海康威视,可以买吗?

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海康威视上市以来所有的年报我都看完了。


结合我写的前三篇分析海康威视文章中的内容(发表于公众号:villike的财务自由笔记),我现在对于这家公司的情况,有了一个相对比较清晰的了解。

这篇文章,我要把我对这家公司的看法,浓缩成几个清晰明了的观点,具体的分析过程请参见我前面的三篇文章,如果里边有读者感兴趣、但没有提到的内容,可以留言给我。


 01 增长:中低速 + 彩蛋


我对海康威视的第一个判断,是关于发展空间的,这要分成“监控”和“智能”两块来讲,前面一块主要指传统安防,更具体点说是摄像头等硬件设备,也包含过去的行业解决方案。后面一块主要指AI带来的增量市场需求空间。


从“监控”角度看,公司的业务大体可以分为两块,一块是对政府和企事业单位的,也就是公司说的TO P业务,另外一块儿业务是对企业的,不管是公司现在定义的企业业务,还是中小企业业务。


我的看法是,未来政府业务还会有增长,但是很难再会有像过去十年里那样的高速两位数增长。


未来的政府业务增长主要是来源于两块儿,一块儿是现在暂时还没有摄像头的区域。目前从一线城市的情况来看,摄像头的密度已经相当高了,当然,可能还有进一步提升密度的空间,再加上低线城市的密度提升,增长空间是有的。


另一块增长空间,是政府用的原有的海康摄像头更新换代的需求,这一块大概三到五年就需要换一波,以及以前用其他品牌摄像头,现在想用更好摄像头的那些政府和地区。


下面看企业业务,对于企业业务来说,天生的监控需求是没有那么强的,因为这是成本,而且意义不是特别大,换句话说,并不需要那么多的摄像头。所以单纯从摄像头监控这个角度来说,企业业务其实没有什么大的增长空间。


但是,这里就涉及到第二大块儿的增长空间,即脱离了“监控”和“成本”属性的新空间,也就是智慧治理和降本增效带来的需求。


这一块儿最大的问题是,各种各样被吹的天花乱坠的新的技术,到底能在多大程度上、什么时候真正落地、产生价值?


海康年报里对于这一点也有非常清晰的描述,他是这样说的:


“泛在智能,带给公司的机会已经非常清晰,但智能应用碎片化需求落地困难的问题是掣肘,如果能够找到高效、低成本解决细分行业的智能化需求,行业增长将会爆发。”


不过,如果未来能够出现这样的技术,能把这种技术和产品,以及对于客户需求的理解、客户关系联动起来、产生价值、并实现大规模复制的,我觉得海康一定算是第一梯队的玩家。


总结一下,关于海康未来的成长空间,我的看法总的来说是:“监控”中低速的增长+“智能”不确定的高速增长。


其中,“中低速”的增长预期是10%甚至更低,更高的增长要依靠“智能监控”中“智能”那一块儿的真正落地,而海康在这一块儿,也是有很大的胜出概率的。
 


02 硬气!


我的第二个判断是,海康在智能监控这个领域,竞争优势是非常牢固的。也分成“监控”和“智能”两个领域来说。


在“监控”领域,海康的产品、渠道和知名度,是竞争对手短期内难以超越的,哪怕是华为这样的对手,何况华为本身擅长的就是空中轰炸,而不是地面部队推进,前者适合于标准化的产品,比如手机,后者适合于需要定制化的产品和解决方案式的服务,比如监控。


关于“智能”领域,我的判断是:海康依然具有非常深厚的竞争优势。


首先,海康不是很多人想象的那样,这一两年才开始做这一块儿,公司关于这一块儿是这样说的:


“从后端视频存储为主,扩展到前端摄像头,并推出传输、显示控制、智能分析产品。(2010年报)”


“尤其在云计算、图像识别、行为分析、基础平台等前瞻性的技术研发中,领先优势明显。(2011年报)”


“智能分析、云计算、云存储和大数据等核心关键技术开始发挥出极其重要的作用,针对不同的技术方向组建专门部门,建立了规模化的专业研发队伍,持续进行前瞻性技术研究开发。(2013年报)”


海康威视从成立之初就关注计算机视觉领域智能化技术的发展,2006年开启公司智能分析技术的研发,2013年开始深度学习的技术布局,2014年正式成立海康威视研究院,专注于感知、智能分析、云存储、云计算及视频大数据研究。(2016年报)”


而且,公司不只是嘴上说说而已,在一些“智能”的算法领域,公司是有实际的成果出来的,比如一些国际竞赛:


海康威视的深度学习技术研究团队在2015年分别取得MOT Challenge4多目标跟踪技术、KITTI5车辆检测和车头方向评估算法测评世界第一;


在2016年分别取得PASCAL VOC6目标检测、ImageNet7场景分类(Scene Classification)测评世界第一;


并于2017年3月在ICDAR8RobustReading竞赛的“互联网图像文字(Web and Email Born-Digital Images)”、“对焦自然场景文字(FocusedScene Text)”和“随拍自然场景文字(Incidental Scene Text)”三项挑战的文字识别任务中,大幅超越国内外参赛团队获得冠军。(2016年报)”


换句话说,很多人只看到了海康的硬件属性,没有意识到这家公司在技术和后端的智能分析上,其实是很早就开始投入、并且取得了可圈可点成绩的。


另外一个角度,是这些智能的应用,都需要场景、需要产品、需要落地的尝试,而这些都是海康拥有的资源,换句话说,我相信哪怕未来有很好的后端分析技术出现、而且不是在海康出现,海康也一定是很好的合作伙伴。


