3次股价腰斩的教训

时隔5年后,我重新阅读《巴菲特致股东的信》(早年是致合伙人的信),目的在于优化、巩固自己的投资体系。

对于读者来说,一方面,可以看我是怎么完善自己的体系的,另一方面,一些巴菲特的内容,大众虽然听得滚瓜烂熟,但却可能被误读了,我会把它们剥开揉碎给你们看。

需要说明:我发现,对巴菲特很多误读都是由于翻译不准、或者没有理解上下文造成的,所以一方面,我觉得有必要时,会把英文原文放上去。

另一方面,后面的翻译,大多是我重新翻译过的,以准确传递意思为主(而非全部翻译/字面翻译),也许你会跟我一样,因为这一点而有意想不到的额外收获。

如果你们想看原文,巴菲特1957-2021年的信,我断断续续整理过,你在微信公众号(villike的财务自由笔记)后台,输入巴菲特,那里面有网盘下载的地址。

欢迎来到我的“重走朝圣之路”,如果你想看这一系列的其他文章,后台输入巴菲特,以下蓝字部分是信的原文,黑字部分是我的阅读感受。

下面这一段摘录特别长,但我已经做了很多的减省(英文我只截取了一部分,中文部分非核心内容我只翻译了个大概),我认为这一段摘录是特别好的一段。

作为普通的投资者,我们从中能学到朴素、有实操性——最重要的是,价值连城的——投资观点,所以耐心看完他们吧。

2013年:In 1986, I purchased a 400-acre farm, located 50 miles north of Omaha, from the FDIC. It cost me $280,000, considerably less than what a failed bank had lent against the farm a few years earlier.

I knew nothing about operating a farm. But I have a son who loves farming and I learned from him both how many bushels of corn and soybeans the farm would produce and what the operating expenses would be.

From these estimates, I calculated the normalized return from the farm to then be about 10%. I also thought it was likely that productivity would improve over time and that crop prices would move higher as well…

…I needed no unusual knowledge or intelligence to conclude that the investment had no downside and potentially had substantial upside.

There would, of course, be the occasional bad crop and prices would sometimes disappoint. But so what? There would be some unusually good years as well, and I would never be under any pressure to sell the property…

翻译:1986年,我买了一座农场,花了28万,几年前一家银行曾经给这块地放过抵押贷款,估价比这个高很多。

我对经营农场可以说是一无所知,但是我儿子喜欢种地,我从他那里学到这块地能有多少产量,还有运营要花多少钱。

根据这些假设,我算出这块地正常的回报率大约是10%,还有,我觉得地的生产力会逐渐提高,庄稼的价格应该也会提高。

在这个案例里,我并不需要什么非同寻常的知识或者智慧,就能判断出这笔投资没什么向下的空间,倒是向上的空间巨大。

当然了,偶尔庄稼的收成会不好、价格会不好,但这没啥,因为也会有收成和价格好的年份,还有,我永远也不会被迫卖出这块地。

再来看个案例,先上原文。

…In 1993, I made another small investment…Here, too, the analysis was simple. As had been the case with the farm, the unleveraged current yield from the property was about 10%.

But the property had been undermanaged by the RTC, and its income would increase when several vacant stores were leased.

Even more important, the largest tenant – who occupied around 20% of the project’s space – was paying rent of about $5 per foot, whereas other tenants averaged $70.

The expiration of this bargain lease in nine years was certain to provide a major boost to earnings. The property’s location was also superb: NYU wasn’t going anywhere…

…I tell these tales to illustrate certain fundamentals of investing:

You don’t need to be an expert in order to achieve satisfactory investment returns. But if you aren’t, you must recognize your limitations and follow a course certain to work reasonably well. Keep things simple and don’t swing for the fences…

…Focus on the future productivity of the asset you are considering. If you don’t feel comfortable making a rough estimate of the asset’s future earnings, just forget it and move on. No one has the ability to evaluate every investment possibility.

