一片嘲讽声中,格力怎么了?

“耐住寂寞,方能守住繁华。”


7月14日晚上,格力电器发布了半年度业绩预告,预计经营业绩同比明显下降。


按照公司业绩预告,2020上半年,预计营业总收入710亿(取平均值,下同),归母净利润68亿,与2019年同期相比,分别下降28%和51%。


雪球网19:44刊登了这份业绩预报,截止到笔者写这篇文章的时候,已经有接近400条评论、接近100条转发,阅读量已经达到接近400万!


打开业绩预报的网页,就看到铺天盖地的挖苦和嘲讽,摘抄几个获得点赞最多的,给各位感受一下:


“格力终于干到粉丝们要求的市盈率了”(因为利润下滑,会推高市盈率)


“哎呀,这下子格力比我的创业板股票市盈率还高了”


“一万头草泥马心中奔腾而过,重仓股”


但是,也有一些网友持比较积极的态度,比如二季度业绩改善、董明珠直播带货效果好,等等。


看完别人的“分析”,我讲讲我的独立看法。



01 数据,帮你站稳


先来干货,上数据。


有很多人是不看数据的,这是不好的,因为你很容易被别人的声音给带骗,要有独立分析判断,首先要有数据,上面这个表里,就是牵涉到这份业绩预报的所有数据。



02 业绩,滑呀滑


先说坏消息。


一眼就能看出来,格力上半年业绩继续下滑,营收下滑28%,净利润下滑51%。


由于业绩预报没有披露营业成本和营业收入(披露的是营业总收入,包含了利息净收入,因为格力有财务公司),所以无法判断有多大程度上是因为产品结构的改变。


因为,从格力过去的财务数据来看,以2019年为例,空调毛利率37%,“制造业”毛利率只有34%,后者比如生活电器、智能装备,考虑到空调收入占比70%,说明“制造业”中的其他业务,毛利率明显低于空调业务。


由于制造业经营杠杆的存在,固定资产放在那里也是要折旧的,人工成本也是要给的,该投入的研发投入还是要有的,所以净利润的下滑幅度大于营业收入,是正常的。



03 我们会买更多的空调


好消息是:格力的业绩在二季度已经有了一定的复苏。


二季度营业总收入大约500亿,净利润大约52亿,净利率大约10.4%,分别同比下滑13%、36%和3.8%,相比于一季度的降幅49%、72%和6.2%,降幅分别少了36%、36%和2.4%。


这个应该怎么理解呢?可以理解为格力的下滑已经止住了吗?


这个问题要拆成两段来看,第一段,是从经销商到消费者的这一段,反映的是市场对于空调,尤其是对于格力空调的需求。


这个问题其实不难回答,问自己几个问题就好:


第一,中国的城市化、甚至是大都市化到头了吗?


第二,人民对于更舒适生活的追求已经完全满足了吗?


第三,格力空调在人民心中“好空调”的品牌认知改变了吗?


每个人有不同的答案,但我相信大多数人对这三个问题的答案,都会是“没有”,至少不会是斩钉截铁的“有”。



04 最大的隐忧


第二段,是从格力电器(厂家)到经销商这一段,反映的是格力的渠道策略,以及对于渠道的掌控力。


这一段,就像我在之前分析格力的文章里提到的,会是一个很大的变量,在那篇《于乱世中,看到你的小心思和温柔:格力19年报与20一季报分析》(原文发表于公众号:villike的财务自由笔记)中,我写到:


“我要跳到更高维度,提一个粗略的方向性想法:单从空调这个业务来看,格力未来的盈利性会不如现在。


原因是格力原来的竞争优势,是基于高质量产品,形成的庞大、利益捆绑的经销体系,如今产品优势这一点并没有改变,但是线上渠道的冲击已经不是威胁,而是实打实的事实。


线上体系格力是很难糅合到自己原有的渠道体系中的,换句话说,天猫、苏宁、京东这样的渠道,并不会唯格力马首是瞻,那原有的销售返利体系如何推行?


要知道,原来这个体系不光绑定了经销商,还提升了负债、提升了ROE。


另外,原有的线下专卖店和线上如何平衡?这些都是移动互联网开始发展以来,对于传统商业提出的如噩梦一样的难题,至今也没有完美的解决方案。


格力的答案是什么?抛开口号、空想不谈,其实格力并没有多少好的应对措施,这是我们要正视的,是事实。”


这一点依然是事实,前几天二股东,也就是经销商的利益集团,开始坚持格力的股票,就是最直接的说明:经销商在用脚投票。



05 格力还行吗?


行,也不行。


我喜欢先说不好的,为什么说公司“不行”?


因为过往的高ROE,可能短期内难重现了,经销商体系的预收款,提供了ROE三驾马车中的一组动力,也就是杠杆系数,未来随着空调线上占比进一步提升,线下经销商体系会越来越难做。


说的直白点,一手经销商拿钱,一手去买原料生产的“空手套白狼”模式,玩不了那么转了。


另外,自2003年开始,大约在15、16年逐步放缓的人类历史上空前、可能也绝后的大规模城镇化,已经步入尾声,卖地、盖房、贷款、努力工作还贷的链条已经开始绷紧,安装在房子里的空调,也一定没有原来那么炙手可热了。


行,是因为格力的产品一如既往的优秀,品牌认知一如既往的强大,另外,以董明珠为首的精英团队已经在努力地变革渠道了,这是在解决最根本的问题,很难说不是在给股权激励方案的出台打下澎湃的增长基础,公司在业绩预报里这样说:


“2020年“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式,公司稳步推进销售渠道和内部管理变革,继续实施积极的促销政策。”


这个话说得很明白,第一,公司在推进渠道变革,第二变革是需要前期投入的,投入之一就是促销,说的直白点,降价、让利。



变革是需要时间的,所以要有耐性,变革也是有风险的,所以要看管理层的过往行为。


投资者所能做的,就是独立思考、静静等待,等待企业重新崛起,或者发现竞争优势变化的那一天。


真的,在投资中,冷醒和耐心很重要,但就是知易行难。


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 @今日话题    $标普500指数(.INX)$    $恒生指数(HKHSI)$    $上证指数(SH000001)$    @雪球达人秀   #格力电器预计上半年净利腰斩# 

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精彩评论

rongjieldn07-14 22:19

看完半年报,长舒一口气,最坏时刻或许正在过去,股市本来看的就是预期,格力的股价己经提前反映出来了。半年了,格力涨幅负8%!

moonlight9507-14 23:01

感觉很多人忽视了一个问题:我家近期在装修,没有先格力,理由是中央空调格力技术不如日本东芝、日立、三菱,而我们那个招商蛇口的新校区大部分住户装的是是中央空调,以日本品牌的中央空调为主要选择对象。

全部评论

妞妞冲啊冲08-01 21:07

妞妞冲啊冲08-01 21:07

因为涨了呗。。。

villike07-15 19:12

会的,会的,容我缓两天。

villike07-15 19:11

大多30%以上,说不上差吧。

villike07-15 19:11

这个不一定说明投资组合的重要性,分散应该是一种结果,而不是目的。