要兼顾高收益与安全性,应该集中还是分散持仓

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原创: 人神共奋 思想钢印

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分散持仓下,管不过来怎么办?

本文近5000字,内容繁杂,请至少留20分钟阅读学习时间。

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如何把握分散与集中的度

持股到底是分散好还是集中好?在这个问题上,我摇摆过好几次。

刚开始,我是喜欢分散持仓的,因为那时选股没有方法,完全靠股评推荐,自己一看图,这支好啊,那支也不错,老板,各来100股压压惊。

之后忽然发现这么“集邮式炒股”效率太低,哪一天能实现我一夜爆富的梦想啊?于是就开始重仓一支股票。

问题立刻来了,眼见别的股票嗖嗖地往上窜,自己手里的纹丝不动,心态一坏,就不停地换股,换来换去,账户缩水一大截。

一般认为,分散持股有利于分散风险,但容易顾此失彼;集中持股有利于对手中持股深入研究,但坏处是账户盈亏波动剧烈,对心态要求很高。

只是分散与集中的度,如何把握呢?

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避免永久性亏损

我有一个思维,每次遇到不确定性很强的复杂问题,我总问自己一句:“其中有没有非常确定的因素?”

分散还是集中有一个底线——不能出现“永久性亏损”。

什么叫“永久性亏损”,去年的大熊市,大部分散户的亏损都在30%以内,这个亏损幅度相对比较容易在两三年内追回来。

但如果你去年亏损达到50%,你可能需要五年以上的时间才能赚回来,这意味着你很可能会浪费一个大牛市——这个跟头有可能会影响某些人一辈子的投资,所以被称为“永久性亏损”,除非你年纪还小,收入上升空间更大。

很多私募有一个清盘的平仓线,通常是20%-30%,这也是“永久性亏损”。

投资的第一要务是“避免永久性亏损”,这是非常明确的事,分散持仓正是基于变个原则,所以分散是一定要分散的,只是一个分散到什么程度的问题。

如果我们不论股票的质地,有人用概率的方式计算出一个结果:分散持股20只,可以避免99%的“永久性亏损”。

当然,实际上并不需要这么多。

一个股票下跌50%并不可怕,可怕的是,你不知道为什么它会下跌这么多。如果你找不到原因,市场会帮你找,往往下跌越深,利空出现的越多。

于是,你很可能担心它会继续下跌50%,结果是卖出——更可能是反弹10%之后分批卖出,如果你是重仓持有的话,就会造成“永久性亏损”。

但如果你持有的是“平安、茅台长江电力”一类确定性最强的一线白马,它们同样有可能下跌50%,但大部分人的持股心态要好很多,只要单只股票不超过半仓,基本不会出现“永久性亏损”。

所以,影响分散持股数量的第一原则是“确定性原则”——所持股票的确定性越强越集中,但不少于两个;确定性越弱越分散,但不多于20个。

不过“确定性”有一定的主观成份,有些不确定性是可以通过深入研究来消除的,换句话说,一支股票在你的“能力圈”内,你又对它有很深的研究,你也可以重仓。

这就是分散持股的第二个原则“能力圈原则”——研究越深的股票,仓位可以越集中。

不过,无论如何研究,总有一部分不确定性是无法消除的,而且,正常市场中,只有不确定性才能带来高赔率的投资机会,才会出现安全边际,才会出现超额收益——十年十倍的股票,一定是从不确定性导致的超跌开始涨的。

但之所以叫“不确定”,就是因为这些机会一半都是陷阱,“安全边际”可能只是你看错了,所以只适合小仓位滚动参与,这就必然是分散持仓。

所以,分散持股的第三个原则是“高赔率组合原则”——不确定性但高赔率的机会,宜分散持仓。

总结一下这三个原则:

第一、确定性高的一线白马,可集中持有;

第二、研究较深入的能力圈股票,可集中持有

第三、高赔率低确定性的股票,宜分散持有

根据我的经验,一支一线白马股对市值的稳定性,相当于五只一般股票, 一个研究很深的能力圈股票,相当于三只一般股票,一个二线白马股相当于两只一般股票,所以,一个进取型的组合,其分散度是这样:

