戴维斯:投资在没有人兴趣时才兴趣

董事局-主席:股票的本质是企业的所有权凭证

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当斯尔必·戴维斯在1947年决定进军股票市场时,绝大多数人还是青睐债券。并且,那时由于二战的影响,道指以及其他主要指数竟然还低于1929年的标准,因此股票市场几乎处于无人问津的状态。其根本原因在于许多人极为恐惧类似1929年那样的大萧条再度来临。1929年是这样的刻骨铭心,使得许多人宁可持有债券,也不愿持有股票——股票仍然不得人心。但是戴维斯认为股票相比于债券会更胜一筹。因为一股股票意味着公司所有权的一部分,如果公司经营有方,将会前途无量。而对于债券所有者来说,公司经营得再好也是一样,他们的回报只是拿回本钱和固定利息。虽然债券诱人并且安全,但是戴维斯认为它是“丑陋而危险的”。因为那时的长期国债的收益只有区区的2.03%利息,还必须交纳高额税款,买主需要等上25年才能看到本金翻倍,这也是约翰·凯恩斯所说的“清汤淡水”,这样的投资根本不值得。因此戴维斯建议人们少买国债,多投资房地产、抵押或股票。当然,戴维斯的反潮流而动,支持者甚少。而实际上,当时道指公司股票正以9.6倍的收益出售,只稍微超过其票面价值。这些公司平均支付5%的股息率,是债券利率的两倍,不仅如此,作为股东还可以有机会分享资本收益。但即使这样,大多数人还是不买账。当时一次的民意调查显示,有99%的参与者认为他们不会去购买股票。看起来确实就像戴维斯所说的,公众“对市场怀恨在心”。

既然道指公司股票都鲜有人问津,那么保险股票更是无足轻重了,许多保险股票都只能在交易所的旁门左道露露脸而已。这也难怪,当道指公司收益加倍时,保险商们却两手空空。戴维斯将之归咎于保险商投资组合中的低收益债券。因为从资产中获得如此之低的回报,也就难以留出足够的准备金去应付投保人的索赔了。戴维斯注意到,“至少已有10年,人寿保险业从投资方面赚来的收益低于其承诺于保险客户的支出。”如果继续入不敷出,保险业必将破产。因此戴维斯“几乎以恳求的语气”让保险公司在其投资组合中加入股票,让政策这导致废除拒股制度,然而他的恳求却没有得到重视。

1948年7月,有一篇名为《青年理财法》的重要文章引起戴维斯的注意。这篇文章的第一条建议:“你的投资应由至少价值2万美元的人寿保险开始。”20世纪30年代,美国1/3的储蓄都搁置于人寿保险,到了40年代,这一比例还在增加。截止1944年,全国有1.59亿保单生效;其中近1600万属于军人。买了5年期保险的美国士兵被劝说将保单延期为20年。戴维斯还注意到保险业的另一特性:“长命牛市”。也就是说,当牛市行将灭亡,投保人却不紧不慢。他们活着的时候支付保险费用,来对抗死亡,由他们的继承人收敛赔偿金。戴维斯说,保险公司是“乔装改扮的实力公司”——疯狂地发展,但“人们可不如此认为”。并且戴维斯还多次发现保险公司低于票面价值出售保单,支付不菲红利,提供优越的长期复利。保险公司相对于生产商,拥有许多得天独厚的优势。他们的产品总能推陈出新,将客户的钱投资以获取利润,并且无需昂贵的工厂和实验室,也不制造污染,还能抵御经济衰退。至此,戴维斯对保险业可谓情有独钟了。于是戴维斯几次走访全国,寻觅优秀的保险股票。

当戴维斯为7家保险公司上市集资时,他“大磨嘴皮”,因为多数投资者不肯购买保险股,其原因言之凿凿:1、战争导致“道德败坏”,复员的士兵如果纵火、偷盗,保险公司就会被吃空;2、保险商近来支付了一笔庞大的理赔费用;3、屡次预言即将来临的核战会是保险业的噩梦;4、核电站泄漏的放射性物质会留下环境隐患,对于保险商也是一项沉重的负担。这还不算,50年代初通货膨胀的警示灯又开始闪烁了,物价以两位数的速度增长,债券市场动荡加剧。但是戴维斯却不去理会这些。他正为保险股忙得不亦乐乎,尤其是那些小的、势头强劲的品种。

没有什么人在买保险股,这样也好,因为价格便宜划算,戴维斯在一个劲地买。实际上,一直到1950年,保险公司股票卖出价还只有4倍收益——当然,10年后已演绎成15倍至20倍的收益。当初戴维斯用1美元的4倍买来的股票,其他“聪明”的投资者后来却要用8美元的18倍去购买。当然,戴维斯也不是不加选择地买,他一旦确定公司处于盈利状态,就把注意力转移至使资产复利的投资组合上。戴维斯开办的公司初始只有10万美元的资产,其中一半还是价值5万美元的纽约证交所席位——实际上只有5万美元用于投资。但一年以后,他的净资产已经增长到大约23.5万美元。仅仅7家保险股票就让戴维斯实现了20世纪末投资者认为高科技公司才能实现的腾飞。到50年代中期,他的净资产已达到极高的水平。他在32家保险公司里的投资总额价值160万美元,此时,当初的5万美元已经翻了32倍!

沃伦·巴菲特说,大多数人都是别人对股票感兴趣的时候才感兴趣。但没有人对股票感兴趣时,才正是你应该对股票感兴趣的时候。而斯尔必·戴维斯正是运用了这一策略的典范。

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