(转)龙湖集团:开发逆势扩张,商业稳步收获

【国君地产|龙湖集团】开发逆势扩张,商业稳步收获

 

[玫瑰]导读:公司作为最稳健的头部房企,业绩确定性极高,2020年逆势加码拿地,向上弹性可期;C2-C4赛道业绩开始释放,具备护城河属性,叠加融资优势,标杆效应更为明显。

 

[玫瑰]1.公司业绩略低于我们预期,营收增长22.2%,归母净利润增长9.1%达200亿,核心净利润同比增长20.2%达186.9亿;毛利率降低4.3pcts至29.3%,维持在较高水平。公司业绩稳健度高、2020年加大拿地力度向上弹性可期,C2-C4赛道也开始进入业绩释放期,考虑到毛利率下滑,下调2021~2023年净利润至239/289/336亿元(原2021/2022年为261/306亿元),现价对应PE分别为10.3/8.5/7.3,维持增持评级。

 

[玫瑰]2.开发业务逆势增长,2021年剑指3100亿。

✨1)公司作为最稳健的头部房企之一,2020年拉满有息负债增速(绿档+14.6%),拿地量也有明显提升达2567万方,当前土储7400万方,未来3年可保持15%左右的销售增速,其后区域布局、管理半径上仍需进一步突破。2)2021年销售目标3100亿,增速14.6%,可售货值4300亿,有望超额完成目标。3)公司毛利率虽然有所下滑,但仍较为稳健,已售未结金额3100亿,2020年计划竣工面积增长35%,业绩增长透明度较高。

 

[玫瑰]3.商业具备较高护城河属性,业绩将进入爆发期。

✨单个商场从拿地到运作成熟要5年以上,实现规模扩张则更久,龙湖从2011年确立C2主航道,每年扩张约3座商场,到2019年开始以每年约10座商场扩张经历了近10年,其间运营摸索、团队迭代、品牌打造都具备护城河属性。当前虽有不少房企试图切入商业,但鲜有能做出品牌力的,快速扩张风险远大于收益,龙湖天街先发优势极为明显,2020年疫情下的营收逆势增长展现了深厚的运营功力。当前商业进入收获期,未来营收增速超过30%,毛利率一直维持在60%以上,带动业绩向上。

 

[玫瑰]4.长租和物管对利润的贡献将逐步体现,装修和租售赛道未来可期。

✨长租公寓达到9万间,随着行业出清,预计2021年扭亏;物管合约面积超4亿平,位于头部行列。装修和租售赛道空间巨大,公司布局时间较长,新升级为C5C6主航道,爆点可期。

 

风险提示:市场需求大幅下滑,商业扩张超过管理能力。

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