机构抢筹伊利定增份额的估值逻辑

今年A股行情走得跌宕起伏,就算是机构在二级市场里面挣钱也不容易,在这一背景下,作为“一级半市场”的定向增发受到的关注也越来越多。尤其是去年“再融资新规”发布后,定价机制更加市场化,锁定期限也大幅缩短,这促使机构参与定增市场的热情大幅提升。数据显示,今年为止A股市场已经实施的定增方案超过400家,相比去年的330家出现明显增长。

就在近日,伊利也正式实施定增方案,募资金额为120.47亿元,吸引了包括高盛、巴克莱、高瓴等国内外众多顶流机构参与,并且呈现出抢筹态势。

从发行价格看,此次定增的定价基准日为2021年11月19日,发行价格为37.89元/股,与11月23日询价日的收盘价40.08元/股相比仅折让5.46%,这样低的折让在A股市场并不多见。

为何专业机构抢筹伊利呢?可能是出于以下几个原因。

未来市场的估值偏好

从2019年初以来,A股出现回暖,此后差不多上涨了2年,但是2021年全年差不多都处于“中期调整阶段”,这也导致今年不少人赔钱。

伊利股价走势一般跟随大盘趋势而动,通过“相关性分析可知”,其和大盘及食饮ETF指数相关度都高达93%以上。

从具体行情趋势来看,伊利从日K线上,全年近乎走出“V字反转”,这主要是因为前半年,随着美联储货币放水效应显化,国际大宗商品价格出现明显上涨,促使国内PPI数据同步上涨,刺激强周期及成长股走强,也因此在前半年压低了价值股估值。

但随着年中铜价及动力煤价格在期货市场的“见顶回落”,本轮强周期行情大概率已经进入到尾声阶段,A股价值股估值也呈现回暖趋势,北向资金持续流入。在此背景下,今年年中完成近3个月的筑底行情之后,伊利股价出现明显均值回归趋势。

从目前的大盘情况来看,未来A股大概率还将延续结构性行情趋势,很难重现2007年或者2015年那种“普涨行情”,这意味着以后要想在A股中挣钱,除了理解估值逻辑,还需要另外一个“技能包”:理解结构化行情趋势中的情绪偏好。

就在这几天,国家公布了“全面降准”的消息,这其实预示着从宏观面上,国家开始应对明年经济的下行压力,而且也预示着当下已经逐渐进入“宽信用+稳货币”的宏观经济周期,基建板块近期已经开始启动,未来“价值股偏好”会更加明显。整体而言,作为快消蓝筹的伊利在明年估值提升的概率很大,这也是专业投资者在一级市场抢筹伊利的重要原因之一。

抢筹伊利的估值逻辑

对于普通股民而言,必然关心最终的定增价格,众多专业投资机构为何认可伊利37.89元/股的定增价呢?不妨从估值的角度做个梳理。

公告里明确定价基准日为11月19日,按照定增规定,以基准日之前20个交易日的均价,来决定本次的具体定增价格。可以看到这“20个交易日”内,差不多是近半年伊利股价的高点区域,而机构投资者敢于“高点接盘”,其实也凸显出其对于伊利投资价值的长期看好。

那么机构的信心何在呢?

如果查看伊利的财报表现,会发现其ROE已经连续10年超过20%,具有明显的“价投股”标签,要知道整个A股市场4000多家公司中,能达到此标准的上市公司仅为10家,可谓是“千里挑一”。

ROE数据是长期投资者最看重的单一性财务指标,因为按照查理芒格的话:投资一家企业的长期回报率大致就等于其长期净资产收益率水平。

不妨捎带手检测一下芒格的话,伊利2011年1月1日时,总市值约为335.87亿元,而2021年12月9日收盘时总市值为2518.63亿元,等于是近10年股价上涨7倍多,年化收益率高达25.09%,而巴菲特的长期回报率也就大概是20%左右,这意味着在近10年期间买入伊利并且拿住的投资者,均获得了丰厚的投资回报。

再看37.89元/股这个定增价格,机构为何接受这个价格呢?

