投资上市公司的价值增值原理

董事局-主席:股票的本质是企业的所有权凭证

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买股票就是买公司,使自己成为公司的股东,我们的投资成果反映在公司报表上就是股东权益,或者称为净资产。如果公司业绩逐年增长,那么我们的净资产也必然是逐年增长。

众所周知:

净利润=ROE×期初净资产 (公式1)

留存收益=净利润-分红 (公式2)

期末净资产=期初净资产+留存收益 (公式3)

将(公式1)和(公式2)代入(公式3),最终可得出(公式4):

期末净资产=期初净资产+ROE×期初净资产-分红 (公式4)

净资产增加值=期末净资产-期初净资产=期初净资产+ROE×期初净资产-分红-期初净资产=ROE×期初净资产-分红

即:净资产增加值=期初净资产×ROE-分红 (公式5)

在(公式5)中我们没有看见有股价的身影,这说明了什麽呢?这说明,我们作为公司的所有者即股东,拥有的真正财富就体现在公司账面上的股东权益即净资产,与股价无关。只是如果这家公司上市了,我们才看见我们的股份有了股价,从而给我们带来市值的计量,让我们多了另一种计量财富的工具,但也带来了无尽的烦恼,让我们只关心股价涨跌所带来市值变化的视觉冲击而忘了检查我们真正的财富来源---我们的净资产是否增值了。

巴菲特考核伯克希尔公司的经营业绩的唯一指标就是公司的账面价值即净资产是否每年在增长!巴菲特希望伯克希尔公司的股票以公平价格交易,而不是以过高的价格交易,他希望股票价格尽可能接近于其内在价值或账面价值。

其实投资者计算投资收益也是按净值是否增长来衡量自己的得失成败,我们买基金也是看基金净值的呀。

如果我们树立了这样的观念,我们的真正财富就是净资产而非市值,那么我们就不会因为股价上涨所带来的虚幻财富增加而兴高采烈,也不会因为股价的暴跌所带来的虚幻财富的蒸发而万分恐惧,真正做到心如止水。

如果做到了关心净资产增减而非股价涨跌,那才是一个真正的企业投资者,是透过股票在投资企业,分享企业的股东权益增长!

我们知道,一家企业的内在价值就是这家企业未来可以产生的自由现金流的折现值.怎样理解和计算呢?让我举一个生活中通俗的例子你就会明白了。

假如我花了30万元购买了一栋房子,然后出租出去,如果每年可以得到8万元租金,能租出去5年的话,就获得了40万元租金流入;能租出去10年的话,就能获得80万元租金流入。针对我所购买的这项资产,其内在价值就是,以5年计算的话就是40万元,以10年计算的话就是80万元。

但这里有一个问题,我们还没有考虑到货币贬值的问题,比如以目前1年期定存利率3.0%为例,你存入100元,明年可以获得103元,这说明了明年的103元仅相当于今年100元的购买力,也就是说,明年的103元是今年的100元的折现值,计算公式是103/1.03=100元。推而言之,明年的100元相当于今年的多少钱呢?100/1.03=97.08元,后年的100元相当于今年的多少钱呢?100/1.03^2=100/1.03/1.03=94.26元。

回到上面的例子,如果以3.0%作为折现率计算的话,我买的这项资产,其内在价值就是,以5年计算的话就是36.64万元,以10年计算的话就是68.24万元[1]

从这里我们发现,我如果只打算出租5年的话,能拿到的租金折现值为36.64万元,我购买这一资产是花了30万元,显然30万元的价格对于5年的内在价值36.64万元是合理的。

而我如果打算出租10年的话,能拿到的租金折现值为68.24万元,我购买这一资产是花了30万元,显然30万元的价格对于10年的内在价值68.24元是低估的。

进而言之,如果我只能租出去3年,那么这项资产的内在价值显然连36.64万元都没有了。我购买这一资产是花了30万元,显然30万元的价格对于3年不到的内在价值是高估了。

结论:这项资产出租10年的话,其内在价值要高于出租5年的,更高于少于5年的。反过来说,我打算出租10年,那么我购买这一资产的价格显然要高于打算出租5年的。

如果以假想未来1年期定存利率5.0%计算的话,回到上面的例子,如果以5.0%作为折现率计算的话,我买的这项资产,其内在价值就是,以5年计算的话就是34.64万元,以10年计算的话就是61.77万元[2]

从中我们发现,无论是5年期或者10年期的这项资产,5%折现率计算的的内在价值显然都要比3%折现率计算的要低得多。

结论:折现率越高,其内在价值就越低,反过来说,我打算获得的收益率越高,我的购买价就应该越低。

那么什麽算投资,什麽算投机呢?

