年化9.53%（6年）、或年化13%（4年）、或年化7.21%（7年）……
如果一个基金经理在过去几年给你带来这个收益，你会买吗？
——这算啥高收益？你一定嗤之以鼻。
如果我告诉你，这是规模排名前三的顶流基金经理——葛兰、张坤、刘彦春——的持有人平均收益（代表产品）。你信吗？
一、这个指标反映“基民实际获得感”
通常，衡量基金的业绩指标是净值增长率。但是有可能出现这种情况，一段时间内基金净值总体增长，很多基民在中途业绩阶段性高企时才蜂拥而至，之后遇到回调而亏损。他们的体验，用净值增长率指标无法体现，因为总体还是净值增长的。如下图。
所以，净值增长率只能反映期初就申购、且中途不加减仓的基民获得感，很少有基民能做到这种定力。更多人一开始少投，涨了就再追加。
所以，净值增长率只能反映期初就申购、且中途不加减仓的基民获得感，很少有基民能做到这种定力。更多人一开始少投，涨了就再追加。
相比之下，“加权平均净值利润率”，这个指标更能反映“基民获得感”。其在年报和半年报披露。公式如下，对基金规模做了时间加权，通俗地说，就是所有基民，亏了的赚了的的平均利润率。通常在“主要会计数据和财务数据”那一个表格里。
如果一只基金加权净值利润率低于净值增长率，那么意味在这只基上，基民被套的多。
加权平均净值利润率公式
（来源：上海证券）
把这个指标年化一下，得到“年化加权平均净值利润率”，也就是基民在某只产品上的“长期获得感”。
中欧医疗健康A在2022年加权平均净值利润率就比净值增长率更低
二、大佬的“业绩刺客”？
我们测算了规模在300亿以上的主动权益基金经理的年化加权平均净值利润率，共14位，结果惊人：他们中有一半人，长期下来，年化加权净值利润率不到、或刚够上年化净值增长率的一半。也就是说，基民的平均获得感不及其光鲜业绩的一半。
话不多说，我们先看结果（按管理规模总规模排序，取代表产品业绩做测算。由于该数据仅在年报半年报披露，因此对管理时间做取整处理，起点选择基金经理接手基金后的年报时点，终点是2022年底）：
医药女神葛兰的中欧医疗健康A，6年年化净值增长率18.76%，但是基民获得感（年化加权平均净值利润率）只有9.53%。
公募一哥张坤的易方达蓝筹精选，4年的年化净值增长率是23%，但是基民获得感只有13%。
刘彦春的景顺长城新兴成长A，7年年化收益是16.9%，但基民获得感仅有7.21%。
李晓星的银华中小盘精选，7年里长期净值增长率则有10.14%，基民获得感2.49%！
朱少醒的富国天惠，16年里年化净值增长率是12.81%，但基民获得感只有3.41%。
易方达冯波的易方达行业领先，13年年化净值增长率是10.63%，而基民获得感仅有3.8%。
嘉实归凯的嘉实泰和，6年年化净值增长率是13.55%，而基民获得感仅有6.22%。
……
中间消失的收益去哪里了？
——都在择时中被损耗了。
一是人性的择时。基民追涨杀跌，上涨时蜂拥而至，下跌时无人问津，买在高点。贪婪和恐惧在作怪。
二是基金公司的择时。很多公司在高点还没有节制、扩规模、大肆宣传，不限购，这些做法都助长了基民人性的择时。尤其是当基金风格极端集中于少数赛道时，基金表现波动太大，加剧了基民被收割的程度。最典型的就是做医药赛道的葛兰，在高点时还在投放广告。根据大V“投资人记事”的统计，其一年半时间里给基民亏损近500亿。
择时带来了高位站岗的资金多，降低基民的平均获得感：
举一个例子，一个基金第1年1个亿翻了个倍，第二年又翻了个倍，由于两年业绩持续优秀年底募集了100亿，第三年很不幸，亏了30%。那这个基金三年中投入了101亿，最终只有75亿，三年亏了26亿，但是基金的净值增长率仍然是180%，年化收益超过50%。
上述测算中，老将的中欧周蔚文、易方达萧楠的“择时损耗”比较小。加权净值利润率与净值增长率之间的差距不大。原因或是市场疯狂时他们的规模变动不大。
萧楠2020年后之后份额没怎么增加。保持在100亿份。周蔚文的中欧新蓝筹A在2020年后规模也仅小幅增加20多亿份。
萧楠的易方达消费行业在2020年后保持稳定（蓝柱）
周蔚文的中欧新蓝筹A在2020年后规模小幅增加（蓝柱）
相比之下，没有做严格限购的葛兰的中欧医疗健康混合A在2020年后份额规模从20多亿份增至120亿份（直到2021年8月，才对直销渠道限购到100万元/日。）还有业绩太亮眼人气太高的张坤，即使2020年底起多次限购，但是规模在2021年依旧暴增70亿份，导致基民获得感也折损了近半。
葛兰的中欧医疗健康A在2020年后份额依旧增长（蓝柱）
（数据来源：Wind）
三、避免成为明星基金曲线之下亏损的小散
如何提高基民获得感？要在基金规模扩大之前买入几乎是不可能的事情。不如反过来想，如何避免成为明星基金曲线之下亏损的小散：
01
热门的基金不要买，特别是已经热了两三年的，一哥一姐最好避而远之。
02
基金业绩要好，他的策略还必须具有稀缺性。连续几年好的基金，这种策略注定是被模仿的对象，可能就是策略最拥挤的时候。
03
单一风格的基金不要买，风格单一的基金很脆弱。以葛兰为例，就是医疗行情使然。单一风格，意味着选择的股票有限，开始上规模时，新增的规模买以前的股票，越买越涨，净值越好，追得越多，一旦业绩不好，则进入死亡螺旋，越赎回越跌，越跌越赎回。
四、写在最后
“一个好的投资，能够为社会创造更多的普惠价值。这就是我努力工作的动力。”这是“女神”基金经理葛兰在一部宣传片里的话。
为1个人赚100%，不如为1000个人赚10%。虽然前者更加吸引眼球，但后者显然更“普惠”。所以相比于“净值增长率”，“年化加权平均利润率”更能反映基金经理和基金“普惠努力”。
希望未来，业界能同时多使用这个数值进行排名。这对基金公司的投教行为也是一个侧面督促。