[转债系列3]低价转债情况全景梳理(第二篇)


这是低价转债情况全景梳理的第二篇了,本系列主要是将130元以下的转债进行逐个梳理,看看这些转债质地如何,条款触发情况,并附上我对这些转债的感想,希望大家多提宝贵意见。前一篇分析了五个市场上最低价的转债,这一篇是接着上一篇继续梳理了三个转债。$浦发转债(SH110059)$ $科达转债(SH113569)$ $绿茵转债(SZ127034)$

六、科达转债(价格107,溢价率145.98%)

基本条款:

1、 债券评级AA-

2、 债券余额5.16亿元

3、 剩余年限:4.22年,到期日 2026年3月9日

4、 正股名称:苏州科达

5、 进入转股期、进入赎回期,2024年3月9日进入回售期,触发下修条款(不低于净资产)

6、 PB=1.99倍

股东情况:陈冬根持股比例26%,为公司的实际控制人。

经营财务情况:

公司是做安防的,但是和行业龙头海康威视及大华相比业务规模只是一个零头,毛利率水平也相对来讲比较低,销售净利率水平处于一个非常低的水平。业务主要在南方地区

关注事项:

1、 2020 年公司营业收入有所减少,需关注税收优惠政策变动对公司经营业绩可能产生的不利影响。受疫情对客户需求 和招投标等经营活动的影响,2020 年公司营业收入有所减少;2020 年公司及部分子公司享受所得税、增值税优惠政 策,增值税退税占利润总额的比例超过 100%,需关注该等政策变动对公司经营业绩可能产生的不利影响。

2、 如技术创新不足将导致公司竞争力下降及经营风险(这个我觉得是最重要风险)。公司所处行业竞争厂商众多,产品更新换代快,竞争日趋激 烈,如果公司不能持续保持在技术上的投入并将最新的技术应用到产品和解决方案中,公司的产品和解决方案将面 临竞争压力,将对公司经营业绩造成不利影响。

个人理解:转股溢价率高,有一定下修预期,但是可能下修不到位,因为PB1.99倍,且离着回售期有点远,离到期日非常远。正股方面,因为安防这部分龙头海康和大华太强了,公司其实在这个小行业里面空间不大,正股不是特别好,不建议关注。

七、浦发转债(106.92元,转股溢价率77.61%

评级:AAA

剩余年限:3.86年,到期日为2025年10月28日

进入转股期,进入赎回期

下修条款已经触发:下修不低于每股净资产,公司PB=0.45

回售条款:募集资金发生变化可回售,但没有股价低于转股价一定比例时候回售条款。

YTM:2.46%,属于高YTM防守策略。

个人建议:属于高YTM防守策略,同时可以赌一下是不是有可能正股有上涨预期,看好银行的可以试一试,不过转股溢价率太高了,银行大幅度上涨,转债才有一定涨幅。

八、绿茵转债(转债价格108元,溢价率43.77%)

进入转股期

进入赎回期(未触发赎回)

未进入回售期(回售开始日2025-4-30):回售条款10/20,85%

到期日2027年4月30日

触发下修条款(没有下修的限制,没有净资产限制)

外部评级:AA-

债券余额:7.12亿元

转股价值:75元

控股股东:截至2021年3月末公司注册资本及股本均 为3.12亿元,第一大股东为自然人卢云慧,拥有几内亚比绍永久居留权,持股比例为40.10%;卢云慧和祁永系一致行动人1 ,合计直接持有公司股份62.60%,不存在质押情况。

经营和财务情况:

公司的主业就是做园林绿化等业务,有房地产项目,有PPP项目,和文科差不多,但是没有集中于恒大地产,这个行业本身由于地方政府债务高,很多高风险地区的项目园林企业就退出了,房地产的业务都是看售楼情况好坏再看园林绿化做怎么样,回款情况怎么样的,因此本身这种园林绿化企业就是跟着宏观的固定资产投资走的。目前公司在手的订单还是很充裕的。公司营业收入呈大幅增长,盈利能力较强,目前在手订单较多,未来收入来源较有保障。2020年公司经营活动现金流延续了较好表现,随着业务增多,公司通过外部融资满足资金需求。公司债务规模不断攀升,债务压力进一步加大。

主要风险:

1、公司规模较小,主要业务区域集中度较高。公司业务规模较小,布局集中于京津冀地区,2020 年京津冀地区收入占 比 63.50%,收入易受区域市场影响波动,此外主要业务区域天津市近两年融资环境收紧,后续回款易受当地政府资 金安排影响可能存不确定性。

2、 广义应收款项对营运资金占用量较大,关注其回收时间不确定风险。公司客户主要为政府及基础设施建设主体,截 至 2021 年 3 月末公司广义应收款项(应收账款、合同资产、一年内到期的非流动资产、长期应收款、其他非流动资 产)合计占资产 67.13%,较大程度占用营运资金,回款时间存不确定性,影响资产流动性。

3、 公司面临一定的资金压力。2020 年公司承接的 PPP 项目合同造价高,需关注 PPP 由于项目回款期长占用公司资金增 加,以及资金压力加大。受行业结算特点影响,承建工程增多项目需滚动垫付资金增加,面临一定资金支出压力。

4、 债务压力有所增加。随着 PPP 项目融资力度逐步加大,公司债务额及占负债比例进一步攀升,债务压力不断加大。

个人理解:企业整体质量还可以,可博下修,但是恐怕要等很长时间,因为离回售期还比较久,博正股上涨的话由于房地产不景气,相关的园林绿化也没什么概念炒作。

@饕餮海 这都是看海大的书n遍之后慢慢学习的过程,欢迎海大不吝赐教。

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全部评论

王淑芬儿公主殿下2022-01-31 08:53

这种高溢价率都是假的,因为转债都在100块钱附近了,一下修溢价率就下来了,不过这三个转债我是不会买的

鲁师师就是牛2022-01-31 00:50

这么大的溢价率,不合适了

大米猫2022-01-30 08:21