如何分析一家公司?胎动五年,终于成型

巴菲特说过,如果想要做好股票投资,学会两门功课即可。这第一门功课,就是理解市场的波动;第二门功课,就是能够成功的为公司进行估值(定价)。关于第一门功课,我曾经写过非常重磅的文章《看懂巴菲特这段话,我花了七年》,我想完全看懂这篇文章,基本上就没问题了。但第二门功课,可能就要复杂很多。

能够成功的为公司估值和定价,它的前提条件,就要是看懂这门生意认可企业家精神和企业文化,看透公司的竞争力,评估公司的经营能力最后,还要在财务数据上逐季验证。这就是我思考了五年之久的公司分析框架,今天初步整理出来和大家分享,共同讨论,共同进步。

商业模式分析

商业模式分析,就是为了看懂公司的生意模式,即如何赚钱的问题。原来我对商业模式的认知也不清晰,前段时间看了魏炜和朱武祥合著的《发现商业模式》这本书,很受启发。魏朱二人定义的商业模式是利益相关者的交易结构,我觉得这个说法,非常接近商业模式的本质了。

就我的理解而言,如果一个企业家能够创新出一个商业模式,发挥好它的优点的同时,控制住它的缺点和风险,就能赚钱。本质上讲,只要能够创造价值且赚钱的商业模式应该没有优劣之分,有的只是失控,或者不适合时代发展的需要。

比如,今年初腾讯入股的海澜之家。这家公司的商业模式,就是通过自身的品牌和平台,整合上游服装生产商和下游加盟商,把三者利益捆绑在一起,设计出一个三者一荣俱荣,一损俱损的交易结构,这样才能够在服装行业持续低迷的背景下稳健增长。

还有一种,是大家比较熟悉的互联网模式,即羊毛出在狗身上。大家都知道今日头条是不向用户收费的,但是它通过内容吸引数以亿计的用户,从而向广告商收费。这种商业模式在互联网公司中是非常常见的,我就不多展开。

这就是我要表达的第一点,如果你想分析一家公司,看懂它的商业模式是第一步。看懂了商业模式,你就知道公司应该努力的方向,就海澜之家而言,它必须时刻监控和处理好上游生产商和下游加盟商的利益,及时调整一荣俱荣、一损俱损的交易结构,否则就会遭遇毁灭性的失败。就今日头条而言,如果有一天,它无法保障优质的内容,导致客户大量流失,或者遭遇政策风险,导致客户大量流失,那么它的商业模式就会受到极大的挑战。

企业家精神和企业文化

有句话,说的非常好。好的文化可以让一个国家,昌盛几千年;好的制度可以让一个国家昌盛几百年;强大的科技竞争力,可以让一个国家强大几十年。对于企业来说,能够成为百年老店的企业,才是最具投资价值的企业。

关于企业家精神和企业文化,其实是个很大的命题。并不是所有人,都能够理解的,因为如果你只是个没啥理想的普通人,怎么可能去理解一个胸怀大志,勇于开拓和创新的企业家呢?庄子在两千多年前就说过:燕雀安知鸿鹄之志?

其实,在A股市场里面,优秀的企业家还不少,比如万科的王石、福耀玻璃的曹德旺、格力电器的董明珠等等,但是前两者大家的争议就相对少一些,但是我看到对董明珠的争议就非常的大,或许和她经常接受媒体采访有关。

说起董明珠,我想起了李敖,许多人说李敖嚣张、不谦虚,但是你看到过他很谦虚的一面吗?我看到过。许多人说董明珠强势强硬,但是董明珠给我的第一印象,不仅是企业家,更像是思想家,她对于企业经营的思考,达到了相当的深度,如果她经过反复推演而显示正确的观点,不能坚持,能做好一个企业家吗?从这点来看,我相信他们(李敖和董明珠)强势强硬背后一定是真诚和信念的力量。

关于企业家精神,我的理解至少应该包含:发现商机的能力,创新商业模式的能力,组织资源的能力,抵御诱惑的能力,控制风险的能力,探索求真的能力等等。

企业家精神的背后,其实就是信念在支撑,而信念必然带有文化属性,我想任何一个有信念的企业家,都会建立相应的企业文化。学习型的公司文化,开放式的公司文化,创新型的公司文化,强调奋斗进取的公司文化等等,这才是一家优秀公司应该具备的内涵。

为什么我会强调企业文化?一家公司如果有企业文化,它就代表着知行合一的贯彻程度,如果没有企业文化,或者感觉不到,这说明公司经营的理念性、目标性不强;大家一起做事,原则性、协调性不强;遇到问题就会乱成一团糟,难以达成共识。

还是回到上面,如果你是个有文化的人,你自然会识别公司的企业文化,如果你不是,优秀的企业文化,可能会被你视为束缚或者垃圾。最近一直很流行一句话:贫穷限制你的想象力。那么,我可以这么说,没文化不仅会限制你的想象力,还会限制你的理解力,更会影响你的财富创造力。

竞争能力分析

公司的市场竞争力,一定要全面梳理,系统的分析;如果只是单方面存在竞争优势可能会比较脆弱,大家在分析上市公司的时候要特别注意。

在分析竞争力的时候,有几个方面你要注意,包括:成本控制、技术(创新)优势、质量优势、品牌战略及其管理、市场占有率(行业地位)、是否参与行业标准的制定等等。

对于同一个行业来说,管理越先进越科学,运营效率越高,规模效应越好的公司,成本也就越低。在充分竞争的市场环境下,成本越低的公司,毛利率越高,净利率也相对较高,成本这一块是可以在财报上验证的。分析公司的时候,可以从公司的成本、规模,以及公司在业内的口碑入手进行全面的分析。

在技术方面,对于我们中国的公司而言,通常有两种方法获得技术优势,一种是引进吸收,一种研发创新,但是最后肯定还是要走到自主创新的层次,而我听说华为这种巨无霸的公司已经建立了研发生产线,有个创意,到研发生产线走一圈,就会有结果出来,这个真的很强大!

