在作者上一篇分析华东医药的文章里（首发于微信公众号：villike的财务自由笔记），提到“公司财务数据不错，但是在多元化和竞争优势上，报表给我的信息是矛盾和令人困惑的”。
具体来说，是进入医美产业和略显混乱的毛利率、资产周转率两个事情，前者令人不安，后者令人困惑。
01 对于华东医药来说，做医美好吗？
先来聊聊多元化。
多元化，也就是企业进入多个行业，做不同的生意，比如恒大原来是卖房子的，后来做了喝的水：恒大冰泉，这个就是多元化。
企业多元化这个事情，在全球各国都很常见，原因也很简单：人总是这山望着那山高，而且，公司管理者都有把企业做大的天然冲动，因为社会地位和收入跟规模挂钩。
但是，企业和人是一样的，精力有限、时间有限、能做好的事情业有限，所以，企业多元化的结果，往往是失败，这一点太多企业给了我们示范，包括可口可乐等世界顶级企业在内的公司，基本都在多元化上栽过跟头。
所以，作为投资者，当你发现一家公司多元化的时候，一定要马上警惕起来，问自己两个问题：第一，为什么要多元化？第二，多元化做得好吗？
就第二个问题来说，很不幸，几乎没有企业能够把多元化做得很好，通用电气，也就是GE，是少见的企业，在中国，复星集团勉强算是多元化做好的企业，至少多元化这么多年，也没把自己做死，平安也算是多元化的代表了。
第一个问题同样关键，企业只有在满足以下两个条件之一的时候，多元化才是个不错选择：
条件一：原有行业面临看得见的、要不了多久就会到的天花板；
条件二：公司在原有行业已经是数一数二的地位，具备强大的竞争优势。
说的直白点，如果原来的行业没前途，或者已经是独孤求败了（一定要警惕的是，在商业世界里，这一点几乎是不可能的），那就去“整点副业”，也行。
举个例子，格力电器在原有的空调行业已经稳居第一多年，消费者已经形成了稳固的“格力空调质量好”的认知，随着地产行业繁荣带来的空调需求放缓，格力需要找到新的利润增长点，同时多年的积累也不会让她过于担忧空调业务失守。
这个时候，格力选择向冰箱、生活家电等领域多元化，我不能说是英明的举动，至少是理性的举动。
回到华东医药进军医美行业这个事情，公司在原有的“做药”这个事情上，肯定是没有到“独孤求败”地步的，不要说国外药品巨头，国内的恒瑞医药就远远超过华东医药的成就。第二个条件不符合。
从行业需求来看，如果说存在这样的行业，即行业需求是看不到头的、是无穷无尽的，“做药”一定算一个，在这样一个前途不可限量的行业，不集中一切力量把它做好，反而去另外一个“热点行业”（但前途未知），从这样的结果中，只能推出两种可能性。
可能性一：公司对于把医药行业做好这件事，没什么信心，所以要多找几个可能的利润增长点。
可能性二：公司领导不够专注，就是喜欢寻找各种可能性，而不是聚焦于主业、耕耘到底。
不管是哪种可能性，从理论分析的角度来说，公司这步棋都不是什么让人安心的决策。
02 一个巨型问号！
但是，单纯从理论角度，是不能全面理解一家公司的，下面我们一起来把年报掘地三尺，看看这到底是是一家什么样的公司，以及做医美意味着什么。
华东医药创建于1993年，前身是杭州第二制药厂，早期是做原料药的，下游是制剂药企（我们去医院拿到的药，就叫制剂），可以简单理解为，华东医药最早是制药企业的供应商。
公司于1999年12月在深圳证券交易所上市，截止至今已经有二十多年了，看看公司怎么描述自己吧：
公司业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。
原来，公司不是一家纯粹的制药企业，应该说有“一个主导，两项拓展”，制药也就是公司所谓的“医药工业”，除此之外，公司还有医药商业（卖药）和医美（前面说过）。
来看看各个业务的情况，2019年报显示：
制药：营收105亿，占比30%，净利润22亿，占比79%，净利润率21%；
卖药：营收251亿，占比71%，净利润5亿，占比18%，净利润率2%；
医美：营收5亿，占比1%，净利润1亿，占比4%，净利润率25%。
因为有内部交易重复计算影响，加起来占比会大于100%。
不过这是小事，重点在于，不难发现几个事情：
第一，公司的体量有70%是商业，换句话说，如果只是制药，公司规模在100亿左右；
第二，但是，公司的利润有将近8成是制药贡献的，净利率润只有2%，卖药利润微薄；
第三，如前面文章说过，医美看起来是个挺赚钱的生意。
到这里，一个大大的问号出来了：既然制药这么赚钱，而且谁都能看得出来行业前景好，公司为什么还要苦苦揪着这个卖药的苦逼生意？
03 那是一个春天
上面这个巨型问号，对于华东医药来说，是个重要性远大于“医美事件”的问题，因为这个问题，关系着理解“市场为什么给予华东医药远低于制药企业估值”这个问题，而引号里这个问题，如果想清楚了，是有机会赚很多钱的。
做投资，重要的是大胆假设、小心求证，靠独立分析得出独到见解，我们来想想，有哪些可能，让华东医药不全身心投入制药这个“暴利行业”，反而运转着卖药这个利润微薄的生意呢？
有几种可能性。
可能性一：卖药一直是公司业务的大头，而管理者都有把企业“搞大（营收扩张）”的冲动，因为更大的规模意味着更大的社会影响、更多的薪酬。
可能性二：类似于开拓医美的原因，制药虽然赚钱，但要求很高，公司担心破釜沉舟没有好结果。
可能性三：卖药、制药这两个生意，相互之间可以产生“1+1>2”的效果，也就是管理学上鼓吹的“协（ji）同（ben）效（mei）应（xi）”。
“卖药生意一直都是大头”和“公司想留个后手”这两条，都是有可能成立的，巨潮资讯上能找到的公司最早的年报是2001年的，那一年，公司收入19亿，卖药收入15亿，占比79%，说明公司一直以来，都是卖药占大头的。
接着另一个大问号又出现了：同样是医药企业，恒瑞制药91倍市盈率，华东医药12倍市盈率，难道仅仅是因为华东医药多了“卖药”这么个拖油瓶？
市场是傻吗？只看制药业务板块，105亿的营收，22亿利润，如果也有91倍市盈率，公司的市值应该是2000亿！而现在公司的市值只有500亿出头！
更夸张的是，另外一个卖药生意也是赚钱的，只是赚的少而已。
这一切的原因，都要从2004年的那个春天开始说起，在那年3月，公司的命运开始改变！
华东医药的下一篇，也就是第四篇《这是A股最赚钱的医药企业！》已经发送在微信公众号：villike的财务自由笔记，欢迎关注探讨！
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