[转债系列4]虎年转债如何博下修-低价转债情况全景梳理（第三篇）
这一篇是低价转债情况全景梳理系列中的第四篇，之前的篇幅也都是价格低于130元以下的转债的筛选和分析，这一篇继续研究上银转债、家悦转债、花王转债、全筑转债和紫银转债，这些转债中，经过我的分析，花王和全筑是有信用风险的，这种东西再低的价格我也是不会碰的，另外几个也不是我的菜，不过为了完整，我也都写完了发在这里。
随后，我会将130元以下的转债继续分析完毕，形成130元以下转债的全景图，并形成个人的债券选择池。$花王转债(SH113595)$ $全筑转债(SH113578)$ $上银转债(SH113042)$
十五、上银转债（转债价格106.29元，溢价率58.69%）
具体条款情况：
1、 外部评级：AAA
2、 溢价率：58%
3、 YTM：2.67%
4、 到期日：2027-01-25
5、 剩余199亿元
6、 进入转股期，进入赎回期（未触发），无回售条款，触发下修（但不得下修到每股净资产之下）
PB=0.56
个人理解：由于YTM为正仍然有配置价值，况且上海银行股价上涨时，有一定正股替代价值。但是由于PB为0.56下修空间不大，整体只能是做高YTM策略或者非常看好上海银行买入等待上涨，不太了解银行，且不看好城商行的没有太多关注价值。
十六、家悦转债（106.92元，转股溢价率200.13%）
具体条款如下：
1、 评级：AA
2、 债券余额6.45
3、 YMT=1.73
4、 进入转股期、进入赎回期，未进入回售期，2026.6.5到期日，已触发下修条款（无净资产限制），但由于离到期比较遥远，可能不会有下修，可能需要长期等待。
经营和财务情况：公司作为山东省连锁零售领军企业，主营业务为超市连锁经营，业态以大卖场和综合超市为主，并通过自有物流中心的支持实现全供应链、多业态发展。近期，公司保持稳定的开店速度，同时加快门店业态的升级改造来提升客户体验。整体财务保持健康，但是除了和利群转债一样炒一炒预制菜概念之外，没有想明白有什么别的概念可以炒。
主要风险：
1、门店扩张和在建物流项目建设带来的资金支出压力。 2020年公司计划新开门店100处，新开门店及物流中心建设仍需一定规模的资金投入。
2、并购整合风险。2020年公司完成对福悦祥、乐新商贸和山东华润三家零售企业的收购，在后续整合过程中，若被收购企业经营业绩低于管理层预期，将影响公司业务的拓展速度。
3、换租风险和租金上涨风险。公司开店模式以租赁为主，自有门店占比较少；2019年，公司平均单位租金较上年增长1.63元/平方米/月至18.56元/平方米/月。若租赁合同到期或租金成本发生变化，不利于公司营业成本控制。
2021年业绩快报亏损：
1、经财务部门初步测算，预计公司2021年度实现营业收入约175亿元，比同期增长约5%；预计公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润-26,000.00万元至-30,000.00万元。 其中剔除计提商誉减值损失因素，预计本期实现归属于上市公司股东的净利润为2,500万元至3,500万元。
个人认为：目前虽然已经触发了下修，但是目前下修可能性不大，虽然溢价率过高，不过由于信用风险不大，且YTM为正，可能跌不太动，万一不小心下修了，还能赚两斤猪肉钱，不过由于到期日还久，潜伏时间较长。
十七、花王转债（102元，117.15%）
评级：BBB-（调低，原因贷款逾期、大股东占款、募集资金挪用后不归还）
余额：3.3亿元
正股简称：ST花王
经营财务情况：
公司主要从事市政园林、生态旅游景观、道路绿化、地产景观、水利工程等工程设计和施工，属于民营城建类企业的那种。由于财政投资下降和疫情的影响，公司整体业务量下滑的非常厉害，造成工程量少，公司股东又有大量的逾期，造成公司整体的信用情况不好，有信用风险。
主要问题：
1、受疫情影响，花王股份位于武汉市的工程等项目停滞，加之新承接项目进度放缓，经营业绩大幅下滑。
2、控股股东花王国际债务违约，还占用了上市公司的资金，实际控制人被列入失信被执行人名单。
3、盈利能力下降，经营活动净现金流大幅净流出。
个人建议：有信用风险，不建议介入。
十八、全筑转债（价格110.68元，溢价率53.72%）
评级：AA
转股溢价率：53.72%
到期日2016年4月20日
YTM：1.57%
进入转股期、进入赎回期（未触发）、2024年4月20日进入回售期
下修条款：已触发下修条款，不得低于每股净资产
