中免、茅台、腾讯及转债策略周总结(2022/2/14-2022/2/18)

多写多总结便于提高,我尽量将每周周报整理与大家分享,请大家多指正:四大仓位为中免、茅台、腾讯和转债集合(转债持仓见模拟仓之转债实盘)。$中国中免(SH601888)$    $贵州茅台(SH600519)$    $腾讯控股(00700)$   

一、中免:

1、(北京青年报)根据统计,截止2022年2月13日,今年海南10家离岛免税店总销售额99.54亿元,同比增长70%。其中免税销售额91.99亿元,同比增长74%;免税购物人数160.58万元次,同比增长68%;免税购买件数959.92万件,同比增长89%。

从数据来看,1月1日到2月13日一共是43天,如果按照43天线性外推到全年数据,就是99.54亿元*8.488倍=845亿元全年销售额数据,这个数据无法达到海南全年的1000亿元的数据,我认为全年完成可能需要更多努力,并非能够一帆风顺。

去年为了完成600亿元的规模,最终四季度进行了激烈的价格战,但是其实我个人认为这种策略毁掉了整个海南市场,不可持续,期待海口免税城四季度开业后免税面积增加,希望会增加100亿元的营收,填平缺口。

具体为什么我有这个的判断,主要还是奢侈品流通行业的整体属性造成的,你可以看到免税城人山人海但是真正在店里面购物的人因为每个客户都配导购,所以同时间购物的人很少,所以增加免税面积确实是可以很大程度在不稀释原有销售面积坪效的基础上扩大销售额的,所以我认为如果三季度海南发现完不成任务之后再进行去年的价格战,不如静待海口城的增量,不过这有点赌博的成分在里面。

43天销售数据出来之后,我也简单推导了一下今年的归母利润水平情况,大家看看就好,中免归母永远算不准,你懂的:

海南全年845-1000亿元,中免占85%(最新会议纪要免税专家给的最新数据),日上CDF会员购线上150亿元,中免全年营业收入为868-1000,归母净利润率好的话全年保持7.5折,差的话保持不了降到7折,归母净利润率水平大概在12-15%之间,那么中免104-150之间其实都有可能,我倾向于110-130亿之间的样子,因此今年我对中免的归母净利润增速不报太大希望,毕竟中免已经连续数个季度业绩不及预期了,没办法,只能静待花开。

2、海南开启封关准备工作:这个是老新闻,2025年全岛封关运作这个事情总是要推动,没什么太多可关注的地方,有人担心全岛封关之后可能会出现全岛都是免税店了,免税牌照一张废纸,关于离岛免税牌照这个事情,我好多次表达过我的观点,就算是全岛免税,和离岛免税也不是一回事,离岛免税这块最差可能是在有牌照的店买10万免税额度,在没有牌照的是5000免税额度,对比香港,你看香港随便到哪家店买都是10万额度这种事情了吗?也就是大几千而已。

3、韩国无需入境即可将免税品邮购到家,这个政策细则还没有落地,众所周知韩国去年上千亿的向中国走私免税品,通过代购、清关公司等非法途径进来的,现在已经开始邮购这么无耻了吗?但是我其实觉得韩国这个政策就算定下来了,也属于一厢情愿,它可以卖,但是我们中国海关可以拦截之后加行邮税啊。我自己买过很多境外的东西,都是非常精准的税了进来,贵的不行。所以韩国这种操作要能成功必须要被害国配合,我们中国海关可不是吃素的,所以我感觉影响不会很大,他们还不如继续走他们的代购和清关进来,然后通过明通出货呢。但是就像我上篇文章说的,邪不压正,海南今年做到1000亿元,很多品牌都会慢慢减少对韩国的依赖,慢慢韩国的倒灌就少了。

