大家可能都知道大名鼎鼎的茅台，好酒咱买不起，但是我发现自己真的没有认认真真读一下他的年报，今天我们就一起阅读一下。
中间插播一条广告 $敏行阿杏一号基金(P000815)$ 高位的时候我真有些担心，现在大幅调整后，有平台整理的意思，对于中长期资金是相对不错的时机（每周三2点半之前可打款购买）。
正好和自己买入股票的三个时机相吻合：
1.熊市。熊市遍地黄金，投资者的朋友。比如2008年年底2019年初，2018年底2019年初
2.黑天鹅。甄别是王子，还是青蛙，是短时间的落难，还是长时间的衰落。
3.阶段性的回调。与基本面无关的回调，细分行业下跌20-30%，个股下跌40-50%，其中一般也会蕴藏中不错的投资机会。
回到正题，那么对于茅台个人觉得关心的几个问题：
Q1：经营情况究竟如何了，收入和净利润情况？
Q2：量价齐升，还是量平价升，价升是调结构（年份酒等高货值卖得更多），还是直销比例增加了？
Q3：公司未来增长的动力在哪？多久没提价了，今年会不会提价？量的方面，产能建设机会如何？
一.茅台主要财务数据
年报原文链接：
其他的年度的链接，可以到巨潮资讯网得到
公告分类选择年报即可。
不得不说茅台的年报简单、易懂，确实适合投资小白入手。
这是我们最先看到一个标，上面是利润表和现金流量表重要数据，下面是资产负债表的部分，都是三年的数据。
利润表/现金流量表：收入2018年736.4亿，2019年854.3亿，2020年949.2亿，年复合增长13.5%。归母净利2018年352亿（净利率47.8%），2019年412亿，2020年467亿（净利率49.2%）。经现连续三年都是大于净利润，含金量十足。
资产负债表：净资产2018年1128亿，2019年1360亿，2020年1613亿，年复合增长19.6%，干得还是蛮漂亮的。根据总资产可以算出资产负债率（未考虑少数股东权益的影响），2020年为24.4%，比例不大。
巴菲特非常喜欢关注的一个指标ROE，也就是净资产收益率，2018年34.46%，2019年33。09%，2020年31.41%，高于30%的ROE是一个非常优秀的数值了，大A能维持的没有多少家。
分季度情况
收入端看，四季度居然销售得最好，按照我的理解一般都是一季度会最好，单季收入是不是创出了历史新高。
利润端，一季度还是最高的，二季度最低。
看了这些我们会有一些基本的印象，那么更多的直观的信息，我们再往下看，比如想知道茅台一瓶卖了多少钱，卖了多少吨，系列酒呢，情况如何，这样数值会更没有违和感。
二.茅台经营情况分析
对于毛利率分析，个人总感觉没有什么感觉，喜欢换算成为自己更容易接受的单位，500g也就是1斤卖多少钱，里面成本构成如何。然后我整理一下这张表格
2015年公司系列酒和茅台酒的销售吨数未单列，所以表格中有缺损。
我们一起来看看这个密密麻麻的表格
1.整体单价。
2015年售价比较高，均价为593.3元，单瓶净利也比较高位281.7元，后面的2016年、2017年单价都出现回落，单瓶净利下滑到了225左右。2018年开始提价，单瓶净利开始恢复，2020年达到了364.5元。值得注意的是，这里面的单价里面是含有系列酒和茅台酒2种，从已有的数据来看，其实系列酒和茅台酒价格都是逐年上升的，表中显示的价格下滑，是因为系列酒占比增加 。
2.销售量。
茅台酒销售瓶数从2016年的4583.5万瓶增长到2020年的6862.5万瓶，年复合为10.6%。系列酒从2016年的2805万瓶增长到2020年的5949万瓶，年复合20.7%。系列酒的销售量增速明显高于茅台酒，是不是因为搭售的原因？
3.提价幅度。
茅台酒单价从2016年的801元提升至2020年的1236.6，年复合提价幅度为11.45%。
系列酒单价从2016年的75.8提升至2020年的168，年复合提价幅度为22.0%。
这么来看系列酒无论是销售数量增速，还是提价幅度都明显比茅台酒要快，2个一叠加那么差距就更大了。当然我同事也要想到，系列酒很大程度沾了茅台的光，茅台系列酒，怎么也比杂牌有面子吧，还有随茅台的搭售。
三.茅台酒产量、销量产能
2015年及以前披露的数据不全，所以只能从2016年开始入手，见下图
看完之后，这个表其实挺有意思的，茅台酒的产能，年年都是固定在10月释放产能，是不是和茅台的工艺息息相关，2016年释放了1232吨，2017年释放了3360吨，2018年释放了4032吨，2019年释放了1120吨，2020年释放了4032吨。
系列酒释放好像都是11月份，这个产能释放更容易，主要是担心终端消化的问题。
来看下在建工程情况
在建工程预算286亿，其中我们来看几个大项目：
——一个是3万吨酱香型系列酒改造项目，预算83.8亿进度32%，投入占比19%。
——中华片区一期38亿，进度99%基本已经完成投入104%，十三五中华片区35.6亿，这个是二期吗？进度80%，投入占比41%。十二五中华片区26.7亿进度已经完成。
——6400吨酱香型系列酒改造34.5亿进度90%，投入占比92%，产能应该快释放了。
——茅台环山酒库工程预算16亿，进度93%，投入78%，这个也算正事。
——4000吨茅台制曲工程规模不大，也快完成。
——茅台国际大酒店14.6亿，已经完成，是不是树立茅台高大上的形象？
四.销售渠道的变革
终端售价和出厂价差距一倍以上，一直被大家所诟病，我们再来看看这方面的数据
1.销售收入。收入占比，2015年直销占比6%，2020年直销占比14%，市占率提高一倍多一点。可以看出除了2018年外，其余年份直销的销售收入都是超高速的在增长。
2.销售单价。经销商的最低价的年份为2017年460元，直销价最低也是2017年为850元。2020年直销价1684元，经销商678元。经销商这日子过得真心不错。
3.销售量。经销商2015年是26556吨，直销是961吨，经销商是直销的27.6倍。到了2020年经销商是60124吨，直销是3932吨，经销商是直销的15.3倍。
直销渠道逐步铺开是公司未来发展的方向。
五.估值及其他
正在写的时候价格2019元，2.54万元市值，2020年净利润467亿，2020年估值约为54.倍市盈率。
公司经营计划“一是营业总收入较上年度增长10.5%左右;二是完成基本建设投资68.21亿元”。假如今年净利润增长15%（纯拍脑袋），对应47倍。
@中国资本市场 @风无雅 @闲来一坐s话投资 个人对白酒了解知道得很少，纯从年报角度来看，望几位白酒爱好者指正，也可以给我们带来一些关于茅台更多的信息。
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ 山西汾酒 ST舍得 酒鬼酒 泸州老窖
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——范建平(敏行一号基金经理)