去年年报展望2022年：“鉴于整体市场格局没有大的变化，绝大部分优质股估值仍然高企，相反一些看不到长期未来的股票确飞上天；少数历史龙头估值合理，但看长期成为了债券，所以，不管看向哪里，整体看机会极其寥寥，需要一次大的熊市来创造机会。但不管怎样，我们投的不是股指，而是企业，继续铆定背后的优质资产，个股机会不会缺的，只要不贪，获取双位数的组合收益还是可以想的；在公用事业、后疫情和跌残的优质医药消费科技等港股新经济板块，明年可能出现极佳的机会。”
应该说对市场整体预判，是偏差不大的一年。但跌宕起伏的股指表明，预测永远没有真实市况来的精彩，永远都有很多我们难以想象的极端事件值得铭记，2022年对投资人而言，绝对是值得总结和仔细复盘的一年。世界、中国都发生了太多事，股市也发生了极端波动，每个人都在见证着一个绝然不同的世界。某种意义上，2022年揭开了未来世界的序幕，百年未有之大变局加速演进，世界政治多极化，经济逆全球化，贸易和产业链集团化，新兴市场崛起与中国经济转型……等等，都具有世界意义，也必将深刻影响，甚至决定投资者的长期未来。
一、2022年市况回顾
对全球股市而言，2022年的E-Wu冲突、全球通胀、美元加息、脱钩断链、新冠疫情、国内地产与投资萎靡等等，以上因素互相交织，都给中国经济和市场带来了显著的内外扰动。尽管希望2022年永不再见，但战争，瘟疫，通胀，汇率利率和美元指数波动，国际政治等对股市的影响值得记录和复盘。
1.A股，沪深300指数从年初一直跌到10月底，2月发生E-Wu冲突，3月华东静止，5、6月上海解封后出现小幅反弹，随后又受地产数据、美国通胀爆表激进加息等内外因素影响，继续下跌4个月，并没有出现什么大会行情，反而在大会后，因悲观情绪聚集和宣泄而加速下跌。一度从年初的4940点，跌穿3500点或-29.4%，到10月底时沪深300指数估值约10.3倍PE，与2018年底相仿，低于2008年底部估值，以年内下跌最低点计，一度创造了仅次于2008年的指数跌幅记录。熊市让市场充斥着国运不再的见解，这次不一样的声音再次四起，结果到年尾11月，国内地产融资放松、联储加息近尾声、美元指数见顶等影响，市场开始快速反弹，沪深300指数全年下跌21.6%，跌幅仅次于2008、2011、2018年。
今年熊市同历史上的熊市不同之处在于，A股市场流动性一直充裕，IPO近400家，融资额全球第一，上市公司突破5000家，日成交量基本在8000亿以上。国内市场并未跟随美元、港元发生钱紧的冲击，市场利率在低位进一步走低，银行不再操心存款不足，而是忧心如何找到可靠的贷款人，贷款利率跌到4%以下，中美利差发生倒挂，人民币对美元汇率从年初到年尾约贬值9.4%，指数估值也在合理低估区间，从各个方面观测，可以归结为经济基本面萎靡和信心缺失导致的熊市。
A股行业板块方面，自选股跌幅靠前是苹果产业链、制药CMO产业链，比如歌尔股份、蓝思科技、凯莱英、博腾股份等等，是不是同世界格局变化、脱钩断链有关系，值得继续观察。涨幅榜居然是年底受益疫情放开突飞猛进的普药，比如新华制药、中国医药、华润双鹤、康缘药业等等，全年硬气的机场酒店旅游板块，比如天目湖、中青旅、上海机场等；受益能源通胀的陕西煤业、中国神华等，均提供了熊市中的正收益。到年底时，漂亮50为代表的优质股在2年前的疯狂后，股价有一定下跌，估值有一定回落，但仍然处在合理偏高的估值位置，相对港股跌残的优质股，吸引力不足。
