各位读者好，很高兴再见到各位，我是villike。
这是作者“从0开始”，分析老板电器的第十一篇文章，也是这一系列的最后一篇文章。
开始之前，做个小广告，过年期间，我分析了一家新的公司，可以剧透的是：这又是一家精彩纷呈的企业，而且是看完以后，会让人陷入深思的企业。
新公司的分析，今晚（2月23日）7点，会首发在微信公众号：villike的财务自由笔记，欢迎各位来看。
小广告就打到这，我们来看老板电器的完结篇。
在上一篇文章中（首发于微信公众号：villike的财务自由笔记），提到：
“保守估计的话，未来10年，老板电器的增长空间都不会太大。
需要注意的是，上面分析的内容是极度不确定的，任何一个小点的改变，都有可能对结果产生巨大的影响，这也是为什么我反复强调“预测未来远不如盯住竞争优势重要”的原因。”
这篇文章，我给各位展示余下的看法，先从风险部分开始，这部分很重要，是你日后要盯住的地方。
01 芒格的忠告
帮助巴菲特“从猿猴进化到人”的查理芒格，举过一个农夫的例子来说明风险，农夫说“我要是能知道我会死在哪里就好啦，这样我就永远不到那个地方去。”
听起来傻傻的话，其实很有道理，分析公司、做投资也是一样，除了找到并理解一家公司的竞争优势，更重要的是，警惕可能损害竞争优势的风险。
然后呢？盯紧他们，这样你在持有的时候，才不会被各种各样的噪音给弄晕了脑袋。
我目前看到的风险有四个，第一个是：
工程渠道让客户话语权增强，利润率降低。
这一点从目前来看，问题还不大，如前面分析，工程渠道提升了市场占有率，理论上会降低毛利率，但是相应的费用率也会降低。
未来还是需要关注这一点的，但是需要关注的不是毛利率、净利率的变化，更重要的是关注：随着工程渠道占比上升，ROE有没有明显降低。
对这一点感兴趣的读者，可以去看我以前分析双汇的文章，超低毛利率产品冷鲜肉占比的持续上升，并没有拉低双汇的ROE，可以去做一个类比。
第二个风险是：
线上渠道扩展，让价格更承压。
这一点目前也没有看到反映到数据上的迹象，由于线上更拼性价比，比价也更容易，所以毛利率的下降也是很大的压力。
这一点的应对方式，参照风险一。
第三个风险是：
城镇化速度大幅下降，造成以吸油烟机为代表的厨电，整体市场空间大幅下降。
这是个系统性风险，如果真的出现城镇化速度大幅下降的情况，很多行业都会受到影响。
但是，城镇化速度大幅下降，并不意味着城镇化率不会上升，根据我目前的认知，城镇化，尤其是大城市化，是一个绝对不可逆的趋势，只是速度快慢而已。
第四个风险是：
涨价到一定阶段，出现“东阿阿胶陷阱”。
这是个理论上的风险，但我认为出现的概率比较小，主要原因有两个。
第一个是东阿阿胶是非必需品，他能有这么高的涨幅，也是切到了“情感”这一属性，但问题是，不是一定要服用的，而且替代品太多。
第二个是，作为消费品，基本采用的还是经销模式，尤其是KA，这种模式决定了终端感知是不够强的，很容易对市场出现误判，前文讲过，这一点是老板电器做得好的地方。
02 让人冒冷汗
以上，是老板电器自身这个视角来看的风险，但是，对于厨电行业来讲，可能还存在着一个跨界竞争、切换维度打击的风险，那就是集成灶。
集成灶简单理解，就是把传统的烟灶消，集成为1个机器，同时可以根据需要，加入蒸箱、烤箱等厨电产品。
这不是个新产品，2003年中国就有了集成灶，但是这些年受到技术不成熟和消费者不重视的影响，一直没做起来。
2015年左右，国家出台了集成灶的行业标准，从此开始大幅增长，2015-2019年的增长率超过30%，远超同期传统烟灶消个位数的增长速度。
咋一看，这不就是把拆开卖的三个东西，组装到一起卖吗？
