又到了一年一度的年报分析密集期了，我持有的五家公司我会一家家地来看年报、作分析，欢迎各位投资人提出不同意见，大家探讨、共同进步，这会是双赢关系，我这些分析，权当是梳理思路和抛砖引玉了。
先说说分红，双汇年报昨天出来，今天就有朋友发消息给我，说又是一次很壕的分红，每股1.2元，大致算了下，我的股息率有8%多，这个股息是很让我满意的，但是细看发现值得深入一步探讨，公司16年净利润44亿，分红69亿，分红比例157%，相比于14年77%，15年97%，有更进一步明显的提高，这个事情有点奇怪，看看大股东万洲国际的2016半年报，短期借款有13.6亿美元，长期借款有23.4亿美元，一共38亿美元左右，折合人民币约262亿，万洲国际当时的资产负债率大约是54%，比起13、14、15年的78%、59%和53%，应该说趋于稳定，双汇集团和罗特克斯共占股权73%左右，这69亿的分红，大股东可以分到大约50亿，即便如此高额的分红，也距离这260多亿的负债差很远，所以不出意外的话，双汇接下来几年应该会继续高额分红，无奈地说，这也是双汇可以保持高ROE的重要原因。
营收增长16%，销售现金增长15%，比较正常，营收打开来看，肉制品略有下滑，高温略下滑，低温略增长，跟自己的日常感官也一致：火腿肠吃的人确实没有增加，低温肉制品（就是我们在超市里冷藏区看到的那些）虽然吃的多了一些，但并不会冲击到我们买生肉回来做的习惯；屠宰和冷鲜肉业务有比较明显的增长，达到接近30%，而且占营收比例已经明显超出肉制品，这个事情从生意赚钱的角度讲，不是什么好事，因为冷鲜肉本身就是超低毛利率行业，双汇16年5.5%的毛利率甚至比15年还下降了1.8%个百分点，在这种不赚钱的生意突飞猛进的背景下，双汇的出路在哪里？从逻辑上来说，最好的出路就是把量铺开，利用这种低毛利率的行业特性，把竞争对手逼出去，利用自己的规模效应带来的成本优势扩大市场占有率，以此来扩大利润，在这种产品无明显差异化优势的行业，提价行为是危险的，因为你的最大受众还是中国大妈，这类人群在买菜时是最成本导向的。
我们来看看公司的整体发展策略是怎么说的，“继续落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略，在2017年重点抓好以下几项工作”，翻译一下就是多搞点好卖的赚钱的产品、扩充渠道、多卖点肉摊低成本，可以很清晰地看到，公司的发展方向是完全符合行业发展趋势的，这也是一直以来虽然双汇没有出现大的突破，但我一直认为公司前途不会差的理由之一吧。
净利润没什么特别的，经营现金流也基本正常，ROE保持了稳定（当然与分红有关），总的来看，公司的盈利情况没有其他值得谈的。
“公司始终坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业、外贸、金融等，形成了主业突出、行业配套的产业群，推动了企业持续快速发展，成为中国最大的肉类供应商”，双汇的战略方向始终是清晰的，也是聚焦的，这一点值得称赞，虽然有上游发展和一些泛化的下游发展（外贸、金融等），但基本还是围绕着“杀猪”和“卖肉”这两点，这些年能坚守本业，不去或者少去碰房地产之类的热门行业，双汇是家聚焦主业的公司。
核心竞争力描述部分，我认为双汇的两大优势，对于肉制品来说，主要是新品研发能力，对于冷鲜肉来说，主要是广泛布局的加工基地，前者保障了双汇过去的成功（王中王、马可波罗、Q趣儿等都是代表），后者是双汇未来可以看得到的希望，因为市场空间够大（双汇占比5%不到，中国人消费的肉类随着人均可支配收入提高肯定会越来越多），利润够低（不到10%的毛利率，容易亏损），行业壁垒会越来越高（不规范的小作坊逐步退出），这些因素都会帮助双汇在这一块获得更多的市场份额，要关注的是地方保护和渠道运作能力。
说到这里，就想跳出财报来谈谈双汇的竞争优势问题，这是我投资任何一家企业最重要关注的事情，只要企业在不断努力拓宽自己的护城河，并且很有可能是有成效的，我可以忍受企业暂时的财务数据不好看，对于双汇来说，在新品研发这一块，研发投入从12年的3.89亿到16年的4.01亿，一直是比较稳定的状态，考虑到这个行业的研发并不存在绝对的突破，这个也不难接受，但这在某种程度上可能也决定了，双汇的肉制品很难再有大的突破，毕竟如果过去几年相似体量的研发费用没有出现明显的突破的话，很难说未来一定会跟现在不一样，但这一点跟我之前文章里说的“如果说这个行业只有一家能够找到突破产品，那也就是双汇了”并不矛盾，我想表达的是，双汇再实现肉制品的大突破是小概率事件，但对竞争对手来说，所谓“弯道超车”的可能性基本不存在。在冷鲜肉这一块，竞争优势是规模效应带来的低成本，双汇的冷鲜肉规模正在以两位数的速度增长，由于这一块是双汇目前最能看到的未来，所以我对2001-2016年冷鲜肉的收入、毛利率、增幅和营收占比做了一个分析，得出的结论有几个：1.毛利率在4%以上都是正常的，没必要大惊小怪；2.冷鲜肉对于双汇这些年的营收增长上功劳远远超过肉制品；3.低毛利率的冷鲜肉占比提升并不意味着ROE就一定会降低，可以通过高周转率来弥补。这样的话，结合行业空间和竞争动态，我可以比较自信地得出这样一个结论：双汇的增长远远没有结束，而且这种增长并不自然意味着盈利能力（ROE）的下滑，这是一个非常重要的结论，可以说我过去并没有这么明确的思考结果，这是我这次分析双汇的一个突破。
这段时间也想借着这个读年报的机会，写一些对于万洲国际的看法，不过由于自己之前了解比较少，还要一点点搜集信息，这篇双汇16年报的分析虽然没有一段一段肢解年报，但我关注的重点都已经思考清楚，就到这里吧，未来的万洲国际的分析就放到我的微信公众号上去，诚邀各位关注我的微信公众号：willsff，名称是villike的财务自由笔记，我会以更加通俗易懂的方式定期更新我的感想和操作，谢谢大家！
$上证指数(SH000001)$ $双汇发展(SZ000895)$ $万洲国际(00288)$