目前能源确实处于很低估的状态,但从以往经验来看,就像皮球下落一样,狠狠砸到地板上之后才能反弹起来,地板在何处呢?地板就是要“供给侧改革”,在中国是人为关停,在国外是破产清算,实质上都是产能退出。
对于固定资本远大于流动资本的能源产业来说,即使亏损但只要能覆盖现金成本,将长期生产下去并不退出生产,只有“供给侧改革”了,行业才能得到救赎。
国外的供给侧改革就是破产清算,不破产清算几个巨头页岩油气公司之前,还不能说达到地板。//@黑色面包:回复@江河海洋:你的问题特别好。


我先反过来问你一个问题:你说股价下跌了,所以我错了。这里有一个隐含的假设,就是市场是正确的。那我发过来问你一个问题:一年前这家公司市场认为值60多亿美金,一年之后,未来五年的油价和气价的远期价格变化并不大(尽管当前价格/spot price变化很大)的前提下,市场认为这家公司只值一年前的1/6的价格了,你觉得市场是一年前正确,还是现在正确呢?


这个问题如果你不了解这个行业的话可能不一定能回答。一般对能源公司可以用两个角度去看,第一个是他的资源储备值多少钱(即NAV),第二个是他的自由现金流收益是多少(即FCF yield)。如果按NAV价值估算,$Antero Resources(AR)$ 的估值在20-25美元之间(对,就按照现在未来五年的天然气价格);如果按自由现金流收益看,AR这几年都是亏钱的,按照你的贴现率,要2022年之后才有正的自由现金流,所以估值(根据你的贴现率假设)在3-7美元之间。也就是你能看到两种估值方式的鸿沟是天壤之别。在市场情绪正面的时候,一般市场会比较耐心,会去看你的储备价值;在市场情绪负面的时候,市场没有耐心,要你当下能拿出自由现金流来。这就是为什么AR的市场定价会变化那么大。


所以你说我的推论是错的,你要明确一点,在什么市场条件下?首先我认为用八个月衡量一笔投资太短了,对于大宗商品的投资期限最好放到3-5年,如果2022-2024年我这笔投资没跑赢大盘,那你可以说我是错了。我要告诉你的是,AR的账面价值是24美元。只要2024年我回答账面价值,我年化就有9.1%。你觉得这个点位的大盘五年能给你这个回报吗?如果市场稍微有点小激动,给他一个天然气行业过去40年的平均市净率(1.5倍),那我的年化收益就有16.7%。
其实你的问题更加实在一点讲应该是--为什么股价下跌了这么多?这有几个原因,华平卖出当然只是一个,更重要的是油价从75跌到了55,天然气更是创了过去20年7月份的最低价格,而且更要命的是上半年NGL的价格(%WTI)也创了历史新低。现在问题是,你外推,还是均值回归?我认为是均值回归,三个大宗商品都是。WTI,你可以看到一些玩家$康休(CXO)$ 昨天下跌了22%,$怀丁石油(WLL)$ 下跌了38%,同时前者下调了下半年钻井平台的数量(从26个减到了18个),后者其实是明显暗示了Baaken页岩油的开采成本没有市场之前预期的那么低。事实是,页岩油的供给不是无限的,当这些玩家钻完了优质井后,要不就是降低产能,要不就是亏损开采。资本市场闭合的情况下,供需很快会自我调整,55的WTI我觉得是比较低的。天然气的我上面的回复里都讲了。NGL是因为墨西哥湾的出口进度上半年被认为减慢了,这点AR和RRC的电话会议里面都有详细的论述,我觉得NGL的价格也被低估了。所以这三种大宗商品你用逻辑去分析,价格往上的概率都比往下的大。市场自然外推了下跌趋势,所以AR和其他天然气公司下跌得很厉害,而且AR有固定运输要求,相当于被束缚了手脚,必须增产,所以市场很担心;同时NGL上半年定价很弱,AR很大一部分营业额(39%)来自于NGL,所以进一步下跌。但季报出来以后市场发现担心过度了,所以这两天AR走势很强。
如果有大公司要倒闭,肯定是高成本者加上高负债率的企业先跪,我自己就用GPOR的价外看跌期权对冲了AR和RRC的下跌,因为GPOR是完全在Utica Shale经营的,Utica的收支平衡点在3美元/mcfe以上。其他有两个玩家,SWN和CNX,负债情况好一些,但都开始开采Utica Shale了 -- 这时候你就要问自己一个问题,为什么?他们都有Marcellus Shale,为什么要开采Utica?答案显而易见,因为Marcellus的库存可能不够了。你看AR和RRC可能会用Utica的库存吗?不可能,因为两个公司Marcellus的储备都在30年左右。另外还有一家小公司叫Montage Resources (MR),开采成本很高,没有规模经济效益,而且负债比例也比较高,我也不看好。
再回到我的推论是否错了,我再给你举个例子:最近RRC出售了一块阿姆斯特朗县(Armstrong County)的土地,卖了3400万美元,每公顷是1700美元。这不是RRC的核心土储。RRC的核心土储是全世界最宝贵的页岩气圣地--华盛顿县(Washington County)。假设华盛顿县和阿姆斯特朗县的售价一样,那么RRC的清算价值是20美元/股,现在RRC的价格在5美元以下。一级市场和二级市场的观点已经完全分野,谁是对的,见仁见智。


希望我的回答对你有帮助。
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引用:
本文对比阿帕拉契亚的主要能源企业,包括安泰罗资源(Antero Resources, AR), 西南能源(Southwestern Energy, SWN),卡波特油气(Cabot Oil & Gas, CNQ),Range Resources, RRC,加拿大资源(Canadian Natural Resources, CNQ)与EQT六家公司。根据目前的比价,作者认为Antero资源具有最佳的性价...

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孙宏冰2019-08-08 22:36

经你这么一说我心中的石头落地了

IssacNewton2019-08-08 11:47

正因为它们的债券坚挺的很,所以一直不敢下手抄底啊,大部分情况下,重资产行业要见底,是要经历一批“供给侧改革”的

江河海洋2019-08-08 10:49

谁列的,这个表里不少公司的债券价格坚挺的很

IssacNewton2019-08-08 09:51

有人列出了可能步入破产程序的一堆能源公司,如果这里面有几个破产了,油气可能就到底部了,可以保持密切关注哦:
List of companies headed to Chapter 11. CHK,WLL,OAS,AR,SWN,RRC,ECA,RIG,NE,CPE,ECA,BTE,EGY,EQT,NBR,PEYUF,PTEN,HCLP,SLCA,APA,. Many more, please add to this list.

@黑色面包

比比歪2019-08-08 09:38

XOP和XES,买指数最好,个人就等右侧吧