4、顶奢韩国撤店:LV爱马仕准备撤出韩国市内店事件已经有一段时间,这不仅仅是韩国式微的表现,而是LV本身战略就是要退出市内免税店,这个市内店客单价低,他们就是要铺机场渠道的,来到中国也是铺机场渠道,有税已经加强铺了,现在中免跟LV谈市内店也是很难谈的,我怀疑LV就是进海南,也就是海口城边上找个近的地方,自己单开一个有税店,中免收点租金而已,当然这只是我的个人拍脑袋。

5、中免的价格策略问题:中免现在商品是3999减1000元也有,8.5折的也有,也有7折的,并且所以价格本身已经不太好跟踪了,海旅的价格体系比较稳定就是7折,而且估计会7折很长时间了,今年海旅市占率会上升是一定的事情。我觉得目前跟踪中免的价格意义不大,因为高折扣能保持才行,目前中免市占率已经到85%了,如果再下降可能会坐不住降价的话,那就之前提价意义不大,还培养了对手,其实得不偿失,弄不好最终还要7折稳定下来。本身目前中免在品牌演绎方面没做太多的东西,价格战大家都不想,但是暂时是没办法避免的。目前7折的话海旅其实没利润的,但是规模上海旅去年28亿,今年做到50亿是一个盈亏平衡点(刘越男-海南调研分享音频数据),所以人家会按照自己的步伐去走,除非海南省市场进行统一协调监管。

6、LV涨价:LV整体涨价8%-20%奢侈品的属性就是自然涨价8%,这也是做奢侈品生意的企业的保底涨幅,所以中免等到非常大的时候可能的均衡增速会慢慢接近奢侈品的自然涨价速度,但是现在说这个还为时尚早。


二、茅台:

茅台风平浪静,没什么特别多的东西可说,这就是优秀企业的特质,没什么大变化,没什么大担心,两个事情可以说一下。

1、2月9日,贵州日报发布《贵州省2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社会发展计划草案的报告》,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值20%以上。这样22年基本上就稳了,拿着茅台坐等就可以,要是价格低的时候可以把转债的部分拿出来给茅台就好。

去年是540亿元归母,今年20%,650亿元归母,目前PE倍数为36倍,性价比是可以的,今年提不提价我觉得无所谓,反正我不着急。

我有一篇往期文章就是讲茅台的地板价在什么地方,我的测算结论就是1200元,在市场上寻找显而易见的机会,有,就操作就可以,没有可以看着。

2、夜店年轻人爱喝茅台新闻:我记得我当时买茅台的时候曾经也有顾虑,就是年轻人其实不爱白酒喜欢洋酒,比如马云他们就很喜欢屯洋酒。但是我觉得这个东西难道不会是一个轮回,喝腻了又想起老祖宗,果然最近很多新闻都在说夜店6000-8000元的茅台的事情,反正看起来比野格牛,更酷,什么神龙这种也都是没有茅台酷的。

年轻人玩腻了洋酒,自然会想要更酷的白酒,就是蹦迪的话不太适合喝这么烈的东西,早晚兑着雪碧喝,画面太美不敢看。

品牌客户群体老化永远是一个问题,白酒曾经这个因素也是有的,不过我还是觉得老祖宗留下的东西,存在一种文化传承和文化自信,是很难轻易被老化被抛弃的。


三、腾讯:

没什么特别好说的,现在趴在地板上其实在等下一次风来,腾讯一般的好买点来自业务转型的时期,但是这也有赌博的成分在里面,赌对了就可以跟着风一起飞起来,转型失败了就只能自认倒霉,割肉离场,所以这种科技股总是让人不放心的,我的策略是少买,不能超过20%。


四、转债:

本周转债精彩纷呈,周一转债等权整体下跌3.10%,周二继续下行1.58%,而我的转债实盘也相应两天合计回撤了2%,在整体下跌的情况下,我的三大策略起到的一定作用(三大策略为热点基建企业博弈策略、下修博弈策略、低价优质正股替代策略,而全部策略买入价格不高于120元,接近债底),但是我也见识到了溢价率水位高泥沙俱下的威力,不过由于我年初制定的三大策略,我心里一点不慌还加了仓。

