云计算公司估值差异与跟踪指标浅析

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九霄投研部原创



最近两年不管是美股、A股还是港股,云计算行业公司涨幅都是引领科技行业。云计算行业的公司也越来越受到投资者的追捧。今天就和大家一起探讨一下云计算行业投资相关的两个问题:(1)云计算公司估值差异;(2)云计算公司跟踪指标。



云计算公司估值差异





同样是作为云计算公司,不同类型的公司,市场给予的估值差异很大,有的可以给40PS、但有的只能给15PS,下面从三个维度来解释估值差异背后的原因:

1、公司类型的不同(开源型、节流型)

可将SaaS公司划分为:开源型和节流型(降本型、增效型),开源型的SaaS公司,专注于前端,主要是帮助企业获客,从而直接为企业创造收入;而节流型的SaaS公司则位于后端,主要是帮助企业降低运营成本、提升运营效率。

我们从两个维度:类型特点以及客户付费意愿对开源型和节流型SAAS公司进行梳理。从为客户创造价值的角度来看,开源型SaaS底层的“增收”逻辑与企业的成长基因更为契合,对于企业的主要体现在收入端的增加。开源型SaaS公司会让客户更加直接感受到SaaS产品带来的营收增速效果从而带来客户更强的付费意愿。特别是对于数量众多的中小厂商而言,能够为其直接创造收入,他们才会乐于付费。而对于节流型SAAS公司主要帮助企业降本增效,对于企业的主要体现在成本端的减少,企业需要使用一段时间后才能逐步感受到SAAS产品带来的成本下降的效果从而企业付费意愿逐渐加强。

目前资本市场对于更靠近前端交易的开源型SaaS公司给予的估值明显高于后端的节流型SaaS公司。例如电商 SaaS,可以帮助客户在微信小程序或其他流量平台快速开店,帮助客户在收入端起到增收作用。所以我们看到不管是美股的电商SAAS还是国内的电商SAAS市场给予的平均估值水平都是高于其它类型的SaaS公司平均估值水平。

2、商业模式的不同(订阅、分成)

(1)云计算订阅服务模式:传统软件授权模式更类似于“一锤子买卖”,收入高度集中于首次交付,后续运维费用占比较小且可能较难收取;采用订阅制收费的 SaaS 能够使得收入更加平滑,后续能够产生年度/月度的续费收入,目前绝大多数云计算公司都是采用订阅服务模式。

(2)云计算分成模式:交易型 SaaS 的付费方式为服务商直接在用户的销售额中进行分成,类似于电商平台抽取的佣金;还有一些服务商是按照用户的销售量或业务规模定量计费,也可将其归入“泛交易型 SaaS”的范畴。相比订阅模式,交易型 SaaS 的抽成模式具有与客户业务更强的关联性,能够为 SaaS 厂商创造出更大的价值空间。交易型 SaaS将收入的产生频次进一步提升到了每笔交易,将“离散”的收费转化为“连续”的收入。

  

从收入弹性的角度来看,目前资本市场对分成模式的交易型的SaaS公司给予更高的估值。

3、远期净利润的不同 (1)PE = 股价 / 每股收益 = 股价 * 股本 / 每股收益 * 股本 = 市值 / 净利润;

(2)PS = 股价 / 每股销售收入 = 市值 / 营业收入;由(1)和(2)可得:PS = PE * 净利润 / 营业收入 = PE * 净利润率;





即:PS = PE * 净利润率; 由此可见:云计算公司PS估值其实与云计算公司云业务的净利润率成正相关;如金山办公远期云业务净利润率可达40%,而用友网络金蝶国际远期云业务净利润率在25%左右,所以金山办公的云计算业务PS估值是高于用友网络、金蝶国际。

综上,云计算公司PS估值差异主要由于:公司类型的不同(开源型、节流型)、商业模式的不同(订阅、分成)、远期净利润率的不同。


 SaaS公司跟踪指标 “云计算架构,标准化产品,订阅制收费”是 SaaS 的标准三要素。其中云架构以及订阅制是 SaaS 与传统软件最为核心的区别。云化代表的架构升级使得 SaaS 厂商能够在新一轮的技术及产品竞争中占据制高点,而订阅制商业模式转变的背后,使得SaaS 企业有更好的盈利能力、更加稳定的现金流、以及更高的市场估值。订阅制的核心是续费和增购。在传统授权制下,用户与软件公司签订一次性付费协议, 买断软件的某一版本;在订阅制下,用户支付订阅费用,在协议期内用户可享受该时段最新的软件版本。SaaS的订阅制商业模式是“耐力跑”,新签客户的价值并不会在订单签订的当下实现,而是需要通过后续持续的续费、增购来逐步释放,由此可见SaaS的本质其实就是续费。

从 SaaS 公司的业务生命流程来看,从市场营销、销售获客,到产品交付,再到客户续约、扩大订阅,每一环节均有相应的指标可以进行追踪,在这些环节的运营指标评定体系包括:续费率/收入留存率、获客成本、Rule of 40 等核心指标。SaaS 的本质是续费,所以在这些众多的指标中,金额续费率(NDR)应该作为重点跟踪指标。

下面我们将通过假设模型来观察:收入增速、续费率对收入和利润的影响:


(1)续费率对收入的影响:假设两家公司,一家公司是重视销售(收入增速更高),另一家重视运营(续费率更高),假设条件及结果如下:

(2)续费率对利润的影响:

从以上可以看出,续费率对于一家SAAS公司至关重要,续费率对利润的影响会比对收入的影响更大。SAAS公司只有持续保持良好的续费率,才能走得更长远。没有优异续费率的SaaS也只是个传统生意。

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全部评论

容我在等04-11 09:45

mrak

lonn6704-07 14:47

学习了

招商云计算ETF04-07 14:34

涨知识了,对云计算感兴趣的球友都可以看看这篇。$云ETF(SZ159890)$

白药牙膏04-07 10:30

1、云计算公司PS估值差异主要由于:公司类型的不同(开源型、节流型)、商业模式的不同(订阅、分成)、远期净利润率的不同
2、SaaS公司跟踪指标 “云计算架构,标准化产品,订阅制收费”是 SaaS 的标准三要素。其中云架构以及订阅制是 SaaS 与传统软件最为核心的区别。云化代表的架构升级使得 SaaS 厂商能够在新一轮的技术及产品竞争中占据制高点,而订阅制商业模式转变的背后,使得SaaS 企业有更好的盈利能力、更加稳定的现金流、以及更高的市场估值。
3、续费率对于一家SAAS公司至关重要,续费率对利润的影响会比对收入的影响更大。SAAS公司只有持续保持良好的续费率,才能走得更长远。没有优异续费率的SaaS也只是个传统生意

鬼魅魍魉四小鬼04-06 23:35

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