大家在分析上市公司技术优势的时候,可以参考生产线的先进程度,引进吸收先进技术的情况,研发创新投入的情况,还有专利数量,特别是核心发明专利方面的情况,最后进行综合分析评估。

质量优势,这一块,一方面看公司产品的质量控制标准,是否高于国家标准,是否高于行业标准,是否高于国际标准,有些优秀公司会要求公司的质量标准高于所有外在的质量标准,这就是一种相当好的质量观。还有些公司,会引入一些第三方的质量认证等等,这些都是评估公司质量优势的角度。

品牌,首先是一种产品和其他同类产品的区分;其次,品牌代表着某种产品在市场上的美誉度,有了它,就可以更方便的进入到新的市场。所以,随着经济的发展,国内的企业也越来越重视品牌的塑造和管理。

优秀的企业, 通常会参与到整个行业相关产品的标准制定中。大家都听说过一句话:一流的企业做标准,二流的企业做品牌,三流的企业做产品。所以,是否参与行业标准的制定,以及参与程度的深浅,从侧面反映了公司的技术实力和竞争优势。

当你分析完上面所有情况的时候,一家公司的竞争优势基本就浮出水面了。接下来就是看看公司的市场占有率,行业地位,是否和前面的分析匹配,如果你研究了半天,发现公司的市场占有率、行业地位和前面的研究不匹配,可能就是哪里出问题了,需要你重新思考问题在哪里。

经营能力分析

一家公司的经营能力如何,基本上从三个层次进行分析。第一个,就是公司法人治理结构,包括股东结构,董事会治理,股东权利,激励机制,财务制度,内部管理等等。这一块是非常重要的,因为许多人并未有经营公司的经历,对这一块的理解,通常比较难。

我的建议,就是多看看相关的公司失败的案例,看看相关的公司治理方面的书籍,多去参加上市公司股东大会和企业调研,多多对比,时间久了,就一定可以看出门道。

第二块就是管理层素质,虽然不能要求所有的高管都具备企业家素质和企业家精神,但是理性、包容、开放、进取、专业和信托责任是必须具备的,否则就会出现很多问题。巴菲特选择公司的时候,就非常看重管理层的能力和人品,所以,这一块也是分析公司的关键。

第三块,是公司员工的整体素质。这个应该是从人力资源部的招聘环节就开始的,然后是工作培训,根据职业需求持续培训等等。我在法国公司待过四年时间,他们的培训体系还是比较完善的,比如安全、消防、卫生、企业文化制度、质量等等。

在上市公司的年报里,一般都会有员工的组成结构,包括学历相关方面的介绍,大家也可以和同行做做对比。还有一个参考指标就是人均产出的对比,特别是对商业模式相近,经营模式相近的公司,人均产出高的公司,员工的平均素质、工作效率这些方面自然就会高些。

最后,就是所有的经营结果,都会反映在每年的财务数据里面,大家去仔细分析、对比和验证即可。

财务分析的验证

有人说,看财报是用来排除公司的,这是针对我们选股来说的;对于我们跟踪企业,研究企业的人来说,财报是验证我们对公司的分析和判断的。如果我们真的看懂了一家公司,跟踪又足够细致的话,应该可以判断出每年业绩的大致情况,如果和预期相差太大的话,一定是自己对公司的理解和认知出现了某些偏差,要及时的补充这方面的认知差

当然,如果超出预期很多,而且很差,首先要思考要不要先出来,然后再去研究为什么。如果看到财报很差的时候,再出来,其实都已经晚了,市场上总有一部分人可能会先知先觉,或者比你研究的透彻。但是,你一定也要知道,如果看到财报差,持续的差,你还不出来,可能就会碰到乐视网这种垃圾公司。

所以,我也认为没有长时间的跟踪企业,很难真正搞清楚一家公司。那么从公司的招股说明书开始,到每年的年报和重要公告,都要认真的研究和分析,然后通过每年的业绩来验证自己的判断。一边验证,一边纠正认知差,长此以往,必然会对一家公司理解深刻。

但需要提醒的是,心理学上有一种越了解越爱的心理效应,在研究上市公司方面,要做到客观理性,不能加入个人感情,才能最终寻找到优秀和伟大的公司。

好了,这就是最近五年来,我对公司分析的思考框架,希望对大家的投资有所帮助。@今日话题 $恒瑞医药(SH600276)$ $罗牛山(SZ000735)$ $中国平安(SH601318)$ 

雪球转发:13回复:10喜欢:117

全部评论

Henry_DD01-07 15:10

看了你写的《如何分析一家公司的2+3》,这句“没文化不仅会限制你的想象力,还会限制你的理解力,更会影响你的财富创造力”品味了很多

南山无竹01-07 14:52

哈哈

Henry_DD01-07 14:28

很细致,很写实,作者有时候的心理活动跟我很像

ice_中银富登谷子地2019-02-23 19:00

陈胜说的