下篇我们接着聊可转债发行、水泥运输半径、水泥产能置换政策和水泥价格等关注点。
发行可转债
对于冀东发行可转债的看法，因为正式方案还没有出来，这里就简单说两句，我认为发行可转债是必要的、符合发展需求的。至于正式方案转股价、票面利息如何就等公布出来再说，但要说压制股价那是无稽之谈，这是公开发行、原股东优先配售，不存在压低股价输送利益的对象，即使有，个人投资者也能按比例配售。
为什么说发行可转债是必要的、符合发展需求的？下面来分析一下。
20年3月8日公司公布了公开发行可转换公司债券的预案，预案披露募集资金总额不超过28.2亿元，用于水泥熟料产能置换、矿山开采附属设施、水泥窑协同处置项目和补充流动资金。
资金的用途很明确，这些项目产生资金需求是合理的。我们先看看公司自有资金是否能满足这些资金需求。19年年报显示货币资金59.8亿、20年一季报显示78.5亿，看上去现有资金多于28.2亿，但是公司要日常运营啊，那也是要大量资金的啊，单发员工工资一年就要30亿呢，再加上短期债务、经营支出等，公司现有资金是无法满足公司扩张的资金需求的。
满足资金需求的主要途径就两个：举债或股东出资。如果举债，负债率本来就偏高，利息支出也拉低利润（如采用长期借款一年利息1.4亿），虽然利率有所降低，但是为公司改善资产负债结构、增强抗风险能力、高质量发展、投资扩张的长远考虑，不太支持举债的方式。如果股东出资，作为上市公司，只能发行股票，那和发行可转债相比，也没有什么优势。
综上所述，我认为发行可转债筹措资金满足扩张是必要的、也是符合发展需求的。
这里顺带说一下，募集资金投资项目划不划算呢？以投资最大的项目——铜川公司10000t/d新型干法水泥熟料生产线产能置换及迁建项目为例，这是铜川公司淘汰两条2000t/d新型干法水泥熟料生产线、迁建4000t/d和4500t/d新型干法水泥熟料生产线各一条，然后在铜川市耀州区惠塬工业园建设一条10000t/d水泥熟料生产线及配套设施，可以水泥窑协同处置危废。国家政策只能产能减量置换，这个置换条件还是不错的。
项目计划建设工期12个月，建成后年产熟料310万吨，年产水泥360万吨。按置换前的产能，可以推测置换后常能利用率可能有所提升，我们按水泥70%利用率，熟料不外卖，水泥价格按19年均价320元/吨，陕西区域毛利41%，净利应该大于14%。可以测算出这个项目每年营收8亿（360万*70%*320），毛利3.3亿（8*41%），净利大于1.1亿（8*14%），这个还是没算熟料和危废业务的保守估算。从测算来看，投入18亿，营收和净利收入还不错，这项投资是划得来的。
下面聊几个澄清问题，避免分析冀东水泥的时候产生误解。
水泥运输半径
水泥行业受运输半径的影响，具有明显的区域性。为什么会有运输半径呢？下面来澄清一下。
水泥运输方式主要有三种：水上船运、铁路运输、公路运输。根据证券公司的研报，我了解到，水运成本在0.05 元/吨/公里左右，其特点是运量大、运送距离长、运费低，但是受自然条件限制大，装卸费用较高且速度较慢；铁路运输成本在0.2 元/吨/公里左右，其特点是运量大、适合中距离运送、费用中等、速度较快，但有装卸费和二次运输费（通常要汽车转运）；公路汽车运输成本在0.35 元/吨/公里左右，特点是运量不大、运送距离短、费用高，但时效性强，可以实现门对门送达。
不同企业所处的区位不同，所采用的运输方式也会有所差异，冀东水泥主要是铁路和公路运输，而且从很多子公司都有运输业务来看，运输费应该是自己承担的。
2019年公司水泥熟料均价315元/吨，毛利约117元，还有扣除期间费用等，想要有净利润，运输费就不能太高，推算水泥熟料、石灰石等原材料运输半径不大。
运输半径导致的区域属性，在分析区域竞争力的时候是要重点考虑的。
水泥产能置换政策
由于水泥产能过剩，加上现在供给侧改革、环保要求等，国家相关部门对水泥产能置换政策是比较严的，严格控制新增产能、压减过剩产能、提倡技术升级改造等。
这对于冀东水泥来说，是有一定好处的，因为公司在环保方面有一定优势，而且国家对有环保处置业务的水泥企业在限产停产方面有照顾，所以公司如果能利用好这个机会，可能还能发展的更好。
水泥销售价格
这里稍微交代一下水泥熟料的价格，先看下表，是根据年报披露的水泥熟料营收除以水泥熟料的销量得出的水泥熟料价格。
这个计算的价格和一些研报公布的水泥售价相比，是低很多的。这个差别的原因主要是口径不同，计算出来的售价是不含税的，冀东水泥披露的价格也不含税，但是一些机构披露的价格是含税，甚至包括运输费等。
说到这里，就顺便提一下，2020年一季度公司水泥熟料售价应该是略有上涨的。公司披露一季度销售水泥620万吨，销售熟料213万吨，营业收入约31亿。按19年水泥熟料占比88%推算，水泥熟料营收27.3亿，则均价为327.7元/吨。虽
然公司说水泥熟料销售均价同比基本持平，但根据推算结果（如果是价格持平，反过来推算那就是固废危废处置业务超预期，那也不错，说明《冀东水泥危废固废处置业务分析》里给予的乐观有看头），一季度这样的疫情情况下都能持平，那么旺季来临，收获应该不会差。
冀东水泥的关注点分析就说到这里吧，大家有不同意见或者其他值得关注的点可以提出来，互相探讨学习。
本人持有冀东水泥，可能有屁股决定脑袋之嫌，采用本人观点时，请独立思考、谨慎采纳。
$冀东水泥(SZ000401)$$海螺水泥(SH600585)$
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