2.港股，作为全球资金自由流动的离岸市场，经济锚定内地，利率和流动性受美元制约，受业绩、流动性、脱钩断链等多重打击，恒生指数从年初全球股市估值洼地，约11倍PE的23400点，一度跌到约7倍PE，0.75PB。10月份时指数点位最低跌到14600点，优质公用事业股股息率大面积达8%以上，大批股票股息率超过10%。优质权重股腾讯控股年度最低跌超50%，股价穿200港币，真实估值跌穿10倍PE……，恒生科技指数、恒生医疗保健指数跌幅跌速创历史记录，年度内一度腰斩，年尾才收窄跌幅，市况之惨烈仅2008年可见，甚至超过了2008年。直到11月初，受美元加息预期见顶、地产放松、国内疫情逐步放开经济预期改变刺激，又飞速回升5000点，收在19781点，全年下跌15.5%，估值约10倍PE，股息率3.4%，是过去5年中的第4次年线下跌，连续第2年双位数下跌。应该说，能经受住今年港股极端波动考验的投资人，必然是哪些闲钱投资、无杠杆、优质股的长期投资者，否则不是被消灭，就是一蹶不振。尽管过程不易，事实上港股为投资者提供了10年、20年一遇的极佳投资机会。
行业板块方面涨幅前列为疫后博彩，代表性股票如银河娱乐、金沙中国等；受益国际冲突、全球通胀刺激的煤炭、石油等能源板块，代表性股票如中国神华、中海油等；年底疫情防控放开激发的普药板块，代表性股票如山东新华制药、华润医药等等，对个人来说，后两者是年初难以把握的机会，但博彩、机场、优质旅游等疫后受益板块是可以把握的机会。跌幅前列的有房地产服务、新能源汽车、科技股、医疗股，年度低点时跌7成、8成、9成都不是事，指数跌幅超过8成，纷纷跌回6年前，10年前，20年前，港股18A跌到好多家市值低于净现金。年度过山车奖非地产莫属，销售下滑近半，从商票、信用债、外债违约濒临破产，暴雷一个就单日跌超3-5成，到年底融资放宽，1个多月又涨1-4倍，代表性股票如龙湖集团、碧桂园服务。年度妖股非新东方在线莫属，5月底时股价已从年初5.3港币，跌穿3港币，后转型直播带货，一度涨到58港币，年内发生10倍波动，年线涨892%。
因E-Wu冲突西方制裁而下跌的俄罗斯铝业，值得复盘，开战后几天即从8港币跌到3港币，英国上市的俄联邦银行存托凭证，几天从14英镑跌到1分钱，并被摘牌停止上市交易，相反欧美股市并未受冲突明显影响，仅在短期下跌冲击后恢复，倒是A股、港股跌的稀里哗啦，欧美将中俄对标和捆绑应该是原因吧，毕竟我们还有个东南问题，也确实一度搞到剑拔弩张。
港股中百心安也值得复盘，上市后从12港币一路上涨，8个月即涨到75港币，随后发生约2成下跌伴随约10%的换手，随后4个月毫无反弹的一路跳水到5港币。看来不管在哪个市场，投机确实如山岳般古老，基本面支撑不了的股票，即使有人做K线，但K线不如估值靠谱，泡沫股从哪里来必然回哪里去；也再次说明，港股波动大，但定价效率高，短期走势谁也猜不到，只有长期业绩和估值可以把握和依靠。
3.美股，道琼斯指数-9.4%，标普500指数-20%，纳斯达克指数-33.9%。2020年的天量放水后果显现，欧美乃至全球发生40年来仅见的大通胀，美国通胀率一度超过9%，欧洲超过10%，许多发展中国家甚至百分之十几、几十的通胀，俄罗斯12%，土耳其通胀率85%，阿根廷100%！美联储进行了1980年以来的最快速加息，年内7次加息425基点，年底基准利率4.25-4.75%，美元指数从年初的90左右一路上涨到11月初的114，美国国债10年期同2年期利率倒挂，美元升值、回流共同影响美股和全球流动性。
全年美股跌幅居前的是科技股、网络股，包括前几年在流动性驱动下风头无两的META-64.5%、亚马逊-51.7%等龙头股，特斯拉-69.2%跌下神坛，苹果在大型科技股中属表现较佳之列-28.2%。美国生科、芯片、木头姐的创新ETF-ARK-67.8%等为代表的科技股，更是跌的找不到北，特别是木头姐的创新基金连续两年大跌，完美的阐释了什么叫水中的鸭子、当潮水褪去时谁没有穿底裤。