其实关于这一点,至少目前是不用担心的,因为AI唱了这么多年,真正能落地的少之又少,前面我们已经看到了公司的分析。


这是我的第二个判断,即海康在“智能+监控”这个赛道上,目前的竞争优势是非常稳固的,未来虽然存在不确定性,但是,公司被新技术大幅削弱竞争优势的可能性是非常小的。



03 赊账,会慢慢好起来


我对海康的第三个判断,是一个相对小的点,关于应收账款,之所以专门把这个拿出来说,是因为应收账款在海康的体系里面是一个很重要的问题,涉及到企业的可持续性,也涉及到第四个点里要讲到的估值。


应收账款在海康的商业模式里,是一个咋一看很是问题,但仔细分析发现问题没那么大的事项。


首先,海康应收账款的周转天数,如果从增长率的角度来讲,是跟营收的增长率相关度比较高的,我认为这是由于海康前几年大量开展政府业务造成的,换句话说,这不是行业竞争的加剧的结果,行业竞争往往降低的是毛利率,这是公司扩大地盘的考虑。


从16年公司提出高质量增长以后,应收账款周转天数的增长速度就迅速降了下来,这说明公司对于这一块儿还是有控制力的。


另外,也可以从业务属性的角度去做分析,前面说过,公司未来几年政府业务的增长速度会逐渐慢下来,而这一块儿我认为才是海康产生大量应收账款的来源。


关于企业的业务,平均单子的价格都比较低,而且相对标准化,做一个庞大的项目、产生大量应收账款的可能性是比较小的。


换句话说,一方面,我认为公司在控制应收账款上,是有能力和调整空间的,另外一方面,公司未来的业务结构变化,也会让应收账款这个问题变得没有那么可怕。


结合上面三个判断,我得出的整体结论是:海康是一家有竞争优势、有成长空间的公司,换句话说,我找投资标的的“八字真言”:湿雪长坡、安全边际,至少已经有前四个字是符合的了。


但是这里我也要说明一下,从商业模式的角度来讲,海康的模式其实是不如茅台、格力这样顶级的公司的,具体原因我在前几篇文章里分析过了,但是,海康已经相当优秀了。



04 买入价格,拿去吧


我对海康的第四个判断,就是对公司的买入价格思考。


由于应收账款的影响,公司的经营现金常年是低于净利润的,所以在进行粗略的估值时,不能以净利润为基础,要以自由现金流为基础。


考虑到2019年存货的不正常增长(在我前面的文章里有分析过原因),以2016年提出有质量增长概念以来,经营现金占净利润的平均值83%为基础,考虑到未来经营现金流会有所改善,暂时按照90%的比重,把2019年归母扣非净利润120亿做一个折算,得到108亿。


资本支出大约21亿,得到约87亿的自由现金流。


然后,做一个简单的二阶段现金流折现估算,假设公司未来十年自由现金流有10%的年化增长,十年以后用永续增长率4%,折现率按9%来计算,公司的内在价值大约是2700亿。


如果要保守一些估算,加一个安全边际30%,得到可以考虑买入的价格1900亿,按照当下的93亿股本计算,股价在21块钱以下,可以开始买入,折合差不多16倍市盈率。


如果你对公司的研究特别深,对公司的空间和竞争优势很有信心,我建议最高买入价也不要高过29块,对应差不多2700亿市值。


以上都是毛估,投资最重要的是看企业,估值不用太纠结小数点后几位,甚至差个10%、20%,只要你企业看准了,这都是小误差。


插播一条严肃声明:


我的所有分析都是个人判断,并不能保证赚钱,读者要独立思考、独立判断,毕竟损益是自负的,都是血汗钱,务必慎重。


回到正文来,得出上面这些结论,过程我还是比较纠结的,做了很多的思考,也跟我手上的几家公司做了很多比较,但是也很庆幸,有一些问题想明白以后再回头看,感觉就没有那么纠结了。


这四篇文章,是我现在对海康威视的判断,在操作上,我可以做到知行合一,后续如果有想法上的变动,我会在公众号告知各位。


海康威视的几篇分析文章,我就写到这里了,背后有很多很多细节的内容和数据,后续我会在雪球开立自己的直播间,届时可能会跟朋友们去聊一些更细节的内容,欢迎关注。


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全部讨论

villike2020-07-05 18:02

我在市场里这些年学到了一个经验,那就是市场是个神经病,每次我们觉得不太可能怎么样的时候,他说不定真的出来给你看。

villike2020-07-05 18:01

谢谢!

古月龙行龘龘龘2020-07-05 17:50

点赞

静待花开收葫芦2020-07-05 15:27

有理,再看看

宜静不宜动2020-07-05 14:48

我是肯定了你的观点,再表达自己的看法,其中部分内容是会和您有区别。

十五度向北2020-07-05 14:15

请问您主要持股的格力,您认为安全的买入点是多少呢?原谅我还比较初级,就是找了一些夹头大v都认可的企业形成股票池20只左右,看pe百分位,低到30分位以下就逐步买,高过了80分位就值逐步的卖。因为利润下滑,看pe的分位失效了。。。

主动-价值趋势作手2020-07-05 13:08

国际业务是对像海康这种体量公司有意义的方向,比例不高也肯定是方向。创新业务包括萤石智能家居(已经单独批露)、智能仓储等等,和图像有关系,但是完全不同的赛道,市场容量不比安防小。

自律的风暴2020-07-05 11:36

海康这系列分析的非常棒,等待好的价格。

循环解套的小散2020-07-05 11:07

跌到16倍才算疯吧

李莉20502020-07-05 11:01

先转后看