但是，认真分析以后，我发现这个东西简直就是一个切换维度打击传统厨电的“杀器”，几乎刀刀砍到命门上。
集成灶能发展这么快的原因，主要有三个。第一个，效果好。效果好的原因说起来可能让人哭笑不得，集成灶的吸油烟机部分，离锅更近，看看下面这段话。
“吸油烟效果是集成灶的核心竞争优势，相比传统吸油烟机（顶式吸油烟机、侧吸式吸油烟机），集成灶通过缩短距离的方式提升吸油烟能力。——摘自《火星人招股说明书》”
为什么传统吸油烟机不能近一点？看看这张集成灶的图就知道了。
因为小啊！传统的吸油烟机，哪怕是侧吸式，都比这个大得多。
问题来了，老板电器通过各种技术，实现的“大吸力”效果，人家把吸油烟机弄近一点，就轻松达到甚至超过了。
这样的话，老板电器的“大吸力”定位带来的品牌心智资源占领，是不是一下就烟消云散了？
集成灶发展快的第二个原因：节省空间。
同样从上面这个图，各位脑补一下如果你把三个独立的产品买齐，会比这个大多少吧，至少上面那个油烟机，肯定占了很大位置。
这一点为什么是“杀器”？
我之前分析万科的时候讲过，大城市化是趋势，是不以人的意志而转变的物理学规律，这意味着更高的人口密度，以及更小的居住面积。
相比于一线城市大1平米的厨房面积，1套集成灶的钱，也就不值一提了。
这就要说到集成灶发展快的第三个原因：省钱。
三个东西打包卖，逻辑上想想就知道会便宜一些，消费者买的时候都会算算账。
更重要的是，节省了时间和精力，你是三个东西分开买耗精力，还是一个组合的东西耗精力？
这下好了，效果好瓦解了“大吸力”的概念，节省空间踩对了大趋势，省钱省精力没人不喜欢，像老板电器这样的传统厨电企业，岂不是等死的节奏？
03 第二层思维
霍华德马克思在自己的大作《投资最重要的事》中，讲了“第二层思维”的概念。
这个概念，指的是当所有人都能意识到一件事情的时候，这件事情本身是不能让你赚钱的。
但是，事情并不是像北方农村晒麦子一样，全部摊在麦场上，而是有很多隐含的内涵的。
有时候，找到事物的下一层、多想一点点，可能让你发现意想不到的事情，而这些事情，才是能帮你赚钱的东西。
接着回到上一部分问的问题。
我觉得答案是：未必。人都容易高估事物短期的发展趋势，低估事物长期的发展规律，关于以上问题，我的看法是这样的。
第一个，集成灶是个新生事物，虽然增长很快，但烟灶消的传统形象深入人心。
而且如果各位看上面那个图，不知道你们的感觉，我的直观感觉是看起来有点低端，有点像“图便宜买了一套”的感觉。
从数据来看，截止到2019年底，根据我搜集的数据，如果把集成灶和传统烟灶消合起来，算一下比例，集成灶的占比大约18%。
未来，集成灶对传统烟灶消，是否会有超大比例的替代，比如到40%以上甚至更高，还不好说。
第二个，集成灶虽然好，但别忘了，不是所有的人烟灶消都需要，蒸箱烤箱就更不用说了。
如果只集成吸油烟机和灶具，那就更奇怪，而且技术上似乎是无法实现的，因为集成灶是下排式。
另外，前面说过，未来精装修房占比一定会增加，而对于地产商来说，不太可能都配，因为消费者如果不需要，地产商为什么要“热脸贴冷屁股”地花那么多钱买集成灶？
事实也是，目前集成灶的工程渠道收入占比很低，根据火星人的招股说明书披露，这个渠道甚至没有单独列出来，几乎可以忽略不计。
第三个，像老板电器这样的传统厨电，不可能看不到这样的局势。
老板电器已经在布局集成灶了，2018年收购了金帝智能厨电公司，这是一家从2008年开始就专门做集成灶的企业，2019年营收2.2亿，净利润5000万。
另外，前面文章提到过的，老板电器斥巨资打造的茅山智能制造科创园项目，专门提到有利于公司的集成化产品。