如果我当初以30万元买入这栋房子是想以更高价格转让出去,如果有人愿意以40万元接受的话,我就可以赚10万元,但这不是这一资产的内在价值而只是交易价值。如果没有人愿意以高于30万元价格接受这一资产的话,我还可以选择出租收租金,所以买入能带来现金流入的资产是一项比较安全的投资行为。(当然如果连租出去都无人问津,我还可以自住)

如果我只是花了1万元购买了这栋房子的楼花,那么这一投资项目是不会为我带来租金流入的,我只能通过高价转让的方式赚钱,如果没有人愿意以高于1万元的价格接受的话,我转让不出去,或者只能以低于1万元的价格转让掉,我就会发生亏损,这就是投机行为。 (我既无法出租更不可能自住)简而言之,买入不能带来现金流入的投资项目是一项比较危险的投机行为。

资产就是能为我们带来现金流入的东西,负债是让我们现金流出的东西。因为不知道资产与负债两者间的区别,人们常常把负债当做资产买进,从而导致了世界上绝大部分人要在财务问题中挣扎。

比如我购买一辆汽车是为了营运,那么这一辆汽车对我而言就是一项资产,因为在我营运这辆汽车的同时,它会为我带来源源不断的现金流入;如果我购买一辆汽车只是为了上下班、购物、旅游出行方便的话,那么这辆汽车对我来说就是一项负债,它让我不断的掏钱养护它,让我的现金不断的流出。

同样的道理,如果我买了一家自由现金流持续流入的公司股票,那么这家公司就是我的一笔资产,它为我带来持续的现金流入,让我变得更加的富有;如果我买了一家自由现金流持续流出的公司股票,那么这家公司就是我的一笔负债,它为我带来持续的现金流出,让我变得越来越贫穷。

投资者喜欢房价上涨还是下跌呢?当然喜欢下跌呀,因为我买入这栋房子并不打算再转手卖出呀,我是靠出租收租金赚钱,如果忽略房价对租金的影响,房价越跌我越喜欢,因为这样我可能还会再以比先前更便宜的价格买一栋房子,然后出租出去收租金赚钱呢!

投机者喜欢房价上涨还是下跌呢?当然喜欢上涨呀,因为他们买入这栋房子的楼花是无法出租房子收租金赚钱,只能指望高价转让赚价差,所以房价越涨他们越是喜欢,而房价下跌可是要赔钱的呢?

可以这么说,熊市是投资者的春天,是投机者的灾难!而牛市是投资者的悲哀,却是投机者的天堂!

如果我购买一家公司或者购买这家公司的一部分股份,怎样计算它的内在价值呢?其实和我购买一栋房子是同样的道理。

这里,这家公司的自由现金流就相当于一栋房子的租金流入。

以000568泸州老窖为例:


泸州老窖的自由现金流增长清晰可预期

10年自由现金流平均值7.15亿元/年,年均复合增长率48.15%

如果以7.15亿元作为初始值,年均递增48.15%,取5%折现率,(5%折现率可以理解为我希望每年获得5%的投资回报)。


未来5年自由现金流合计为112.36亿元,未来10年自由现金流合计为737.47亿元

目前总股本为13.9827亿股

那么,以5年存续期的内在价值=112.36/13.9827=8.04元/股

以10年存续期的内在价值=737.47/13.9827=52.74元/股

目前泸州老窖的股价为40.68元,对于5年期的内在价值显然高估了,而对于10年期的内在价值可以算合理的。

试问自己,泸州老窖十年后还存在吗?如果还好好的,那么就拿她十年也无妨,如果泸洲老窖明后年就倒闭,那么即使拿一年都是危险的,所以计算内在价值必须要考虑这家企业未来的发展状况,以及自由现金流的发展趋势,显然,经营简单,可预期的企业才适合用自由现金流估值,这就是巴菲特固守能力圈,选择简单易懂的企业的原因了。