翻译:1993年,我在纽约大学旁边买了一片门面房,这个投资分析也很简单。

跟农场的案例类似,当时的租金年化收益率是10%左右,当时的物业没管理好,还有一些店面没租出去。

还有,当时最大的租户占了20%的门面,他们的承租价是大概每平方米50,而其他租户的单价是每平方米700,这个大租户的租约9年后到期,很明显,到时候收益会有大幅提高,这些门面的地理位置也很棒,毕竟纽约大学又不会跑。

我讲这两个案例,是为了解释两个投资的基本道理:

第一个,要获得满意的投资回报,你并不需要成为专家,但正因为你不是专家,你一定要知道自己的能力边界在哪,要遵守听上去就很靠谱的规则,要做简单的投资,不要去做那种放手一搏的高难度动作。

第二个,把注意力放在投资对象的生产力上,如果你不能自信地估计该资产未来能有多少产出(粗略估计),把他放一边,继续去看其他的机会,没有人拥有对所有资产的评估能力。

以下是我的感受。

翻译完这几段,我的脑海中是一片空白的,因为我觉得巴菲特对读者的教导,已经通俗易懂到了一定的境界。

这两个案例的关键在于,他能够比较清楚地评估当时的资产产出,并且也知道未来的情况,只会比当下要好,这就是我们说的“向下空间有限,向上空间很大”的典型。

但是,很少有人注意到,这两个案例都有一个共同的背景,那就是:当时的资产价格,已经到了比较离谱的地步。

在第一个案例里,农场的价格之所以这么低,很有可能是当时这块农场是抵押物甩卖,前面也提到,这块地之前被抵押出去过。

第二个案例里,巴菲特更是直接告诉我们背景,是因为前几年附近地产的价格泡沫破裂。

巴菲特没有说,但是我敢打包票,在这两个案例当时的时间点,很大概率上,你会听到类似下面的声音:

“现在谁还种地啊,你看最近几年粮食这价格,亏都亏死了,而且将来会更差!”

“我前几天看新闻,纽约大学可能要搬校区,不信你看,最近附近门面都在降价甩卖。”

“这些门面可能会租不出去的,每年还要承担维修费用,实在没什么利润。”

要注意的是,这些声音都可能有一定的真实性,所以,巴菲特这两个事后看似轻描淡写、确定性无比之高的案例,难道其他人都是傻子吗?换成你我在那样高确定性的情境下,难道不会投资吗?

所以说到底,敢不敢对一项资产投资,本质上还是你对这项资产的了解程度,准确说,对她的产出数量的信心。

至于估值,一点不难,毕竟如果有人给你一张红色毛爷爷,报价70块,正常人的反应都会是“有多少给我来多少”。

2014年:Since I know of no way to reliably predict market movements, I recommend that you purchase Berkshire shares only if you expect to hold them for at least five years.

Another warning: Berkshire shares should not be purchased with borrowed money. There have been three times since 1965 when our stock has fallen about 50% from its high point. Someday, something close to this kind of drop will happen again, and no one knows when.

翻译:因为我不知道未来股价会怎么走,所以我建议,除非你能做到至少持有伯克希尔股票5年,否则不要买。

还有一个警告:不要借钱买伯克希尔股票。从1965年到现在,伯克希尔股价有3次腰斩,未来的某一天,这种事情还会出现,而且没人知道是什么时候。

以下是我的感受。

在这一段里,巴菲特对持有一家公司的时间做了界定,实际上他之前也曾经表示过,衡量他的“私募基金”(早年的巴菲特合伙企业)的合适周期是5年,最短不能短于3年,这个可以作为我们持有股票的最低预期时间。

还有,我之前并不知道伯克希尔能有这么大的股价波动,要知道,这家公司的股价,可是出了名的围绕净资产上下波动、但整体稳健发展。

如果连这种经营策略一致、重视与股东就内在价值的沟通、经营结果被历史验证过无数次的公司,都能有股价腰斩,我们目所能及的这些公司,有哪一家股价是不能腰斩的呢?

还是那句话,股市是个神经病,你永远不知道他会做出什么事儿来。

2014年:Moreover, we will not write insurance contracts that give policyholders the right to cash out at their option.

Many life insurance products contain redemption features that make them susceptible to a “run” in times of extreme panic. Contracts of that sort, however, do not exist in the property-casualty world that we inhabit.