中概互联受国际政治、审计底稿、流动性和国内反垄断、监管扰动、基本面等多重打击，爹不疼妈不爱的，从年初崩盘到年尾，在2021年指数腰斩的基础上，一度再次腰斩，从高点算起跌幅超过80%，同港股趋同，最后两个月的反弹也极为凌厉，年度-16.5%。每日优鲜年度跌超98%。
西方将俄罗斯踢出了国际银行间清算系统，没收冻结俄罗斯海外资产，包括3000多亿美元美债，不仅海外上市的俄罗斯股票飞流直下三千尺，美股俄罗斯ETF-VanEck Vector冲突发生前即开始自31美元阴跌，冲突发生后，两周即从25美元跌到5美元而停盘。
二、2022年末个人持仓
去年年报总结关键词为“躺平”，但面对极端波动的市场，有悖于年初预期，不仅没有躺平，今年调仓频率和幅度反而是近几年最大的一次。回头看绝大部分基于相对估值的调仓，事后看都是对的，为年度盈利奠定了坚实基础。老规矩，按仓位排序。
1.微创医疗，年线-27.6%。2022年销售低于年初指引，半年度仍然维持，但看目前疫情形势，完成年度指引难，2022年财报利润亏损见底在4亿美元左右，预期未来会一年好过一年；业务方面今年获批了21件三类器械，新增了1400件专利和4000员工。为应对过于疯狂的市场，2021年中时减到半仓，将仓位给了下跌中的上海机场和公用事业股北控水务集团，调仓完成后基本一半进攻一半防御。谁能想，2022年一季度市场就让港股生物医药投资者感受到严寒，微创医疗在2021年大幅下跌基础上，一度如水银泻地般的从28港币下跌到12港币，从高点计算跌幅超过8成。重仓经历整个过程的人才能体会，市场有多残酷，甚至一度跌到投资人信心尽失，认为国家不要创新了，国际市场会因为断链而归零，老常又回到志大才疏的人设，甚至沦为不顾员工利益的万恶的资本家。
不过不管如何，在股市里，对于有未来的企业，极端下跌的另外一面就是建仓良机。基于持仓个股相对估值评估，其时微创医疗不管是按一级、二级估值评估都已跌入低估区间。市场电闪雷鸣时，想想医疗器械行业企业未来格局就觉得不抓住机会，以后恐怕难免后悔，所以，没有管市场还会如何发疯，当股价跌到23港币时开始将北控水务集团换回到微创医疗，包括小部分上海机场，全部给了微创医疗，不跌就不买，越跌越买，一直买到13港币，到3月最低点前后时微创医疗持仓增加了2倍，几乎清空了北控水务集团。随后微创医疗未再创新低，就停止了换仓。
如果看72港元跌到12港元这段，持股体验极度不友好，如果从2014年3港币看到现在，其实公司发展和股价增长是相匹配的，且并不慢。微创外部股东中赚最多的是2000年初期，以700多万美元入股后，再也未动的大冢控股。经此一役，希望备受打击后，未来的器械一哥，中国植入医疗器械的代表不要让人失望，不管路有多长，多快，多慢，都不要紧，已经陪了它5年多了，正常的话，未来20-30年都可以继续陪它走下去。
2.上海机场，年线+23.6%。重组完成的机场，更加巩固了中国门户、亚太枢纽机场的地位，缺陷是资产变重了，ROE短期会下降，好在有两场协同商业潜力值得期待。这货表面看是机场公用事业股，实际上是靠高端消费、广告变现的优质垄断流量股，不管是有税、免税商业的量价空间，同国际同行相比还有诱人的增长空间，成长时间可以看20-30年，上海机场仍然是下注国运的最佳标的。疫情3年确实超预期了，市场一度怀疑国门还会不会开放，都没有动摇自己对上机未来的信心。
随着今年上机股价逐步恢复，特别是港股市场跌出不少诱人的机会，逐步将超配的部分分批减持，分仓到确定性相仿，未来空间更大的股票上去了。今年调仓后，恢复到了疫情三个跌停前的上海机场持仓量，成本确下降到39元，所以，不要怕优质股跌，股价跌了是市场送钱，也不要怕不影响企业核心竞争力的外部利空，尽管三年疫情不短，但疫情总会过去是确定的，人们还是会坐飞机去向全球。三年来的上海机场再次证明了，只要企业长期未来无忧，短期股价下跌就是好机会；相比死抱住极度高估的漂亮50股票，或杀进杀出的选手，拿住上机的朋友，幸福感应该是满满的。