一只一线白马股+两只能力圈股票+五只不同行业的二线股+N只高赔率低确定性的股票(N取决于你的进取程度)

看到这儿,大家会觉得,这对研究、管理的挑战很大,尤其原则二和原则三,深度研究需要投入研究精力,分散投资还需要投入操作与管理精力。

所以,分散投资的挑战不是数量的问题,而是时间管理问题,是效率的问题,是你缺乏交易系统的问题

解决的方法可分成两部分:研究时间管理和交易时间管理。

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研究的“时间管理三原则”

研究的“时间管理”的第一原则是“坚持长线投资”。

一个股票,如果只能持有几个月,就算你赚了20%,你还是亏了,因为你浪费了投资中最宝贵的东西——时间。

提高研究效率的最好办法是找那些有长线投资价值的公司,持续跟踪,时间越长越好,所谓长线价值,或者行业发展空间巨大,或者具有先天的竞争壁垒,或者管理团队有超强的品类扩展能力。

我曾经深度研究长期跟踪过的股票大概有100支,看起来很多,但分散到价值投资的十年,一年十支,工作量并不大。主要是淘汰率低,目前保持长期深度跟踪的还有50支——可以做到主要业务比例、重要财务指标、每季趋势、近期经营趋势、市场主要分歧点,等等,都了然于胸。

这一类公司,深度研究之后,持续跟踪,几年的时间,总有一段能让你赚得盆满钵满。今年赚最多的“沪电股份”,我从2015年就开始研究跟踪,其间短暂持有过,只是去年开始,才重仓投入。

所以,第一次接触一只股票,别看短期增长、题材趋势什么的,先看有没有三年以上的长线逻辑——绝大部分股票是没有的,连多投入一分钟的时间都是对你生命的最大浪费。

也尽量别碰那些只有中线逻辑仅在近一两年内有爆发式增长的股票,长期而言并不值得去深入研究。套用巴菲特的话,不能持有十年的公司,不值得你多研究一分钟。

研究的“时间管理”第二原则是“先行业后公司”。

很多人不喜欢研究行业,因为不能直接赚到钱,而且常常有“行业很好,公司都很烂”的情况,让你白研究一场。

但我认为,提高研究效率,一定要从“行业框架研究”开始,因为影响一家公司的长线价值的,首先是行业空间、产业链分布、竞争格局这些行业层面的因素,其次才是产品竞争力、技术壁垒、管理一类的公司层面的因素。

最重要的是,好行业早晚会有好公司出现,而且往往不只一个,行业研究可以“纲举目张”,一次投入,终生受益。

行业研究优先的原则要高于前面说到的“长线原则”和“能力圈原则”。

比如服装休闲食品等消费行业,生意模式不好,但好在比较简单,阶段性的好公司又多,虽然违反了“长线原则”,好的研究效率高;再比如锂电、5G、云计算,特别复杂硬核,但因为是大趋势,好公司层出不穷,下苦功夫研究后,会有一大把好公司可投,而且终生受益,也是值的。

磨刀不误砍柴功,研究公司赚一次,研究行业赚十年,格局越大,赚得越多。

研究的时间管理的第三原则是“先逻辑后细节”。

人的大脑有一些奇特的运作机制,你在深度思考一些事之后,休息或干别的事,你之前考虑的事会一直停留在大脑的“后台”,处于一个自动运作状态,所以,即使你不去刻意思考,也常常突然迸发灵感,想明白一件事。

投资研究也是同样的道理,在你发现了一家有可能有长线价值的公司后,你要先用整块的时间把一家公司的大逻辑搞清楚,比如产业链关系、竞争格局、业务结构、核心竞争力等等,并且这些大逻辑有重要财务指标验证,再给自己留下几个悬而未决的问题,比如“为什么一家看上去没有核心竞争力的公司可以持续扩张,竞争对手都是猪吗”。

然后,你就可以停止研究,把它加入到自选股池,或者直接先买一点(即高赔率低确定性仓位)。之后。持续地用少量信息(比如公告、最新财报、甚至是网友的评论)去激活大脑对这家公司的思考——这就是一个持续跟踪的过程。