翻译:还有,我们不会承接允许退保的保单,很多寿险产品允许退保,在大恐慌时期,很可能会有大面积的现金流出,然而我们的产险生意不存在这个风险。

摘录这一段,是因为我最近刚好分析了平安(公众号后台回复平安可以看到),有一个困惑是巴菲特作为一个保险行业的投资专家,却很少提到寿险公司,这跟我们常说的“寿险是保险皇冠上的明珠”这一说法截然相反。

摘录就是原因之一,因为寿险往往是可以退保的,而巴菲特是需要有稳定的浮存金的,所以比较少投资寿险公司,也就不难理解了。

2014年:Buffett’s decision to limit his activities to a few kinds and to maximize his attention to them, and to keep doing so for 50 years, was a lollapalooza. Buffett succeeded for the same reason Roger Federer became good at tennis.

翻译:巴菲特聚焦在少数几件事上,这种状态他保持了50年,这样就有了lollapalooza效应,巴菲特在投资上能成功,跟费德勒在网球上能成功的原因是一样的。

以下是我的感受。

2014年巴菲特致股东的信中,除了常规的年度信件以外,巴菲特还附上了他和芒格对伯克希尔过去、现在和未来看法的两封信,两个人各自独立写的,摘录这一段,来自于芒格的信件。

芒格的思想穿透力非常强,而思想穿透力强的人,总是擅长用简单易懂的方式,告诉你一件非常重要的事情,比如我们很多人觉得巴菲特很厉害,但是很少有人会想过一个问题:

巴菲特为什么这么厉害?

我记得之前有人讲过一个事情,就是巴菲特和自己的朋友比尔盖茨,被问到为什么他们这么成功,他们各自在纸上写下的都是同一个词:聚焦。

对于巴菲特而言,从20岁左右(1950年左右)开始研究投资,他把大量的时间——比我们大多数人生命都要长的时间——用在了看书、看公司、思考上面,套用一句我们现在的话:他不成功,还有谁能成功?

我们也是一样的,我们一天天的阅读、学习、思考,投资的思想会越来越深入和通透,不知不觉之间,投资收益也会慢慢多起来,与读者们共勉。

2017年:Finally, Precision Castparts, a company built through acquisitions, bought Wilhelm Schulz GmbH, a German maker of corrosion resistant fittings, piping systems and components.

Please allow me to skip a further explanation. I don’t understand manufacturing operations as well as I do the activities of real estate brokers, home builders or truck stops.

翻译:最后,是我们之前收购的精密铸件公司,去年精密铸件公司收购了一家德国耐腐蚀产品制造商。

请允许我略过更进一步的描述,因为我不了解制造生意,就像我不了解房地产中介业务、房屋建造业务和卡车休息站业务一样。

以下是我的感受。

我认为巴菲特在这一段想表达的,其实是他不了解“高科技制造”业务,毕竟他之前购买的各类建筑材料公司——砖块、耐火材料等——也都是需要“制造”的。

巴菲特没有想到的是,他这里一语成谶,几年后,精密铸件被他列作自己近几年最大的投资失败,原因之一,估计就是他这里讲的,“我不了解这个生意”,看来不熟不做是不容易的,连股神都会栽跟头。

所以,我们在投资的过程中,时刻要记得,不要给自己加难度,至于对于你而言,某个公司是不是“不理解的生意”,全靠你对自己的诚实。

曾经有过两次,有人来找我参加活动,内容都是跟其他投资人讨论(我猜是辩论)某个投资机会,我都拒绝了,因为我无意向他人证明什么,也许我不能理解的生意,对方却理解地很透彻,所以,我只要保证自己想明白了就好。

@今日话题 $上证指数(SH000001)$ $恒生指数(HKHSI)$ $标普500指数(.INX)$ #巴菲特致股东的信解读#

Android转发:23回复:31喜欢:95

精彩评论

股票当投资2021-12-05 09:31

分仓配置股票,不要轻易止盈。分散仓位控制风险减少回撤,不能把鸡蛋放一个蓝子里,股市永远存在诸多不确定性,我们不能太过自信重仓一两个股票,我一般分仓配置10个股票涉及各行业,任何股票踩雷都能承受,21年金股就有一个踩雷跌了60%,当初也是非常看好的如果重仓估计几年很难从坑里爬出来了,但是只占有一成仓位对我组合收益影响并不大。

