山东黄金融资规模和利率水平（截至2023年底）

我以前一直对山东黄金的融资规模和利率水平感兴趣，因为这个问题对正在大力扩张的山东黄金来说很重要。但因为年报上的信息有限，另外寻找相关线索的工作量太大，惰性发作，就一直没有着手研究。

我这段时间仔细阅读山东黄金2022年11月的《关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》、2023年9月的《向特定对象发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复（修订稿）》、2024年4月的《向特定对象发行 A 股股票申请文件反馈意见的回复（修订稿）》以及山东黄金A股2023年报、H股2023年报等文件后，整理了山东黄金截至2023年底的融资规模和利率水平。

我研究山东黄金的融资规模和利率水平是基于以下三个目的：

目的一：为了评价山东黄金积极扩张战略在当前利率水平下是否妥当

目的二：为了计算山东黄金收购银泰黄金股权的利润表上盈亏平衡点

目的三：为了预测山东黄金2024年利息费用

下面我按融资相关科目的账面余额和利率水平分开说明。

一、山东黄金截至2023年底融资相关科目的账面余额

1、2023年12月31日山东黄金融资相关科目的账面余额统计表

2、小结

（1）融资计入的会计科目和资产负债表项目

山东黄金的融资分别反映在“短期借款-银行借款”、“短期借款-集团财务借款”、“短期借款-黄金租赁”、“长期借款-银行借款”、“长期借款-集团财务借款”、“1 年内到期的非流动负债-1年内到期的长期借款”、“其他流动负债-超短期融资债券”、“交易性金融负债-指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债-应付黄金租赁业务款”等科目或项目。

注1）以上不含利息不计入财务费用的永续债相关科目（计入“其他权益工具”）；

注2）以上不含“其他应付款-借款及代垫款”，理由一是该明细科目可能同时包含需要支付利息的项目和不需要支付利息的项目，但无法取得需要支付利息项目的具体金额；理由二是另外的“其他应收款-借款及代垫款”中有收取利息的借出款项，那“其他应付款-借款及代垫款”项目需要支付的利息和“其他应收款-借款及代垫款”项目收取的利息也许可以冲平。

（2）融资相关科目或项目的账面余额

山东黄金的融资相关科目或项目，2022年12月31日的账面余额合计为345.18亿元（不含永续债），2023年12月31日自身的账面余额合计为515.45亿元（不含银泰黄金，不含永续债），2023年度增长170.28亿元。

其中银行借款（含集团财务借款、不含黄金租赁）合计，2022年12月31日为205.96亿元，2023年12月31日自身为418.16亿元（不含银泰黄金），2023年度增长212.20亿元。

（3）黄金租赁业务计入科目的变更

山东黄金的黄金租赁业务，在2022年12月31日之前全部计入“交易性金融负债”，但从2023年开始大部分计入“短期借款”，小部分仍然计入“交易性金融负债”。

因此，2023年12月31日的短期借款大幅增加，并不代表银行短期借款大幅增加，实际上更大的原因是黄金租赁计入科目从“交易性金融负债”变更到“短期借款”，这一点我也在以前读2023年报时疏忽了。

（4）银行借款的分类

山东黄金截至2023年12月31日，短期借款和长期借款均为保证借款和信用借款，无质押借款和抵押借款；1 年内到期的长期借款，虽未披露具体明细，但2022年12月31日的长期借款也均为保证借款和信用借款，故也可以判断无质押借款或抵押借款。

二、山东黄金融资利率水平

1、山东黄金2021~2023年各融资项目的利率水平整理表

关于山东黄金2023年底银行3年期贷款（不含集团财务借款）利率的说明：

（1）在2023年11月发行的永续债（3+N）利率已降到3.2%左右，故可以合理地认为2023年底的银行3年期贷款降到3%或更低的水平。

（2）集团财务借款当中的一般借款，其利率参考最近与其他金融机构完成签署或仍处于执行中的同类同期贷款利率来确定，1年期的两者利率明显在同一个水平上。有一笔以2023年12月26日为起始日的集团财务借款当中的3年期一般借款，其利率已明确为2.45%。故，境内3年期银行贷款（不含集团财务借款）的利率，大概率在2.45~3%之间。本文从谨慎角度出发，写了最高的3%。

2、小结

（1）集团财务借款利率确定方法

a. 集团财务借款分为法人账户透支和一般借款，其利率按如下方法确定。

法人账户透支：

山东黄金于上一年11-12 月与山东黄金财务公司签署下一年年度合同，参考合同生效日的前一工作日的一年期贷款市场报价利率（LPR）并由双方协商确定下一年度的透支利率。