如果是一家有价值的公司,总会有哪么一天,你突然想明白一件对投资这家公司至关重要的事,然后你就可以决定是放弃还是加大仓位。

小结一下提高研究效率的三原则:

1、坚持长线投资

2、先行业后公司

3、先逻辑后细节

做到这三点,即使是个人投资者,也能做到保持对待二三十只个股的长线跟踪研究。

当然,对于散户而言,分散投资的切肤之痛不是研究不过来,而是“管不过来”,这就是交易的“时间管理”的问题了。

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交易的“时间管理三原则”

交易的“时间管理”第一原则是“少看盘,尽量不看盘”。

之前写过一篇文章《为什么“频繁换股”是错,“坚持捂股”还是错?》,讲的是投资心理中常见的“控制错觉与频繁交易”行为,对于大部分普通投资者,看盘没有任何作用,只是为了缓解内心的焦虑,反而导致频繁的情绪化交易,影响你的盈利水平。

看盘十分钟,还不如再仔细读一遍近期的公告。

有人可能要问,手里那么多股票,如果不看盘,错过了买入或卖出机会怎么办?

答案就是交易“时间管理”的第二原则:“要有交易系统和交易计划”。

最简单的交易系统,就是一支股票的合理价格区间,买入和卖出价位,仓位线和每次加仓幅度。

所以交易计划也可以很简单,第二天你打算在什么价位买,什么价位卖,买多少卖多少。

很多个人投资者习惯在盘中临时决策,这对于趋势交易者无可厚非,但对于价值投资者而言,就不是效率问题,而是致命的错误了——它会让你陷入可怕的情绪性交易,结果就是作为韭菜被收割。

最简单的交易计划,前一天晚上十分钟时间,不但效率高,还能倒逼你形成良好的投资系统。

可能有人觉得,如果手上有十几支股票,每晚十分钟怎么够?

这就是交易的“时间管理”的第三原则:“持有股票要有估值容忍度”。

在很多价值投资入门者的习惯中,股票跌下去就想买,涨上去就想卖。应该说,这么做并不违背价值投资的核心,但这么一来,会出现“估值容忍区间过窄”的情况,会造成交易过于频繁,最终你只能赚估值变化的钱,赚不到业绩增长的钱。

如果一支股票估值的中枢是10元,那么可能低于7元,你才能开始买入,高于13元,你才能开始卖出,7~13元区间,就是估值容忍区间,你只需要持有或观望,不需要任何交易,只有低于7元,或高于13元,你才需要关注。

这样,就把手中持股分成两类,一类是处于“估值容忍区间”的,你只需要持续跟踪研究,不需要关注K线、价格、趋势一类的交易信息,也不需要交易计划,

另一类是超过“估值容忍区间”的股票,也不能盲目交易,你花更多的时间强化研究基本面的变化(超涨超跌都是有原因的),需要在交易前再仔细计划合理估值。

所以分散持仓出现顾此失彼的根本原因不是股票太多管不过来,而是你的“估值容忍区间过窄”。

好像一个正常的人,只需要一两年体检一次;体检出问题的人,有一段时间就要天天上医院,重症危急病人需要24小时监控。

你不能把所有的股票都送进ICU。

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总结

这一篇的信息量很大,涉及研究、估值、交易三大体系,所以最后再总结一下分散持仓的九条原则:

三个总原则:

第一、确定性高的一线白马,可集中持有;

第二、研究较深入的能力圈股票,可集中持有

第三、高赔率低确定性的股票,宜分散持仓

三个提高研究效率的原则:

1、坚持长线投资

2、先行业后公司

3、先逻辑后细节

三个提高交易效率的原则

1、少看盘,尽量不看盘

2、要有交易系统和交易计划

3、持有股票要有估值容忍度

这篇文章主要是从“避免风险”的角度讲分散持仓,但组合的好处不仅仅于此,组合同样能提高收益率,这也是达利奥的桥水基金最成功的地方,组合的思想,涉及到很复杂的知识,以后有机会再讲。

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