[转债系列7]低价转债情况全景梳理(第六篇)


本文为130元以下低价转债梳理的第五篇,前五篇已经写了二十三个转债,本文梳理的五个转债为科沃转债立讯转债兄弟转债今飞转债大业转债,其中我认为兄弟转债暂时不推荐,其他几个转债还是可以的。

[转债系列6]低价转债情况全景梳理(第五篇)

[转债系列5]低价转债情况全景梳理(第四篇)

[转债系列4]虎年转债如何博下修-低价转债情况全景梳理(第三篇)

[转债系列3]低价转债情况全景梳理(第二篇)

[转债系列2]低价转债情况全景梳理(第一篇)

二十四、科沃转债(价格110元,转股溢价率89%)$科沃转债(SH113633)$ $大业转债(SH113535)$ $今飞转债(SZ128056)$

外部评级:AA

条款方面:

余额:10.4亿元

2022年6月6日进入转股期、2022年6月6日进入赎回期、2025年11月30日进入回售期、到期日2027年11月30日

下修已触发,触发价格151.41元,触发进度15/15

股权结构:陈东奇和david cheng qian实际控制,david cheng qian为陈东奇之子,目前正在逐步接班中。david cheng qian为加拿大人,陈东奇为中国籍。两个合计控制公司67%的股份。

主营业务方面:科沃斯,主要做扫地机器人和添可系列(以洗地机为主的家用电器),现在是科沃斯和添可两个品牌一起做,现在还做了一些上下游的零配件(比如雷达)还有一些商用机器人。是国内扫地机器人龙头。

本周买入科沃转债,如果科沃斯持续看好的话,可以选择大量买入作为正股替代,但是正股的话就不买了,毕竟是一个可能科技迭代和其他电器企业超越的弱护城河公司。

我认为公司主要风险如下:

1、2021年国内扫地机器人的销售台数下降6%,但是由于产品单价提升,造成整体行业收入同比增长了31%,如果量升价降我觉得我都敢去拿正股,但是量降价升,给我一种短期扫地机器人需求饱和的感觉。

2、企业在该行业虽然整体技术水平为最佳,但是由于本来家电企业在这里有较多布局,存着其他家电企业弯道超车的可能,公司整体护城河可能存着完全颠覆,目前公司线上线下国内市占率分别为41%和80%,全球市占率17%。而且可能颠覆行业的不少家电企业,而是汽车企业或者导航企业,因为公司的技术核心也是导航画图部分,扫地这一块我认为并不是核心技术。

3、公司不属于那种傻瓜都能经营只是聪明人能经营的更好的企业,它存在内外两个隐忧,外部讲2021年行业整体销售台数下滑,因此本身未来渗透率是否还有提升空间不明确,加上行业内有美的和小米等友商,可能存在存量博弈的巨大压力。从内部来讲,公司目前进入的领域越来越多,现在要进入上下游和商用机器人,管理半径过宽,可能存在一定的管理问题。

4、目前公司整体经营的不错,但是存在新老交替的问题,目前存在国潮现象,因此国货受到更多年轻人追捧青睐,公司第二代掌舵人为加拿大人,可能遭遇身份认同困境而使客户流失到小米美的等。

5、虽然净利润水平逐年提升,但是公司经营活动现金流除了2020年是大幅度高于投资活动现金流的,其他时候都是低于的,说明公司自由现金流并不多,由于公司需要不断的更新迭代,造成不断投入,然后技术没有竞争力了要加大投入的现象,按照巴菲特的自由现金流的理论,这种企业价值是不大的。

对于这种公司,我本身还是觉得买转债比较合适,博个收益就走,或者来回跟着转债做波段,正股确实不是我的菜。

个人策略:出于本身公司正股比较优秀的角度,从博反弹的角度出发持有科沃转债,本身公司已经触发下修,但是公司我判断没有下修意愿,同时离着到期日太远了,没有太多条款博弈价值,唯一就是博正股上涨的价值。

