【华创地产•袁豪团队】蓝光发展19年中报点评:业绩同比翻番,嘉宝上市在即

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袁豪   鲁星泽   曹曼   邓力

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 1 19H1营收同比82%、业绩同比105%,嘉宝物业境外上市增厚估值

19H1,公司实现营收145.4亿元,同比+81.5%;实现归母净利润12.7亿元,同比+104.5%;实现基本每股收益0.37元/股,同比+164.2%;毛利率和归母净利率分别为29.4%和8.7%,较上年-3.0pct和+1.0pct;三项费用率合计11.7%,同比-4.7pct。公司净资产收益率6.9%,同比+2.8pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。物管和医药业务方面,嘉宝股份19H1实现营收9.3亿元,同比+59%,净利润1.9亿元,同比+108%,在管面积超6,000万方,2019中国物业服务百强企业排名第11位,考虑到物业管理行业享受高估值溢价,后续嘉宝H股上市望增厚公司整体估值。迪康药业19H1实现营收4.8亿元,净利润0.6亿元。截至19H1末,公司预收账款达616.6亿元,较18年末+20.9%,可覆盖18年地产营收2.16倍,充分保障后续业绩释放的可持续性。

 219H1销售465亿、同比+12%、平稳增长,三大区域销售超百亿

19H1,公司实现销售金额465.3亿元,同比+12.5%,权益销售金额为349.5亿元。其中,成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比22.9%、24.6%、25.6%、8.8%、9.1%、9.0%,占比较18H1分别-21.3pct、+16.9pct、+6.1pct、-11.2pct、+4.9pct、+4.6pct。其中,华东、华中、成都三大区域销售均超百亿;销售面积514.8万方,同比+34.0%。投资方面,19H1新开工483.3万方、竣工127.1万方,分别同比+6.3%、+21.8%,考虑到公司拿地端积极补库存,预计19年新开工仍然强劲,新开工和竣工的高增长将有望推动公司销售和结算稳步高增。

 319H1拿地货值800亿,土储逐步增厚,融资畅通,杠杆率可控

19H1,公司通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,新增土储总建筑面积约678万平方米,对应货值800亿;拿地销售面积比达132%,补库存积极;分能级来看,新增土储中,新一线及二线城市占比62%,强三线城市占比38%;分区域来看,华中、华东、成都、滇渝、北京、华南区域分别占比22%、17%、13%、25%、19%、5%。估算公司19H1末土储约2,505万方,可覆盖18年销售面积3.1倍,土储逐步增厚。19H1末,资产负债率为81.3%,同比-1.6pct,净负债率为109.4%,同比-5.7pct,拿地积极下,维持财务稳健;报告期内,公司新增获得20亿元私募债批文;完成7.5亿元美元债、11亿元公司债的发行,融资渠道畅通,持续优化债务结构。

 4 投资建议:业绩同比翻番,嘉宝上市在即,维持“强推”评级

蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2018年公司业绩增速63%、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属子公司嘉宝股份发行境外上市已获中国证监会核准、迪康药业计划H股分拆上市,其中嘉宝境外上市将增厚估值。我们维持2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元,对应19、20年PE分别为5.5倍和3.6倍,18A和19E的股息率分别为4.3%、6.4%,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。

 5风险提示:房地产市场销量超预期下行以及融资政策超预期收紧

关键词:华创地产小组重点报告系列

《2017年房地产投资策略:周期淡化,资产为王》(16/12/07)

《房地产及产业链对GDP的影响分析:大比重却小贡献,弱市下维稳为先》(17/01/06)

《对于H股地产大涨及A股地产逻辑的思考:周期未完、城市分化,看好一二线资源和强三线开发》(17/02/09)

《对三四线城市成交持续性的分析:当鬼城不再,强三线逆袭,料量价齐升》(17/02/28)

《对三四线城市成交持续性的分析2:棚改货币化为本轮三四线热销的核心驱动力》(17/03/29)

《北京等楼市政策点评:看淡调控的老生常谈吧,请重视棚改的投资主旋律》(17/03/30)

《国家设立雄安新区点评:雄起京津冀,安定百姓家,未来值期待》(17/04/05)

《房地产16年年报及17年1季报分析:行业基本面不差,但配置已降至历史新低》(17/05/02)

《三年棚改新规划点评:三四线短期棚改逻辑中期化,三四线住宅需求、下游消费和上游投资都将受益》(17/05/25)

《H股房企大涨及对A股房企影响分析:棚改货币化及集中度提升赋予龙头房企增量空间》(17/05/31)

