17年,赚800倍!

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这是我“从0开始”,分析腾讯的第二篇文章。

在上一篇文章中,我以自己的经历为背景,讲了讲腾讯和用户的几个接触瞬间。

这篇文章开始,如上篇文章所说,我从一个用户,变成了一个投资者。

我们接着来看,从投资角度来看,我眼中的腾讯,是什么样的。


01 黄粱一梦

腾讯是2004年上市的。

如果有人在腾讯上市当天买入,到现在,转眼17年过去。

上市当天,腾讯最低3.4元,最高6.4元,假如当天买在中间位置,算5块钱吧。

17年后的今天,也就是2021年,以后复权股价来看(可以简单理解为排除分红等的影响),腾讯股价最高达到4114.9元。

以4000元算,这笔投资,17年赚了800倍,年化收益率48%。

只可惜,上面这个算法,只是个马后炮。

我之前分析过不少优秀公司,其中的相当一部分,如果你理念正确,可以拿很多年,并吃到最肥美的那些收益。

但对腾讯这家公司来说,17年间,腾讯的生存环境,已经沧海桑田。

比如,腾讯当初“赖以起家”的电信增值业务,如今已经销声匿迹。

这些年,从卖QQ秀,到卖游戏道具。

从电脑,到手机。

移动互联网,到如今被喊得火热的“产业互联网”。

从产品为王,到“连接策略”。

在这些变化的背景下,腾讯,早已不是我在第一篇文章中,从一个用户视角,描述的那么简单。

在这17年的波澜起伏中,如果有哪位投资者,能够做到不动如山,那这一位,我认为不光是对腾讯的底色,有深入骨髓的了解。

更重要的是,他充分掌握了投资的真谛。


02 真爱

腾讯能取得如此惊人的股价涨幅,跟公司的经营表现是分不开的。

筛选公司时,我有自己的标准,不清楚的读者,后台回复选股标准,会有文章推送给你。

虽然腾讯是一家互联网公司,但本质上,她也是一家公司。

我们一起来看看,腾讯在我的两个指标上的表现。

首先,上面这张图,读者们有没有发现什么异样?

图表的年份顺序,改成你们习惯的样子啦,哈哈。

之前我分析公司,都是给自己看,从一开始,我习惯的就是,近期年份在最左边,所以就一直保持那样。

后来,开始分享文章给读者,好几位读者,说我的坐标年份是反的,一开始我还不相信,后来才发现是真的。

在经过读者们,几轮建议的轰炸以后,我投降了。

为了让你们阅读体验更好一点,我专门把我原来的分析表格模板,用了相当长一段时间,全部换成了如今的样子。

未来新分析的公司,都会用新的模板,原来分析过的公司,如果有后续更新,你们还是会看到原来那个。

我是不是值得点个赞?哈哈~


03 关键

我们继续讲上面这张图。

腾讯2004年上市,2005年,由于净资产被上市融资摊薄,ROE有大幅下滑,可以看做2006年起,腾讯的ROE才算是“正常”的。

整体来说,腾讯的ROE,这些年一直都是让人羡慕的存在,全部维持在25%以上。

但是,如果你细看,会发现腾讯的ROE,还是有明显的“阶段性”的。

如果我们看整体情况,2006-2020年,这15年间,ROE平均35%。

如果只看最近10年,2011-2020年,ROE平均31%。

最近5年,2016-2020年,ROE平均28%。

事实上,腾讯2006年以后的最低ROE,就出现在2019年,25%。

读者们可以先把ROE的这个趋势记着,我们接着看另一个指标,关键比率。

关键比率这个指标,反映的是公司能够把多少收益留在公司,继续享受公司的高ROE。

就像银行的利滚利,不熟悉的读者,后台输入选股标准看看。

通常情况下,如果一家公司ROE达到我的标准,关键比率能达到0.4,我认为就是不错的。

但是,看看上面这张图。

腾讯最猛的,不是ROE。

至少跟海天、茅台、海康这样的公司比起来,腾讯的ROE,并没有绝对优势。

腾讯最令人震惊的,是在25%以上ROE的背景下,还能有超高的关键比率。

从2006-2020年,除去2013年分红极少,带来的极端值,腾讯的平均关键比率达到2.9!

我过往看到的高ROE公司,通常这个数值,如果能维持在0.8以上,就已经相当不错了。

腾讯这样,常年维持在2以上的公司,我是第一次看到。


04 分红?

在既定的ROE背景下,很低的分红比率,是高关键比率的原因,见下图。

上图可以看到,2006年以来,腾讯的分红比率,从来没有高于20%过。

事实上,从2009年以来,分红比率,基本就稳定在略高于10%,没有大变过。

这么多年下来,能够维持如此高的ROE,同时维持如此低的分红比率。

在我的印象里,除了腾讯,就只有巴菲特的伯克希尔哈撒韦了。

前面说过,如果一家公司在低分红的背景下,还能维持高ROE,那一定意味着很高的成长速度。

来看看腾讯过去的利润情况,见下图。

2004年,腾讯净利润4.5亿,2020年,净利润1601亿。

增长356倍,16年的复合增长率是44%。

再来看看营收的变化情况,见下图。

2004年,腾讯营收11亿,2020年,营收4821亿。

增长438倍,复合增长率46%。

超高的增长,这就是腾讯有底气,维持低分红,还能维持高ROE的原因。

顺便说一句,上面那张利润的图,是一张展示复利威力的好图。

2020年,利润增长67%,最右边那根蓝柱子,是肉眼可见的高了很多。

而拿2008年来做个对比,当年,净利润增长80%,高于2020年的增幅。

然而,那一年的增长,从图上几乎看不出来。

希望读者们的投资资产,也都能像腾讯的利润一样,享受复利带来的增长,这也是我做投资的原因。


05 判若两人

还有一点,上面这张利润的图,很明显的是:

从2011年开始,公司的净利润增长,从早年动辄50%以上,逐步回归到20%的“正常水平”。

而形成对比的是,营业收入的增速,始终是比较稳定的,应该说是比较稳定的增速下滑。

这一点,我们在后面的分析中,会加深理解。

接下来,我们来看一看ROE的分解情况,先来看看净利润率的变化情况。

跟上文说的一致,很明显:

以2010年为分水岭,前后的净利率数据,看起来截然不同。

2004-2010年的平均净利率,是40%。

而2011-2020年的平均净利率,是29%。

10个点的净利率差距,这是一个非常显著的差异。

所以,在2010年,腾讯一定是发生了一些,不一样的事情,我们留到后面谈。

净利率的变化,是从毛利率开始的,见下图。

这又是一张走势非常明显的图。

依然是,从2010年左右,腾讯毛利率进入一条下降通道。

2004-2010年,腾讯毛利率平均是68%。

而2011-2020年,毛利率平均是54%。

最近4年,甚至“只有”46%了(我们都被好公司惯坏了)。

还有值得注意的,是2012、2013年,你们看上图那个“坑”,就是这两年。

这两年发生了什么,也值得我们去看一看。

毛利率和净利率之间,是运营损耗率,见下图。

这张图,又是一张很有意思的图。

首先,从腾讯上市以后的2005年开始,一直到2016年,运营损耗率都是很稳定的,基本维持在30%左右。

但是,从2017年开始,腾讯又好像换了一家公司一般。

运营损耗率,瞬间掉到20%左右,2020年,甚至只有13%。


06 疑问

净利率先粗粗看到这里,后面我们再展开。

我们接着把ROE的另外两个指标看完。

如上图,总资产周转率也很有意思。

很明显,2015年是一个比较明显的变化点。

在此之前,腾讯的周转,大概在0.7左右,偶尔会有高低。

但2015年之后,就“稳定”在0.4-0.5左右。

这就很有意思了,不是都说互联网公司,是轻资产公司吗?

0.4的总资产周转率,怎么看都不像轻资产啊?

这里面的总资产,都是些什么资产呢?

这个疑问,我们后面分析资产结构时谈。

最后看看权益乘数,见下图。

这还是一张“有故事”的图。

单看这张图的感觉,从2004年上市以来,腾讯简直是走在一条“加杠杆”的路上。

2004年,权益乘数1.1,腾讯几乎没有杠杆。

2015年,权益乘数2.5,看起来杠杆加得很高。

但是,实际上资产负债率,也不过是60%。

我在之前文章中,跟读者们说过:

总资产周转率和资产负债率,经常是一个此消彼长的关系,腾讯这里就是个例子。

2015年,权益乘数大幅上升,总资产周转率就大幅下降,这属于正常现象。

但有意思的是:

2010年,腾讯总资产周转率0.7,权益乘数1.6。

2020年,权益乘数1.7,但总资产周转率只有0.4。

相差这么大,很难简单地用“公司大了”来解释。

再联想到,前面看到2010年的毛利率、净利率变化。

那一年,公司的变化,一定是显著的。

看到这里,我们可以简单总结一下。

腾讯从2010年之后,进入“多事之秋”。

几乎每2-3年,就会有一些异常数据出现。

具体来说,比较明显的是几个年份:

2010、2013、2015、2017、2020。

这篇文章,我们从高空,俯瞰了腾讯过去接近20年的发展。

下一篇文章,我们就开始进入到,腾讯具体的报表中去,看看这家广为人知的小企鹅,是一门怎样的生意。

我们下一篇见。

@今日话题 $腾讯控股(00700)$ $上证指数(SH000001)$ $阿里巴巴-SW(09988)$

全部讨论

荆棘谷高杆古树2022-08-12 20:14

主要是qq微信做好了用户足够多 其他分析必须围绕这些 否则看不懂的 分析不是字多就有理

晨光曦照2022-08-12 17:26

这么多年下来,能够维持如此高的ROE,同时维持如此低的分红比率。除了腾讯,大概就只有巴菲特的伯克希尔哈撒韦了。

羊肠股道2022-02-25 15:55

选股标准

红黑汪汪2021-10-12 20:48

已经操作过了,感谢。感谢如此细致,深入浅出的分享,同时,非常赞同你的投资理念。祝顺利。

villike2021-10-09 22:53

微信公众号(villike的财务自由笔记)后台输入,不是这里。

红黑汪汪2021-10-08 22:53

选股标准

王欣南2021-08-22 00:29

选股标准

Caleb892021-08-16 12:58

用这种分析传统制造业的指标去分析一家互联网公司?

收藏未开2021-08-15 10:46

话太多 没一句重点

villike2021-08-10 22:29

微信公众号(villike的财务自由笔记)后台输入,不是这里。