二十五、立讯转债:(价格112元,111.34%溢价率)

评级:AAA

具体条款:

余额:30亿元

进入转股期、进入赎回期、2024年11月3日进入回售期、2026年11月3日到期

下修触发,15/30,80%,触发价格46.33元,已触发

控股股东:王来春和王来胜兄妹。

经营财务状况:

公司是行业内领先的精密电子产品生产制造商,苹果重要的产品全球核心代工厂商,在精密制造与管理方面经营丰富,市场竞争力很强,公司为全球第一家type-c产品认证企业,拥有275项发明专利技术,研发投入逐年增加,技术实力很强;受益于airpod和iwatch等消费电子持续放量,公司消费电子业务收入快速增长,盈利能力强。公司及关联法人完成对主营智能手机组装业务的昆山纬新和江苏纬创的收购,切入评估核心产品整机组装领域,有助于公司长期盈利能力稳定。公司主要业务就是依赖苹果,其他如汽车、互联网等业务收入较小,70%以上的业务都是消费电子,消费电子就是手机。公司60%以上业务都是苹果给的,苹果如果抛弃立讯或者苹果自己的销量不振,对公司的影响都是很大的。

2021年出现了增收不增利的问题,主要原因是对外投资并控股立凯精密支出较多导致,2021年因应客户未来几年对手机精密线上结构模组产品较大需求,立凯精密规模快速增长,但是因手机精密现实结构模组产品的前期投入大,且成本中物料占比高,影响了立凯精密的整体产品利润率,也对立讯精密合并报表利润率产生一定影响。同时公司承认自己缺芯少料,造成整体的利润水平下滑。

行业现状:目前整个中国企业在电子元器件行业仍然以中低端产品为主。高端产品较少。

财务方面:公司资产中存货和应收账款较多,主要是因为苹果太强势了,不然公司不会有太多应收的。同时,公司短期债务快速上升,流动负债占比80%以上,短期债务激增,但资产负债率水平不高,整体财务弹性还可以。整体来看,公司是一个成熟的苹果产业链公司,但是虽然看起来利润丰厚,实际产生的自由现金流不多,因此其正股投资价值不高,而为什么会产生这种状况,主要还是由于每次技术迭代,它都要进行大幅度的前期投资,生产产品后产生的收益再去填补前期投资窟窿,往复循环,苹果在全世界培养供应商并对成本较高要求,由于公司的可替代性,造成公司的利润不可能非常高,利润能够补上前期的资本投入能继续转下去是这种公司的生存现状。

业绩预告:归属上市公司股东净利润16.86亿元,同比上涨25%。

风险方面:

1、公司所处行业技术迭代快,仍需关注创新能力变化。

2、供应商和客户集中度高,被制裁后容易休克。

3、更新迭代造成需要购买大量设备,造成自由现金流不足,借债多后,造成整体的资产负债率高。

个人操作建议:该公司正股在苹果出现新品时会出现脉冲行情,可以博反弹,但目前苹果缩产情况严重可能会等待较多时间,整体正股问题较多,不建议持有正股,应该持有转债,下修已触发,但我认为企业没有下修冲动,无条款博弈机会。

二十六、兄弟转债(价格119元,溢价率21.35%)

剩余额度:4.3亿元

进入转股期、进入赎回期、进入回售期、2023年11月28日到期

未触发回售30/30,70%,触发价格3.63元,未触发赎回

下修条款:未触发,15/30,85%,触发股价为4.41元

评级结果:AA

股东情况:钱志达和钱志明(兄弟关系),持股比例分别为24.22%和20.15%。

经营情况:公司主要做维生素和皮革化学品,维生素主要用于饲料,维生素现在世界的70%的产能都在中国,公司是行业中的龙头企业之一,成本是化学品,这部分占成本的70%,所以原材料对公司的影响大。

公司负债规模增长,整体债务负担轻,债务结构均衡,2020年由于收购了CISA,香精香料投产,公司收入规模大幅增长,但盈利能力有待提高,利润非常少。公司收现质量有待提升,经营活动现金流持续为负,近期大额非公开定向增发,对充实公司的资本实力有一定帮助。

