树欲静而风不止。
中报业绩低于预期
双鹭药业上半年营收增长7.09%，净利润增长1.91%；第一眼看到这个数据吓了一跳，大大低于我预期的15%-20%。
中报出来之后，再去看券商关于双鹭药业的研究报告，非常有意思。中泰证券4月24日的研报认为双鹭2019年营收增长1.16%，净利润增长11.97%。仔细研究双鹭的中报，上半年的营收增速好于全年的预测；净利润增速虽然远小于中泰的研报，但如果不考虑按季计提专利费用的话，双鹭的净利润增速在12%左右，因为2018年双鹭专利费用的计提都放在了四季度，导致上半年同比增速下滑较大。
从现金流来看，双鹭和许多公司一样在上半年选择了保守的经营策略，即宁可有的生意不做，也要把利润变现拿到手里。从我有限的观察来看，许多公司上半年的营收和利润都是保守的，现金流都是各公司比较好的指标。这说明了在经济大背景不好的情况下，许多公司宁可少赚钱、不赚钱，都不敢采用激进的销售策略。
从营收来看，实际上7.09%的增速是低于我的预期的；因为一季报之后公司交流，四月份几个二线品种基本上增速都在30-40%以上。根据去年复合辅酶的销售额只占到50%多一点的比例，如果复合辅酶销售不增长，那么上半年的销售增速应该在15-20%之间，实际上远低于这个区间，那就意味着复合辅酶和胸腺五肽这两款辅助用药销售额回落了。
特别是7月1号之后，第一批国家重点监控合理用药目录出台，里面就包括复合辅酶和胸腺五肽。能够影响多大，上市公司也表示暂时不清楚，只是强调这些药的效用已经被验证。就2019年而言，这两款药占双鹭的营收比重还在50%左右，存在一些不确定性，要密切跟踪。
公司在过去一直强调复合辅酶是有治疗效果的，但是因为它有辅助用药的功能，所以被划分到辅助用药，公司这么多年一直试图从复合辅酶中分离出具体有效成分出来，到现在已经分离出四种了，即将上市的腺苷蛋氨酸就是其中之一。我想只要药有效，即使受监控，也是有市场空间的。
下半年的关注重点
我觉得下半年要盯紧几点：一个是监控合理用药之后，到底对双鹭的影响有多大；第二个是奥硝唑的到底能卖多少；第三个就是双鹭销售变革之后能否持续见效。
有医院人脉资源的朋友，可以了解一下相关政策，以及对复合辅酶、胸腺五肽的影响；第二个奥硝唑，虽然有很多竞品，但双鹭的奥硝唑解决了中性环境下药效问题，比其他奥硝唑产品副作用小，质量好，而且原研药现在还没有进入中国市场；第三个就是看销售变革的力度，这两年销售费用确实是花了不少，未来几年是验证销售能力的时候。
这两年我也明显的感觉到，销售能力对一家公司来说非常重要，其实双鹭的重磅品种也不少，能够做到5个亿以上的潜力品种有好几个，比如扶济复，来拿度胺，奥硝唑，依诺肝素钠注射液等等，但是现在除了复合辅酶还没有第二个。
双鹭的看点
跟踪了双鹭药业四五年时间，慢慢的理解了双鹭药业核心竞争力，或者说是看点。
第一个就是以原核、酵母和哺乳动物细胞为宿主的基因工程药物上游技术模块、蛋白质规模化制备技术模块、长效蛋白质制剂技术模块为平台，研究包括长效蛋白药物、高端基因工程药物和疫苗、特色的专利药、Me better抗体药物和特色生化药物。
第二个就是广泛的股权投资。中报最新披露的数据显示，双鹭药业直接投资医药科技和销售类公司共计14家，产业基金和创业基金共计6家。毛估估，被双鹭盯上的公司、项目或者前沿技术至少二三十个，加上中报里面披露的各种在研项目和储备项目，毛估估五六十个也是有的，对生物制药公司而言，这个储备量我觉得应该还是可以的。
其实，对双鹭药业的估值，除了我们看到的储备项目和股权投资，双鹭的基因工程技术平台才是最关键的核心，它是研发新药，修饰、改良已上市药品的重要技术平台，可以说是双鹭的无价之宝。当然，这个平台值多少钱，需要业内的专家才能评估的出来。
最后的小结
最后，稍微聊聊双鹭的估值，对于生物制药公司而言，技术门槛比化学药门槛要高。所以，市场悲观的时候，20倍左右的市盈率，甚至更低一些也是有可能的；市场乐观的时候，给30倍，甚至40倍市盈率也是有可能的，这些大家心里都要有个数。
我一直觉得市场情绪给股价带来的波动，比公司一两年盈利驱动的股价波动要大的多，所以做投资，一方面定价能力很重要，另一方面理解股市的波动也很重要。