私募基金行业的二八分化和极轻人力资本特征

下表是2022年1月底国内私募基金行业的规模数据(我们主要关注私募证券基金):可以看到,共有私募证券基金产品7.88万只,总规模6.344万亿元,平均每只产品规模63440/78843=0.8亿元。(数据来源:中国证券投资基金业协会)

下图是截至2020年底的中国私募证券基金按基金管理人规模分类的情况:共有私募证券基金管理人8908家,总规模43196亿元,其中:

100亿以上(非单个产品,而是同一家私募基金公司所有产品之和)基金管理人有72家,占比只有0.8%;总规模22337亿,规模占比51.7%;

50—100亿的有76家,占比也只有0.85%;总规模5318亿,规模占比12.31%;

20—50亿的有204家,占比2.29%;总规模6236亿,规模占比14.44%;

10—20亿的有217家,占比2.44%;总规模3023亿,规模占比7%;

1—10亿的有1604家,占比18%;总规模4980亿,规模占比11.53%;

1亿以下的有6735家,占比75.6%!总规模1299亿,规模占比3.01%;

接着上面的数据,计算可以得到:

100亿以上:平均每家私募公司规模=22337/72=310亿元;

50—100亿:平均每家规模为70亿元;

20—50亿:平均每家30.6亿元;

10—20亿:平均每家13.9亿元;

1—10亿:平均每家3.1亿元;

1亿以下:平均每家只有1929万元。

可以看到,私募证券基金行业也是一个二八现象非常明显的行业:0.8%的基金公司(即基金管理人)管理了行业51.7%的资金。或者说6.4%的公司管理了行业85.5%的资金!头部效应非常显著!

而尾部75.6%的基金公司只管理了行业3%的资金。规模不到1亿的这个区间内,平均每家基金公司管理的资金只有1929万元。

下面第一张图是2020年底中国私募证券基金的员工数统计。可以看到,证券投资行业是一个拥有极轻人力资本特征的行业,且员工数随着规模的上升而上升。

1)员工人数在5(含)—10人的私募证券基金公司有5919家,占比66.4%;

2)100亿以上规模的私募证券基金员工数均值达44人;

3)50—100亿规模的员工数均值在20人;

4)20—50亿的员工数均值为18人;

5)10—20亿的在15人;


前面计算过,百亿以上私募的平均规模在310亿。我们可以做个简单的估算:假设百亿以上的基金公司可以实现扣费前平均年化15%(这是一个比较合理且优秀的收益率),那么一年收益为310*15%=46.5亿元。为了简化,先不考虑管理费等其他费用,基金公司从收益中提成20%,即9.3亿元。计算可得百亿以上私募基金公司人均创造的收入为2114万元。

那么“人均创收2114万元”是一个什么样的水平?对比下A股所有的上市公司就知道了。在A股所有4748家上市公司中,2020年只有23家的人均创收高于2114万元,占比只有0.48%!而2020年人均营业收入最高的公司是*ST西水,达到5.7亿元!中位数是金花股份的98.8万元!可见,证券投资行业不是一个劳动密集型行业,而是一个“知识密集型”和“资本密集型”行业,一个合格的基金经理可以撬动远大于其他行业的人均收入。


另外,从上面的数据也可以看出,证券投资行业还具备显著的“规模效应”特征,即员工人数虽然随着资金规模的上升而上升,但并不是同比例上升的。

100亿以上:员工人均规模=310/44=7.05亿元;

50—100亿:员工人均规模=3.5亿元;

20—50亿:员工人均规模=1.7亿元;

10—20亿:员工人均规模=0.93亿元。

非常明显,随着基金管理规模的增大,平摊到每个员工身上的资金规模是显著上升的。这也印证了之前的结论:证券投资管理行业具备显著的“知识密集型”特征,一个好的投资管理者可以撑起很大的资金体量!或者说,一个好的资金管理者创造收益的天花板是很高的。远高于其他大多数行业!

从巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦也可以看出端倪。该公司掌管上千亿美金,但在相当长的一段时期内,伯克希尔的投资总部做投资决策的只有巴菲特和芒格两人。后来为了培养接班人,又招聘了2位投资经理。而伯克希尔的投资总部共有二三十人,除了做投资决策的4个人,其余都是行政、财务、公关等人员。

笔者去年见过一个私募基金公司的员工,据他介绍他们公司总共5个半员工(老板1个,基金经理3个,行政1个,兼职财务1个),3个产品,总规模在顶峰时达到过1个亿,去年由于行情不好规模下降了不少。另外,主要的投研和投资决策都是老板一个人做的,其余三个基金经理主要做执行。

以上,简单总结了当前中国私募证券基金行业的两个特征:二八分化明显极轻人力资本

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