重仓某个股票可能遇上某段时间大跌心情会非常沉重,特别像科创 创业板一天能跌十几个点不知道大家遇上了心情是怎么样的,,而分仓很少出现所有持仓股集体大跌的情况,同样让人煎熬的是某段时间短则一两个月长则半年或者更久外面世界欣欣向荣而自己的持仓股还在持续不断的下跌,自选股看好的都在大涨,明知是中线好股后面一定会涨回来的,但重仓的它这几个月就跌,群里很多人都熬住就割肉了可后面都涨回来了。分仓,很少可能会遇上所有股票都错失行情同一时间都被市场扭曲的情形。

分仓,能保持良好的心态,分仓某些股跌了不会慌,大涨也不会急,跌了顶得住熬过了冬天又是春暖花开,仓位少大涨了不激动拿得住,多数人因为仓位重一两根阳线就激动要命赶紧卖怕回调,结果慢牛多数新高还有新高,后悔拍大腿有用吗?分仓,可以说是进可攻退能守的策略,我常睡午觉下午不看盘炒股非常轻松,因为分仓了不会有太大的波动。

止盈,也特别的重要,年初很多朋友跟我买过中线股鹏鼎控股、璞泰来、陕鼓动力,前段时间好几个朋友跟我说今年运气不好买了鹏鼎控股亏死了,为什么会亏,其它两个不是涨得很好吗,赚的拔根毛就卖了,亏的一直放着,有赚多放一天都难受亏的可以放三年这是很多人的操作,这个问题很严重,好股多捂,慢牛多是新高后面还有新高的。见好就收,见跌就补,一辈子赚的钱总有一天都会掉进一个坑里去永远回不来的。

当然分仓的前提是买一堆低位好股票,而不是买一车都是烂瓜或者高位接盘热炒的股票!

Melq942021-12-04 23:07

哈哈,我玩股票就两年,我是换手率极低分仓那类的,一拿就是一年多。

结果就经历过翻倍,也经历过腰斩了,最后果然也就是赚个平均收益,刚刚超过无风险。

人弃我取1232021-12-05 21:30

给大家看一个公司~南兴股份,它的业绩连续六年每年增长30%以上,它的现金流真实可靠,它是国内木工设备双龙头之一,它打通设备制造和云计算立志实现工业互联网,它是为数不多的双料国家级专精特新企业,它的木工产品都是先款后货,木工设备新建产能和数据中心下半年陆续投产,他未来存在子公司唯一网络分拆上市的预期,一举解决双主业、高商誉和低估值的问题,但是目前他的估值只有13倍,peg只有0.5,本来8月底这波上涨可以脱离底部,但是拜二股东减持所赐,股价再次回到底部,目前减持接近尾声,大家觉得是否具有投资价值?相比三傻如何?

悟股_2021-12-05 07:51

难在不仅仅要知道,更要做到、做好

轩爸价投2021-12-05 07:39

巴菲特这些安全边际知识基本上都是从格雷厄姆那学来的

全部评论

有信A有心9有信心2021-12-20 14:10

好文章,谢谢。受益。宝贵经验啊!谢谢谢谢谢啊

白莲藕武侠2021-12-07 18:14

挖机似乎已经饱和了。。

白莲藕武侠2021-12-07 18:13

营收净利增长态势是不错,实际派现募资比年化4%左右,股息率2%。将近30%的商誉是硬伤,商誉就是吹牛逼,未来能不能变成现金还是未知。净利润越小的公司,越可能被人为调节利润。。。

白莲藕武侠2021-12-07 18:06

看到好几次应该都是你的这个评论了。有疑问,天花板在哪?市场容量有多大?就像三一的挖掘机一样,啥时候市场饱和?估值似乎也不咋地。。。

vincentwy2222021-12-06 19:00

建议读滚雪球。,那本书里面才是比较真实的,里面记录了好多巴菲特和芒格投资的前因后果。