泸州老窖,势头正猛—雪球直播回顾

8月30日,我在雪球做了一场泸州老窖2021半年报分析的直播,本文是文字版回顾,回看链接在下面:

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泸州老窖是我人生中,买入的第一家公司,至今已经有8年了。

这份2021半年报,整体是非常优秀的,我们一起来看看吧。

先说竞争优势及其变化情况,这是最关键的。

泸州老窖的竞争优势,在于高品质的老窖池,这会带来高质量的高端白酒。

这个优势,要放在白酒行业的整体发展趋势下来看,会更有感觉。

白酒行业,未来会是一个“挤压式萎缩”的态势,即整体需求下降,但中高档白酒的占比会迅速升高。

泸州老窖半年报中,对此也有清晰的判断:

“未来总量萎缩,消费迭代升级,市场份额向头部集中的趋势仍将延续。”

浓香型白酒的关键,就在于窖池的好坏。

由于窖池的作用机制比较复杂,暂时还没有足够有效的窖池催熟机制,窖池的逐渐成熟,主要还是靠时间的积累。

泸州老窖拥有的,是4口超过400年历史的国宝窖池,还有1619口窖龄超过百年的窖池,这是不可复制的竞争优势。

另外,2016年4月开始的酿酒工程技改项目,已经全部完工,公司的中高端基酒产能,已经迅速扩充了10万吨。

这个工程,会极大地提升泸州老窖在老窖池这一端的竞争优势,而且越往后,这种优势会越明显,因为窖池的含金量会逐渐提升。

从直接经营结果来看,上半年ROE达到17%,全年有望回到30%以上,这会是非常优秀的水平。

要知道,泸州老窖在历史上的鼎盛时期,ROE可以达到夸张的40%以上,这家公司是具有这样的潜质的。

经过预收账款调节的真实营收90亿,相比2019年增长15%,刷新历史新高,见下图。

回到年报披露的营收视角,营收上涨22%的背景下,营业成本居然还下滑4%。

营业成本的下滑,有可能是因为酿酒技改工程,带来了更高的出酒率,也有可能是因为产品结构的调整。

结合分类别的营业成本来看,中高档酒类上涨2%,其他酒类下降14%,见下图。

很明显,如果是技改造成的,不应该有不同的情况,说明营业成本下滑,主要是由于产品结构调整造成的。

具体来说,是由其他酒类(也就是低端酒)结构调整带来的。

这里就一定要说到,泸州老窖几年前提出“大单品”战略以来,是做得非常好的,在低端酒上最明显。

拿2021半年报举例,低端酒营收增长8%,但销量却下降29%,也就是说,单价上涨了50%多!

结合单价和营业成本来看,泸州老窖的低端产品调整,做得真的很好。

相对于低端酒,高端酒的表现一样很棒。

上半年,中高端酒的营收占比,达到88%,也创出历史新高,见下图。

具体来说,中高档酒营收增长23%,这其中,销量上涨6%,单价上涨16%,量价齐升的世界,真的美好。

另外,还有个值得注意的消息,上半年,中高档酒产量暴增163%。

一方面,可能是因为去年基数低,但另一方面,说明公司产能正在迅速释放,只要动销顺畅,后面业绩大增的概率会比较大。

营收上涨,营业成本下降,直接结果就是毛利率达到86%,再创历史新高,见下图。

值得注意的是,销售费用占营收比已经开始逐步下滑,见下图。

2015年前后,公司调整销售模式,原来被区域销售公司分担的销售费用,全部回到股份公司报表中。

并且,在接下来4年间,公司为了推动大单品战略的推行,大力投入销售费用。

好消息是,这些投入,现在开始开花结果。

更好的消息是,产品的力量开始显现,销售费用占比下滑的情况下,依然能维持营收的高速增长。

比如今年上半年,销售费用只有6%的增长,代表前置性投入的广告宣传费,甚至下降了24%。

这样的背景下,未来的净利润率进一步提升,几乎是确定的事情,也是这几年正在发生的事情,见下图。

这个净利润率,已经直逼茅台了,公平地说,泸州老窖的品牌力,一定是弱于茅台的。

所以,从这个视角,茅台的出厂价,是真的有点不合理,股份公司赚的,还远没有经销商赚得多。

营收提高,净利润率提高,带来的就是净利润的迅速增长,也是刷出历史新高,见下图。

泸州老窖的分析,越来越清晰明了、令人心情愉悦了。

小结一下:

1、酿酒技改工程的完工,会进一步增强公司的竞争优势。

2、中高端量价齐升,低端结构调整也有增长,带来真实营收的历史新高。

3、低端酒结构调整,以及对应的大单品战略效果明显,毛利率创出历史性高。

4、品牌力正在形成,营收正在出现不依赖于销售费用投入的增长。

5、净利润持续创出历史新高。

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精彩评论

易枝独秀2021-09-02 17:23

我有个问题,什么样的技改项目能让中高端基酒产能如此迅速的提高10万吨,这个V兄有去了解吗?15年以前老窖一直强调1573必须用百年以上窖池,基酒产量3000吨,现在都已经上万吨了,这个技改这么厉害?

闲聊睡觉2021-09-02 14:48

格力收购银隆怎么看V大?

乐观的保守主义者2021-09-02 14:30

你不是互联网达人么,咋变白酒达人了呢
另外,特别好奇一点,V大,你喝白酒吗?

ST朱比特2021-09-02 14:34

现在白酒里面我最看好的就是泸州老窖

全部评论

出市而立2021-10-30 12:21

去看16年的一篇公告

劳心劳力2021-10-29 13:49

量价齐升的世界,真的美好

沙漠浪子lyt2021-10-24 21:29

泸州老窖

投脑疯暴2021-10-13 08:35

技改中有一个叫勾兑,同样的可以问茅台,一个出酒流程需要几年,为什么一年能出这么多的万吨酒。你要了解了工艺就知道了,说白了,一瓶飞天不可能全是什么窖什么年交。

UwuwU2021-10-10 22:39

感谢解答
那销量下降是已经完成任务提前控货挺价吗?