3.青岛港，港股年线-5.3%。四季度由上海机场换仓而来，吸引人的地方除了有着最优质的港口业务表现，还有1892年开埠……青岛港背靠山东及华北腹地，有一定的垄断性，同时估值低廉，买入估值PE4.4倍，港股股息率超过8%，港股通股息率6.7%，万恶的港股通红利税，如果不是这个红利税，会给青岛港更大的仓位。
青岛港优异的财务表现来自于其业务结构，大宗投资链条的装卸业务不怎么赚钱，真正赚钱的是液体散货和集装箱，主要利润来自于管道运输，预期未来5年随着液体散伙业务增长，以及北方生活物资集散地的定位，主要赚钱业务还有一定慢速增长。董家口港区的建设高峰即将过去，自由现金流、利润率和分红率疫后改善可期，业绩和股息都有一定增长预期的低负债垄断公用事业股，估值低残到和银行地产相仿，放到全世界都难以思议，居然在2022年的港股出现了，作为收息配置还是靠谱的，总比存钱、理财、买债券等要吸引多了，保证每年股息足够零花和支付捐赠所需即可。
值得关注的是青岛港过去3年营收增速远超利润增长，员工成本迅速增长是主因，不晓得疫情影响几何，如果员工成本在2023年疫后得到缓解，不排除进一步加仓。
4.腾讯控股，年线-24.3%。买入均价约230港币，标准配置，四季度由上海机场分仓而来，同样是垄断优质流量变现股，机场靠免税和广告，腾讯赚钱靠游戏、广告、支付等业务，未来还有云计算。因为增长失速，大股东减持，国际政治，国内反垄断，游戏牌照等多重打击，腾讯股价自2021年中700多港元见顶后一路下跌，一度跌穿200港币，估值跌穿10倍PE，而企业竞争地位和未来并没有实质受损，要说变化就是增速不可能像历史上一样快了。700港币时市场上的声音是腾讯任何时候都可以买，跌到20倍PE平了历史最低估值时，市场上抄底声四起，那晓得会继续跌到10倍PE。在市场风声鹤唳时如果不买入，怕以后后悔，所以在跟踪看了14年后，首次买入做了配置。已经有些后悔的是，因不喜欢追涨，分批买的习惯，导致尽管抓住了良机，但配置的还不够多。
5.涪陵榨菜，年线-31.1%。持有5年多了吧，在消费股最牛的时候减持到所剩无几，50多倍的估值不减持我觉得会后悔，和清仓白酒的思路是一致的。哪晓得今年四季度出现23.5元的涪陵榨菜，估值跌到20倍PE以下，扣掉净现金真实估值17倍左右，不买回来也担心会后悔。既然市场又给了机会，在四季度买回了部分持仓。作为优质细分消费股，尽管短期销量增长失速、品类扩张不顺，但公司核心竞争力还在， 并看在50多亿在手现金的份上，做个配置总是可以的。何况持仓市值基本就是盈利，够吃一辈子榨菜了。
6．恒瑞医药，年线-23.7%。早期给儿子定投而来，给自己也给儿子留一个实证试验，应该有10多年了，一度涨了10几倍，快20倍，由于仓位有限对账户没有啥实质影响。但多年的观察，让恒瑞医药成为促我进化，反思了好多年的一个经典案例，是恒瑞的惊人长期涨幅，让我从留恋平庸走向追逐优质，从追寻黑马走向紧跟白马，从期待乌鸡变凤凰到要么第一要么唯一。企业和人一样，资质差异从来不是什么平均分布，也不是正态分布，在投资领域，优秀乃至卓越本就是千里挑一的存在。恒瑞医药近年受集采、医保谈判和市场打击，股价连续两年大幅度下跌，谁还记得曾经的一哥，医药投资人言必称恒瑞呢？多的时候占总仓位1%，现在萎缩到约等于无了，属于长期忘记的持仓，做实验嘛，未来还会继续拿着，以继续见证医药行业企业的风云变幻，命运兴衰。
到年底时，微创又回到了持仓的绝对主导，但分仓配置的另外4只股票也非常重要，他们的存在给了我淡定以待股市波动的底气，能够让我在哪怕最黑暗的时候，都不至于担心资产下台阶，更不用担心投资失败。
