$中国有赞(08083)$ $广联达(SZ002410)$ $金蝶国际(00268)$
结论：
1. 港股和A股市场，收入、利润增长是软件估值的主要考量因素，SAAS是次要因素，一旦公司收入增长下滑，即使收入构成都是订阅制，估值也依然会下降。
2. 美股市场SAAS公司一旦收入利润增速下降，公司股价和估值也会大幅下降。
我们列举了一些标志性的国内外SAAS公司的增长和股价变化情况
国内案例
港股市场
明源云：受累国内房地产行业逆风，明源元的股价从去年高点的60元下降到今年的5.5元，股价跌幅90%，但是明源云2022年上半年的收入下降10%，利润由盈转亏，云服务收入同比增长21%，传统软件收入下降49%。 明源云的云业务其实还同比增长，但是公司整体的亏损和传统软件业务的大幅下滑，导致了明源云股价的大跌，而目前明源云4.2倍的PS，甚至低于很多传统软件公司估值。 市场没有为云增长买单，更多顾虑公司主要客户地产行业的困境，给予明源云的估值也很低。
金蝶： 近几年一直致力云转型的金蝶，股价从去年高点的39元下降到目前的11港元， 公司上半年收入同比增长11%，但亏损同比增长40%。 公司的云服务业务收入同比是增长35%，传统软件业务收入下降18%。金蝶的PS估值也从去年高峰的25倍下降到目前的7倍。
有赞：从借壳上市以来，有赞的主要收入就是来自云，从去年面临快手平台的挑战后，公司收入今年上半年下降8%，利润下降30%， 股价则是惨烈的从去年高点下降98%。 PS只有2倍。 再次验证了港股不会为SAAS买单。
微盟：和有赞类似，微盟今年业务也受到削减广告业务，零售行业逆风影响， 微盟的订阅收入同比还是增长的，虽然增长只有5%，但抵不过砍掉广告业务，以及商家解决方案业务下滑。 股价从去年高点下跌91%，PS倍数也只有2.4倍。
A股市场SAAS案例不多
广联达算是国内A股中少有的云转型成功案例，但是今年股价也较去年高点下跌一半（当然考虑宁德这种也下跌了40%，广联达跌的不多）。 从收入上看2022年上半年公司实现营业总收入 27.70亿元，同比增长 27.19%；实现营业利润4.53 亿元，同比增长 34.15%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.97 亿元，同比增长 38.77%。
从收入结构看公司云合同 17.07 亿元，同比同口径增长 24.58%，报告期末造价业务相关云合同负债 21.93 亿元，相较年初增加 1.47 亿元。
广联达的收入、利润同比增长，股价也难以避免下跌，同时有个有意思的现象，以十年为维度，广联达云转型以来估值并没有大幅抬升，目前8.5倍PS，仅比历史最低估值7.4倍高15%。 云转型在A股市场带来的估值抬升效果似乎也不显著。
海外案例
美股科技股过去1年都经历了大幅下跌，我们也可以看到一旦增长停止，SAAS股票调整的幅度
ZOOM：作为疫情期间最大受益股，疫情后ZOOM2022上半年收入增速已经下降到10%，利润也出现了大幅下滑， 而其股价较疫情期间高点已经下降85%， 目前ZOOM的PS估值也只有5倍，略高于美股软件公司平均4.32倍PS。
Salesforce: 曾经的SAAS代名词，2022年上半年公司收入同比增长22%，但是利润大幅同比下滑69%。股价也较去年高点跌一半。
Docusign : 疫情期间另一大受益股docusign，收入增速从疫情期间的50%以上下降到目前的23%， 营业利润下滑50%以上，公司股价从疫情期间高点也下降85%，PS估值倍数也下降到4.5倍。
美股这样的案例还有很多，软件投资本质还是投企业增长，一旦公司增长放缓，无论是否是SAAS。估值都难以避免大幅下降。