一般借款（含过桥贷款）：

借款时签署借款合同，主要参考公司最近与其他金融机构完成签署或仍处于执行中的同类同期贷款利率来约定借款利率。

b. 法人账户透支，资金使用期限很短，一般是几天，最长不超过1个月。但因上一年确定下一个年度的利率，在目前利率下降趋势下，利率调整会滞后，因此目前仍然维持较高水平。

c. 法人账户透支，在2023年共发生了19.77亿元，年终无余额。

d. 集团财务借款（含法人账户透支和一般借款）的利息费用，2023年共发生了 2,073.31 万元。

（2）银行借款（不含集团财务借款）利率确定方法

山东黄金的2023年H股年报上对银行借款利率如下描述：

無抵押銀行借款約人民幣33,486,068,000元（2022年：人民幣15,097,452,000元）按中國人民銀行貸款基準利率減去0.24%至1.7%的浮動年利率或擔保隔夜融資利率加0.95%至1.53%的浮動利率（2022年：中國人民銀行貸款基準利率減去0.05%至1.05%的浮動年利率或倫敦銀行同業拆借利率加0.9%至1.25%的浮動利率）計息。

注）我个人对此理解为， 2023年境内借款利率确定方法是，按中國人民銀行貸款基準利率減去0.24%至1.7%的浮動年利率；2023年境外借款利率确定方法是，擔保隔夜融資利率加0.95%至1.53%的浮動利率。这个理解不一定正确，需要持续关注。

实际上，不管是集团财务借款中的法人账户透支和一般借款，还是银行借款（不含集团财务借款）和永续债，其利率与同时期LPR相比较，都大幅低于后者（除境外借款利率）。

以2023年为例，2023年的1年期LPR在3.45%~3.65%水平，但个别银行的短期借款利率最低达到1.6%，其余银行的短期借款利率最低达到2.1~2.2%，与集团财务借款中的一般借款利率水平相当。集团财务借款中的法人账户透支利率,因提前一年确定的原因，比前者高一点，在2023年大部分时间维持在3%水平，小部分时间在3.8%。2023年发行的永续债利率为3.19%和3.22%，超短期融资债券的利率为2.12%~2.13%，黄金租赁利率为1.89%至2.2%。

（3）黄金租赁的利率

山东黄金2023年黄金租赁合约的利率为1.89%~2.2%，期限一般不超过1年。

（4）超短期融资债券的利率

山东黄金在2023年发行了共2笔超短期融资债券，本金合计为13亿元，发行利率为2.12%和2.13%。

（5）永续债的利率

山东黄金在2023年发行了共2笔永续债（可续期公司债券），本金合计为40亿元，发行利率为3.19%和3.22%。

（6）2023年底各融资项目的利率水平

2023年12月的1年期LPR为3.45%，2023年底各融资项目的利率水平如下：

集团财务借款利率：法人账户透支为3%，1年期一般借款为2.2%，3年期一般借款为2.45%；

银行借款利率：境内1年期为最低1.6%~2.2%，境内3年期为3%左右，境外为5%~6%左右；

可续期公司债券（永续债）利率：3.2%左右

（7）2023年末借款的平均利率

山东黄金的2023年H股年报上显示，借款的2023年末平均利率为2.66%，2022年末平均利率为3.92%。

（8）对2024年利率的展望

目前市场利率保持下降趋势，山东黄金在2024年新发生的借款可以以更低的利率签订合同。原借款合同在2024年或以后年度到期后，会置换新的借款合同，届时可以适用更低的利率。

因此，可以预计山东黄金2024年的融资利率持续下降。

（9）山东黄金剩余授信额度

根据山东黄金前天晚上发布的《向特定对象发行股票的审核中心意见落实函的回复》，山东黄金截至2023年末可使用的剩余授信额度为 828.15亿元，具有充足的银行授信额度。

综上所述，山东黄金虽然融资规模增长较快，但利率下降幅度大大超出LPR下降幅度，这点有些出乎我的预料。

后面我准备按本文开头上提到的三个目的分开写相关的三个文章。

题外话：

这篇是我所有帖子当中写的最吃力的文章之一，前几天写的中途想偷懒放松一下，暂停了这个文章的编写，就简单写了几句有关我投资信仰的讨论帖子发出去。

没有想到那个帖子发出去大约3个小时之后，阅读量就达到30万以上，我当时的感觉是雪球系统肯定出故障了，以我的粉丝数和影响力，我的文章不可能在这么短的时间内有这样的阅读量。然后接到雪球创作者中心发来的那篇文章上榜“雪球热帖”的通知。

真的没有想到，简单写几句的讨论帖子的阅读量，远远超出我花心血写的其他所有长文帖子，有点无心插柳柳成荫的感觉，但不知道该高兴还是不该高兴

$山东黄金(SH600547)$ $山东黄金(01787)$ $银泰黄金(SZ000975)$ #黄金#

说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。