《对房地产行业集中度的分析:规模效应加剧、集中度大增、强者更强》(17/06/05)

《对反常周期下龙头房企的优势分析:集中度快增、MSCI纳A,龙头基本面和估值双双提升》(17/06/22)

《对房地产小周期的深度研究-周期反常、经验失效,重构投资逻辑》(17/07/03)

《对房地产投资的定性及定量研究-土地及低基数推动Q3投资增速或超10%》(17/07/13)

《蓝光发展首次覆盖-雄踞西南谋全国,改弦更张助成长(强烈推荐)》(17/08/18)

《房地产行业2017年中报分析:业绩高位放缓、利润率改善,预收锁定率再提升(推荐)》(17/09/03)

《北辰实业首次覆盖-资源优质、业绩反转,京国改优质标的(强烈推荐)》(17/09/12)

《长效机制猜想:实为住房制度改革,并重在长效和稳定(继续看多龙头)》(17/11/13)

《2018-20年房地产行业展望:供给盛世已至,龙头风鹏正举》(17/12/11)

《新城控股深度报告-秉持无周期拿地,铸就快周转典范(强烈推荐)》(18/03/23)

《风鹏正举系列之万科A:三十载行业领跑,九万里鲲鹏展翅(强烈推荐)》(18/04/04)

《房地产政策研究专题:人才新政加速户籍城镇化,推动购房需求释放、体量客观》(18/05/10)

《房地产2018中期策略:行至水尽处,坐看云起时》(18/05/23)

《非标专题:非标压缩总量影响可控,融资集中度提升更值关注》(18/06/13)

《风鹏正举系列之保利地产深度:积极变革启征程,鹰击长空薄云天(强烈推荐)》(2018/07/05)

《风鹏正举系列之中南建设深度:中流击楫,南山可移(强烈推荐)》(18/07/23)

《风鹏正举系列之融创中国深度:融汇九州挥洒宏图,创业四海鸿鹄志展(强烈推荐)》(18/08/09)

《房地产行业2019年投资策略:寒夜将尽,曙光在前》(18/11/22)

《房地产周期复盘研究专题:周期轮回,踏雪寻梅》(18/12/25)

《居民杠杆率空间研究专题:城镇化决定加杠杆空间,极限支撑需求中枢12亿平》(18/12/25)

《风鹏正举系列之招商蛇口:聚萃招商百年积淀,力铸蛇口卓越之道(强烈推荐)》(19/01/25)

《风鹏正举系列之金地集团:坚守核心城市,提效赋能、谋局未来(强烈推荐)》(19/01/30)

《风鹏正举系列之阳光城:雨后阳光,梦想绽放(强烈推荐)》(19/02/22)

《首开股份深度报告:首家千亿地方国资房企,北京国企改革重要标的(强烈推荐)》(19/03/12)

《估值深度:政策改善、信用宽松,突破行业估值枷锁》(19/03/22)

《绿地控股跟踪报告:量质齐升的低估巨头,深度收益长三角一体化(强烈推荐)》(19/03/27)

《旭辉控股深度报告:十八舞象,行者无疆(强烈推荐) 》(19/04/01)

《房地产2019年中期策略:回归本源,拾级而上》(19/05/03)

《物业管理深度报告:朝阳行业,黄金时代》(19/05/16)

《中航善达深度报告:央企物管强强联合,非住宅龙头扬帆启航》(19/06/20)

《物管行业专题报告:三大独有特色,修筑护城河、造就蓝海市场》(19/07/14)

《大悦城深度报告:商业地产运营典范,核心资产价值标杆》(19/07/16)

《三四线市场深度报告:棚改退坡但余音绕梁,城市独立周期正当时》(19/07/28)

《保利地产深度报告:央企龙头、优势凸显,被低估的核心资产》(19/08/14)

《小周期延长的延伸研究:供给端调控,小周期延长,弱波动+强分化新格局》(19/08/20)

华创地产研究团队

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袁   豪     房地产行业  首席分析师

复旦大学理学硕士

曾任职于戴德梁行、中银国际

2016年加入华创证券研究所

鲁星泽     房地产行业  研究员

慕尼黑工业大学工学硕士

2015年加入华创证券研究所

曹   曼     房地产行业  研究员

    同济大学管理学硕士,CPA,FRM

曾任职于上海地产集团

2017年加入华创证券研究所

邓   力     房地产行业  研究员

  哥伦比亚大学理学硕士

    2018年加入华创证券研究所

袁    豪  首席分析师

        13918096573

  鲁星泽   研究员

        18390086688

     曹    曼   研究员

        13816593032

        邓    力   研究员

        19928735949

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