今年前三季度,其归母净利为79.44亿元,而去年伊利净利为70.78亿元,这等于是说,面对今年原奶价格的上涨以及疫情的影响,伊利前三季度净利就超过了去年全年,其“逆势走强+稳健成长”的风格再次得到体现。

而且从Wind系统的权威预测来看,其2021年营收大致为1100亿元,而归母净利大致为90亿元,每股盈利大致在1.49元左右,如果对应本次定增价的37.89元/股,滚动市盈率为25.43倍。

要知道,伊利近5年的均值市盈率为27.49倍,所以这个价格其实比较划算。更重要的是,随着未来PPI-CPI剪刀差的收敛,这将明显有利于消费板块的走强。对于伊利这种乳业龙头来讲,市场估值可能会给到80%分位点附近,即约合31倍市盈率,机构资本也可谓是提前“埋伏进去”。

同样按照Wind系统的预测,伊利2021年归母净利将历史首次超过百亿,而到2023年时候每股盈利将历史首次超过2元(大约2.05元),而如果当时市场继续保持均值性“估值情绪”,依然维系当下27.49倍的均势市盈率水平,那么伊利股价大致为56.35元/股。这意味着37.89元/股的买入价,近乎2年的投资回报率为48.72%,这显示是一个很理想的投资回报率。

总体看,伊利上市20多年来,由于业绩稳定,其估值确定性很高,机构投资者早就算清楚了,这样才敢在一级市场中以近乎不打折的价格抢筹伊利股票,这也暗示出当下伊利在二级市场中的定价偏低,未来存在均值回归的机会。

伊利的竞争优势

定增归根到底只是企业的一种融资行为,决定企业未来命运的,是市场需求,战略布局以及主业竞争优势。

从市场需求来看,随着中国经济的发展,人均收入逐渐提高,这暗示着乳业处于“长坡厚雪”的快消黄金赛道。在一定程度上,伊利的业绩增长是中国经济发展的伴生函数,具有广阔发展空间。而且在2021年末,伊利的营收规模肯定将历史首次超过千亿,这也意味着中国乳业将迈入“后千亿时代”。伊利的未来的增长模式是标准的“需求推动模式”,而且颇具刚需属性,而这也是其业绩长期以来穿越熊牛周期的主因。

从主业竞争维度来看,伊利常温奶优势明显,具有明显的规模优势,而且随着渠道下沉的提早完成,其经营效能优势突出,具体反映在财务指标上就是“总资产周转率”,伊利在该数据上常年领先其他竞品。

而且本次定增的重点其实就是夯实乳业全产业链竞争优势,并且重点提升高毛利品类的战略布局速度。今年对于伊利而言是“品线优化提速的变局年”,其归母净利规模不仅前三季度就超越去年全年,而且增速高达31.87%,按照Wind系统预测,伊利2021年全年归母净利增速大致为27.71%,也即将创出近7年最快归母净利增速。

从战略布局来看,伊利去年明确提出中长期战略目标:到2025年进入全球乳业前三,2030年登顶全球乳业之首。而且在三季报之后的投资者沟通会上,潘刚董事长明确表态:未来几年不仅整体业绩要做到行业第一,而且每个细分板块都要做到品类第一,这足以说明伊利作为乳业龙头的实力和期许,也暗示着,伊利管理层具有“远大志向”。

 $伊利股份(SH600887)$   $上证指数(SH000001)$   $恒生指数(HKHSI)$  

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精彩评论

稳中有xu2021-12-13 16:09

这可真是豪华阵容啊,伊利的资本市场话语权还是相当可以的,不然有些企业想定增都下不来

辣椒油本身2021-12-13 17:56

都是大机构

少观盘少点情绪2021-12-13 16:08

现在有机构顶着股价的问题不大,慢慢收集筹码,与企业共同成长才是最幸福的事情

左手王2021-12-13 16:56

这感觉不像是v大的文风啊

雨伞下的我2021-12-13 16:16

伊利销量渠道铺货能力杠杠的,今年的业绩上也能看出新的利润释放点在不断的增加,加上定增的业务得到机构认可。发展的动向还是非常可观的

全部评论

树上有只小小熊04-30 12:53

大佬看好的肯定不会差,能涨一波

Pumpkinn6d04-30 12:15

不能,他们也不会卖

伊利_超级奶爸04-30 12:13

为啥要看他们呢

啦啦啦嘿嘿1104-30 11:29

可以期待一下。

树上有只小小熊04-30 10:37

节后看呗,应该可以上涨一波