正股PB=1.00倍
企业经营和财务情况：公司是主要做建筑装饰的公司，我国建筑装饰行业的准入门槛较低，竞争激烈，形成了以中小民营企业为主体、行业集中度低的竞争格局，近年在行业增速放缓背景下，企业竞争激烈、分化加剧。根据中国建筑装饰协会发布的《中国建筑装饰蓝皮书》统计，整个装饰行业企业数量从 2011年的 14.5 万家减少到 2018年的12.5 万家。
公司和恒大地产的关系密切，不仅上游是恒大，下游供应商也有很大部分是恒大，对以恒大为代表的民营开发商严加控制业务规模同时加大与国有房地产开发商的合作，2020 年公司新签合同额中恒大地产的合同额占比继续下降，预计未来自恒大地产的收入占比将有较为明显的下降。公司下游客户主要为大型房地产商，目前在建项目规模较大，2020 年前对主要客户恒 大地产采取全垫资模式，应收账款规模大，营运资金周转压力仍较大。
重点关注事项：
1、受新冠肺炎疫情等影响，2020 年公司公装施工业务新签合同额、收入、毛利润均有所下滑；
2、公司收购全筑装饰少数股东股权金额较大且定向增发股票存在不确定性，面临一定资金支出压力；
3、2020 年公司来自恒大地产的销售额占达 43.73%，且 2020 年前对主要客户恒大地产采取全垫资模式，应收账款、应收票据及合同资产规模大，对营运资金形成较大占用；
4、公司有息债务规模增长较快，债务结构以短期有息债务为主，短期内债务集中偿付压力较大，2020 年末，公司资产负债率为 74.62%。
5、可转债的募集投向里面有大量的恒大地产的项目，占比达到了一半，说明公司本身和恒大的业务往来也非常的多，可能会受到恒大地产的严重影响。
6、公司实际控制人所持公司股份质押比例较高，若未来股价下行，质押股份存在被强制平仓风险。截至 2021年5月28日，公司控股股东及实际控制人朱斌先生持有公司股份 16718.86 万 股，占总股本的 31.07%，累计质押公司股份数量为 8287 万股，占其所持公司股份的 49.57%，占公司总股本的 15.40%，按照当日股票收盘价，公司总市值 23.30 亿元。公司实际控制人所持公司股份质押比例较高，若未来股价下行，质押股份存在被强制平仓风险。
7、现金流情况较弱，对外的投资规模大，可能还要继续融资。
整体来看，很难判断公司是否存在一定的信用风险，我个人觉得信用风险存在，该券不稳妥。
重大事项：
公司收购全筑装饰少数股东股权金额较大及定向增发存在不确定性，资金支出压力较大 2020 年 6 月 11 日，公司发布《上海全筑建筑装饰集团股份有限公司非公开发行 A 股股票预案》，公司计划非公开发行 A 股股票，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票 交易均价，发行股票数量为不超过本次非公开发行前公司总股本的 30%，发行的对象为不超过 35 名特定投资者，募集资金总金额不超过 4.66 亿元，本次非公开发行股票计划已获得证监会审核通过。公司拟将本次非公开发行募集资金中的 3.28 亿元用于收购国盛海通所持全筑装饰 18.50%的股权，剩余募集资金用于补充公司流动资金。本次非公开发行股票不会导致公司控制权发生变化。 公司计划以 3.28 亿元收购国海盛通所持有的全筑装饰 18.50%的股权，依据转让协议，公司分二期支付收购价款。2020 年 6 月，公司已支付第一期收购价款 1.00 亿元；2020 年 2 月 31 日，公司与原协议各方签署《补充协议》，公司计划延期至 2021 年 8 月 31 之前（含当日） 支付第二期收购价款。考虑到第二次股权收购价款金额较大及定向增发股票存在不确定性，公 司资金支出压力较大。
2021年报业绩预告：
2021年预计扣非净利润为-81,880万元到-121,880万元，而去年同期为11,226.91万元。
个人认为：下修的空间有限，溢价率又高，而且还不是好行业，只能期待正股上涨推动转债提升，且存在信用风险，不建议关注。
十九、紫银转债（106.08元）
公司名称：江苏紫金农村商业银行股份有限公司，紫银股份
最新评级：AA+
溢价率：34.26%
下修条款：已触发 15/30，80%，且不低于净资产
进入转股期、进入回售期、进入赎回期
到期日：2026.7.23
YTM：1.9306
PB=0.76
个人理解：双低策略标的，没有违约风险，如银行股估值提升，则存在价格上升预期，但下修空间受限，只能期待股价提升，但是股价是否能提升不知道，企业不是银行中的热门标的，关注意义有限。