我认为年初权益市场暴跌,转债体现出了韧性,其代价为估值拉升。而估值拉伸的本质,是透支未来市场对正股的反弹预期,若正股走弱,则透支预期,溢价率不跌就怪了。本周杀了东方财富杀宁德,很多人都亏傻了,去年受市场追捧的基金经理大幅回撤,对正股的信心下降是显然的。

同时,如此大规模的转债超跌往往对应了机构大额赎回带来的冲击,而本身转债是一个小容量市场,容易踩踏,我个人也感觉到这种现象,很多时候当你想交易100张转债的时候,竟然不得不成交5档,当市场暴跌时候,踩踏是不可避免的。

但是就是这么压估值,其实还不够,从理论层面的合理中枢来看,中性假设下,平价130元对应的合理估值中枢应为0%,2017年以来的80%分位点为3.97%,而在本次冲击后,130以上转债溢价率还是高的离谱,任何事情都有可能发生,我的策略还是三大策略博弈加吃两口就走,具体说来就是仓中转债当日大涨先跑一半,或者达到130先跑一半,到140再跑剩下一半。就这样我还周一周二两天合计被暴击了2%,这还是采取了防守策略的结果。

机构普遍的判断是,若短期内权益市场迅速回暖,那么压缩周期有望快速结束,前期相较于正股超跌幅度较大的个券有望迎来更高的参与价值。然而,如果正股支撑继续趋弱,那么这样的负面冲击则可能进一步延续,前文提到的理论中枢和历史水平是两个可选的参考线。在这样的情况下,强债底保护和高股息品种,则是短期内的应对重点。

我个人觉得不管估值压缩与否,安全第一,今年还是策略博弈的年份,不浪,严格筛选低价个券,严守卖出纪律,安全第一。

覃汉认为:历史上转债下跌有三种情景:

①正股小跌,转债大跌——主动压缩;

②正股涨,转债跌——主动压缩;

③正股大涨,转债小涨——被动压缩。

其中,第三种情况无疑是伤害最小的消化高估值的方法。而本周发生的是第一种情况,也是最坏的一种情况。

转股溢价率一方面和资金的持续流入有关,另一方面也代表着对正股未来上涨的预期。因此,资金预期收紧和正股上涨动力不足这两种情况中任何一种的发生,都可能带来转债市场杀估值。

本周的转债大幅度下跌,是两种因素合力的结果,今年转债市场难啊,还是要躲在自己熟悉的能力圈里面,安稳的赚点小钱。

值得一提的是,今年运气不错,全年一共是三个转债下修,我其中撞到了两个,但是这两个都是低价正股替代策略,都不属于下修博弈策略范畴的,属于纯白捞的,只能说运气好,不过这些转债下修都没有到底,我的理解为我拿的这些转债正股都处于历史绝对低位,股东还是认为股价有抬升空间的,并且正股质地不错,其实并没有太大资金压力,况且离着回售期还有一段距离,自然下修不到位,因此并不代表我的下修博弈策略的五个转债就会下修不到位:

表数据摘自:饕餮海总结

每周总结神清气爽。

@饕餮海    @云天见    @知所寻   

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全部评论

鲁师师就是牛2022-02-21 19:53

小马迎来反垄断呢?

王淑芬儿公主殿下2022-02-21 15:16

嗯,发现了

云天见xL2022-02-21 14:07

雪球聊转债的氛围不浓啊…还是要看集思录

半柳2022-02-20 00:24

很多所谓的“财务问题”只是对行业发展和商业模式的不了解。我们回归常识,在业内牧原老板是公认的有二三十年前就有超前眼光有格局,尊重科学尊重专业的行家,牧原的专业性和低成本远远领跑全行业,次次考试遥遥领先年级第一的学霸,它作弊的动机是什么?
上海机场我也认为空间并不大,但胜在确定性高且有明确边际改善

卢宏zhj2022-02-19 23:13

对头!