个人理解:公司转债规模小,是一个妖债,波动比较大,整体价格较低的时候是可以布局的,但是公司正股资质不佳,万一之后不妖了,条款上也占不到太多便宜,容易砸手里。

二十七、大业转债(价格111元,转股溢价率47.88%)

评级:AA-负面,评级保持未下调,债项AA

YTM:0.52%

余额:4.99亿元

进入转股期、进入赎回期、2022年5月9日进入回售期、2024年5月9日到期

回售触发价格8.6元,看股价走后触发可能性不大。

未触发赎回条款,触发价15.97元

下修条款:已触发,无净资产要求

PB=1.5倍

实际控制人:窦宝森和窦勇父子。

经营情况:胎圈钢丝国内市场占有率30%,国内规模最大的胎圈钢丝制造企业。具备较强的工艺技术和研发实力,但是钢帘线和胎圈钢丝行业竞争激烈,毛利率水平低,盈利容易受到原材料盘条价格波动。公司收购胜通钢帘线及配套公司未来盈利存在不确定性,且管理方面有难度。公司在成本转移方面具有一定的能力,盈利能力被压缩的风险不高。2021年1-9月,原材料采购单价上涨后,公司毛利率提升了5.94个百分点。

财务状况:有息债务继续增长,应付票据占比高,对胜通钢帘线等的资产重组产生的并购贷款将增加公司债务负担;受限资产比例较高。资产负债率达到60%,在民营企业中已经算比较高的了。2021年三季度公司收入增长,但归母净利润同比大幅度下降,同时经营性净现金为负。公司历年的经营活动现金流水平不能弥补投资活动流出,需要持续融资。

本期债务担保情况:由窦氏父子将其合法的公司股票作为质押资产进行质押担保并未本期债券提供连带责任保证担保,质押比率为200%。同时两个自然人股东为债券提供了担保。

个人理解:企业无回售压力,但已经触发下修条款,且离着到期日相对较近,可能存在下修冲动,公司经营本身比较稳健,同时债券存在强担保措施,没有违约风险,YTM为正,可以积极布局。

二十八、今飞转债(价格115元,溢价率52.70%)

YTM:0.98%

余额:1.72亿元

进入转股期、进入赎回期、2023年2月28日进入回售期、2025年2月28日到期

未触发赎回

回售价格4.68元,目前价格5.06元,2023年也许有回售压力

下修已触发,下修条款无净资产限制

外部评级:A+

担保措施:今飞房地产为债券提供担保,是公司关联公司,这种担保只是形式上的没有任何意义。

业绩预告:2021年全年归属上市公司股东净利润1.01-1.13亿元,上年同期盈利0.65亿元,同比增长57.29%。

经营财务状况:公司主要做汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮以及电动车铝合金车轮生产和销售。

财务状况:营业收入增长但是受补贴影响大,盈利能力一般,投资活动现金流持续净流出,筹资压力大。2020年完成定向增发,杠杆水平有所下降但仍然较高,短期债务占比大。

个人理解:存在条款博弈价值,已经触发下修,且离着回售期还有一年,股价已经离回售触发价格不远了,公司整体经营还可以,目前信用风险不大,而且是个妖债,具有一定的脉冲潜力。

根据以上分析,我个人觉得除了兄弟转债之外,其他转债还是可以考虑的。

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全部评论

王淑芬儿公主殿下2022-06-14 10:17

我认为不会的,科沃zz可能会出现涨幅不及科沃斯,但不会不涨

胖子胖子大胖子2022-06-11 00:12

请教一下,看好科沃斯,如果买科沃转债的话,会不会出样科沃斯股价从110涨到170,而科沃转债不涨仍然是114这样的情况

wcff2022-04-01 10:51

很受益

星空仰望者Spock2022-03-30 19:00

转债确实是大A最良心品种