但是，必须要保持清醒的是，这个阶段对于老板电器这样的传统厨电企业来说，是非常考验管理层格局和智慧的时候。
因为，传统的业务一时半会儿日子也不会太差，新生事物肯定内部也有人的建议是观望。
更重要的是，如果大力度转向集成灶，原有的优势如何集成，原有的利益格局如何重新构建，这些都是非常考验智慧的难题。
04 敲黑板啦
总结一下我对于老板电器“湿雪长坡”的看法吧：
老板电器的竞争优势，主要有四个方面：
第一个，行业是个好行业，主要体现在品类容易获得溢价，以及行业竞争格局有利于资本。
第二个，定位卡位心智资源，以及技术投入“够用就好“的产品。
第三个，更好的代销制销售模式，利益绑定的代理商团队。
第四个，谦虚、商业心态正、年富力强、利益与股东绑定的管理层。
至于老板电器的市场空间，经过一通“装模做样”的分析后，可以预期5-8%的营收年化增长，但如前文所说，几年后回头看，我的预估大概率错得离谱。
老板电器的风险，主要有5个方面：
第一个，工程渠道让客户话语权增强，利润率降低，关注工程渠道占比提升过程中，ROE的变化趋势即可。
第二个，线上销售让价格更承压，同样按照第一点关注即可。
第三个，城镇化速度大幅下降，这个问题不大，肉迟早会烂在锅里。
第四个，涨价出现“东阿阿胶陷阱”，只要人均可支配收入在增长，这个可能性也不大。
第五个，也是最重要的一个，是快速发展的集成灶，对于老板电器切换维度的打击。
未来，需要关注集成灶行业的增长趋势，尤其是替代情况，也要关注老板电器在这一产品上的处理智慧，需要提醒的是，公司说什么不重要，做了什么才重要。
总的来说，我认为老板电器是一家相当优秀的公司，从行业格局、公司地位、商业模式、竞争优势角度来看，都是一个良好的投资标的。
但是，因为集成灶切到了老板电器的“湿雪”（竞争优势），需要格外警惕。
05 福利来了
我的估值体系非常简单，另外集成灶的情况我会再观察，所以这次就不预先披露给读者了，免得误导一些“前面文章都没看，只盯着最后一篇的朋友”（没错，说的就是你们，虽然你们只想抄作业，但我还是像个姨妈一样唠唠叨叨）
福利来了：我后续会按照自己的实际操作，给读者们及时披露我的买入卖出动作，这样各位更简单，如果对投资的看法跟我一致，跟着我做就行了。
需要再次提醒各位。
我能保证的是：我怎么做的，就怎么告诉你们。
我不能保证的是：我做的是对的。
从过往我的投资经验看，至少有30%的公司我是错误的，我不能保证你抄作业的是那70%（这个比率未来也可能更低）。
所以，请读者们仔细阅读我的文章，做出自己的独立分析，你们赚钱了，我猜也不会分钱给我，所以如果亏钱了，也请不要苛责我，因为那是你的独立判断。
06 一点想说的
洋洋洒洒这么多篇文章，总算是把老板电器的分析文章写完了，我对于这个行业和公司的理解，也增添了很多认识。
分析公司是一件非常辛苦的事情，但因为这是一件“能力指数增长”的事情，所以是一件非常值得的事情。
比分析公司更辛苦的，是还要绞尽脑汁写分析文章出来，但因为我觉得做的事情有意义，所以我还在坚持。
不知道你们有没有注意到一个事情，我从来没有管你们叫“粉丝”过，因为我并没有把我当作高高在上的“大V”，高高在上的藐视着、消费着粉丝。
我一直把你们当作未曾谋面的朋友，称呼你们为“读者”，这个词有平等、分享的内涵。
为什么要这么做？因为我觉得这是对的，未来我还是会这样做。
如前文所说，新的一篇公司分析，今晚（2月23日）7点，首发于微信公众号：villike的财务自由笔记，欢迎各位来看。
另外，老板电器晚上出了业绩预告，这几天会做一次直播，或者写一篇文章，把逻辑和结论给球友们再梳理一遍。