我为什麽那么喜欢泸洲老窖这家公司呢?就是看中这家公司不用怎么融资相反却能自身源源不断产生自由现金流,买它的股票就好比买入一栋房子然后出租,能为我带来源源不断的租金流入。

我买一家公司的股票,一看占营业收入80%的这一块业务它的毛利率是否超过30%,二看低财务杠杆下的ROE是否超过10%,三就看自由现金流,是否主要是由经营现金流创造,而且自由现金流是否为正值,并且自由现金流/营业收入是否超过10%,四看分红占净利润比重,是否超过30%。泸州老窖每一项都符合这一标准,所以说是我的最爱!

再看一家公司---002029七匹狼,看看它的自由现金流状况。


看见吗,七匹狼的自由现金流非常之糟糕,根本无法对其进行自由现金流估值,买这家公司的股票,就好比买一栋房子的楼花,只有交易价值,因不能为我带来租金流入,没有投资价值,我是不喜欢这类公司的,但对成长股投资者却是他们的最爱。这就是价值股和成长股的最大区别。
这家公司的自由现金流如此之差,自我创造价值的能力如此低下,那它靠什麽发展壮大呢?就是不断融资圈钱的发展模式。

请看下面的这张表:


看见吗?每当它的货币资金下降比较多时就来一次融资,比如2004年账面上有1.13亿元货币资金,但因为从2005年到2006年这二年自由现金流合计为0.18-0.69=-0.51亿元,不断吞噬现金,所以到了2006年底货币资金就从1.13亿元减少至0.89亿元 [3] ,2007年就来一次融资,融资了5.33亿元,使其账面货币资金从0.89亿元增至7.08亿元。到了2010年又因为自由现金流为负而不断吞噬现金,使得其账面货币资金又从7.08亿元降至1.44亿元,只能在2011年再一次融资。这样的公司简直是烧钱机器,不断向股东伸手要钱,对于这样的公司我是绝对回避的。

你再看看泸洲老窖,它不仅不需要不断地向股东伸手要钱,自身就能不断产生自由现金流,使得其账面上货币资金不断地增长,好比一家人家从“万元户”变为“亿元户”,简直就是一台印钞机,每年还能大比例分红来回报投资者。扪心自问,你是喜欢印钞机还是喜欢烧钱机器呀?

有网友问我为什麽不看好云南白药和天力士,那就让你看看它们的自由现金流状况如何?


这两家公司的自由现金都不好,尤其是天力士。

一项资产或者一家公司有没有投资价值看的就是它能不能为我带来稳定而持久的现金流入。

再看看2011年这两家公司的毛利率情况:

云南白药中占主营收入59.13%这一块业务的毛利率仅为6.39%,天力士中占主营业务收入63.56%这一块业务的毛利率仅为4.09%,还赚什麽钱呀?

[1] 以5年计的内在价值:8/1.03+8/1.03^2+8/1.03^3+8/1.03^4+8/1.03^5=36.64

以10年计的内在价值:

8/1.03+8/1.03^2+8/1.03^3+8/1.03^4+8/1.03^5+8/1.03^6+8/1.03^7+8/1.03^8+8/1.03^9+8/1.03^10=68.24

[2] 将1.03改为1.05外,其余和 [1]算法完全相同。
[3] 本年末货币资金=上年末货币资金+本年度现金净增加额(=自由现金流+筹资现金流净额)

七匹狼2006年货币资金=2004年货币资金1.13亿元+2005年自由现金流0.18亿元+2006年自由现金流-0.69亿元+2005年筹资现金流净额-0.07亿元+2006年筹资现金流净额0.34亿元=0.89亿元

$东方财富(SZ300059)$ $宝莱特(SZ300246)$ $爱尔眼科(SZ300015)$ 

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投资者大鹏2016-10-17 07:09

同意!
明知没有稳定现金流,故意投入,有可能是做慈善,保护社会稳定,一般是计划经济时期,宏观调控喜欢做的,但长期效果尚不确定。
个人这样做,如果不是故意布施,就是因为贪婪造作罪业,亏了钱,得到教训,就是消了业。