计师由于比较敏感，安永请了全球反洗黑钱的部门就把我们的案子提到安永全球监控上，然后把我们公司又重新审理一遍，并没有我们公司有任何问题。
【提问】： VIP的平均转码数是什么情况？另外是资金层面，如果超过5万美金，我不知道这边的豪赌客是不是量特别大，如果超过5万美金，具体资金是怎么支付是怎么完成的？
【纪总】：资金的支付我们要求两点，一是必须通过本人账户打到赌场，我们接受第三方的还款。其次，我们第一不接受人民币还款。
【提问】：VIP的平均转码是什么水平？
【纪总】：VIP的平均转码，大概现在有1000个客人左右，基本整个行业差不多，我们比行业偏高1-2倍，因为我们没有台底。
【提问】：从整个行业来看，中场的业务上升趋势比较明显，但VIP业务却并不明显？塞班目前VIP业务比较好，有没有明显抢掉澳门的份额？
【纪总】：塞班岛目前针对的客户群不是澳门的客户，而是澳大利亚的客户群。因为澳大利亚的两个赌场的规模都不太大，且装修环境一般，但很多人还是比较喜欢去澳大利亚赌钱，且全球市场份额占比不低。自从我们开业以后，澳大利亚去年全年两家赌场没有出事之前跌了40%-60%，一半的份额来到塞班了。新加坡，我们预计新加坡的客人来塞班少一点，因为新加坡的赌场硬件条件比较好，但我们开业以后新加坡预计会跌了30%。所以我们开业之后新加坡和澳大利亚的客户截留得比较厉害。澳门地理位置离大陆近，且赌场装修也好，所以我们并没有分摊澳门的市场。还有就是澳门市场比较大，份额跌3%-5%不明显，但新加坡和澳大利亚没有那么大，每个月的转码一减他们，一加我们的比较明显，他们基数小，澳门基数大，所以并没有抢占澳门的份额。