只要不关国门，地球不毁灭，目前持仓组合有信心应对任何极端波动，甚至能将账户带向更为激动人心的未来。四季度交易过香港交易所，在港股最黑暗的时候也有26倍PE的估值，鉴于历史上两次出现10倍PE的最低估值，很难下重手，买入量不敢给大，很快反弹到40倍估值，由于估值高仓位低，拿不住，玩了一把，属于值得继续观察和等待的好生意。四季度对观察多年的博彩、房地产服务一度起心动念，一犹豫就过去了，特别是博彩有些遗憾，没能抓住2022年的港股极端下跌带来的博彩股长期配置良机。
三、观察组合情况
1．买的便宜是王道
个人观察组合中A股“怕高都是苦命人”、 “喝高了”等今年终于开始下跌了，但跌幅并不显著，近2年来估值有所消化，但相对市场跌出来的机会，仍然不够吸引。组合收益率约-15%~-20%，时间还短，继续观察，事实说明再优质的股票，并不能不计估值的买入。
相反，两年来只买极端便宜，淡化质地要求的港股“贪便宜都是苦命人”，按高股息配置的 “股息诱人”组合取得了35%-58%的亮眼正收益。港股公用事业组合“公用垃圾”在2020年7月建仓后，绝大部分时间都是跑赢市场的，显示出了极强的抗跌能力，甚至取得了27.4%的正收益。遗憾的是个人精挑细选，当时配置的北控水务集团，是组合中表现最差的一只股票。有必要吸取教训，管理层、地域和经营现金流质量都是值得反思的地方，低效扩张、借钱分红的疑虑不去掉，这家公司很难得到资本市场的认可。
对比前述2个高估值的A股组合，港股整体估值低的特点决定了，只要不追高买贵，都能取得良好的正收益，而且是穿越了5年极端熊市考验的正收益。哪怕只是撒网式买便宜，2年来的结果还比精选个股、适时换仓的个人实盘表现要好，一来一去，投资者的选择会带来长期收益率的巨大分野，反复说明买的便宜、买当期现金流绝对是王道。
2.白马黑马？
2018年初建仓了“漂亮50” A股优质股组合，也可以说是白马组合，2018年底建仓了二线消费医药股组合“垃圾汇”，也可以说是黑马组合，4年多时间时间过去，二者获得收益率分别为42.5%和46%，看样子在A股投资买优质，只要买的估值合理；或者买成色稍逊的二线股，只要买在市场底部，都能获得可以接受的收益。继续观察，按道理，只要时间足够长，最终胜出的应该还是白马组合。
3．风不可靠
2015年5月建仓的创业板疯牛龙头股组合“烟花绚丽”，组合中都是当年风头无两的当红炸子鸡，今年继续下跌约33%，7年多时间过去了，累积跌幅-82.5%，迄今组合中两只股票退市，表现最好的一只股票是光环新网，从当年牛市高点迄今跌幅仍然高达-77%。所以不管是买白马还是黑马，都可以玩，但真的垃圾哪怕能飞天，没有长期基本面支撑千万不能买，烟花再绚烂，结果难免一闪而过，并最终消失于无形。该组合也实证了，A股定价效率尽管低，但长期一定是有效的，而且随着注册制的推进，上市企业越来越多，以前牛市鸡犬升天，只要死拿着不动，总会解套赚钱的历史永远过去了。历史股价毫无意义，企业的质地和未来才是投资的皈依。
以上组合会继续观察，长期回测。其实也没有什么太多新发现，无非就是，通过实证证明投资前辈们的真知灼见，以及自己内心愈加坚定的投资认知而已。
四、新年展望
中国投资者的未来，必须放到全球政治经济演化的大格局中去看，放到中国经济转型升级中去看，放到人口结构变化的大趋势中去看。尽管面临较过去40年不曾有的脱钩断链的外部环境制约，但仍然需要清醒的认识到，过去40年也并非一帆风顺，比当前更严峻的时期比比皆是，以个人所知所经历的89年，93年银河号事件， 96年台海危机，99年炸馆，2001年撞机，2016年南海对峙，2018贸易战，同今天我们面临的局势、拿到的牌相比，都要严峻的多。但始终要相信和平仍然是主流，双方应该都有智慧，在竟合中让局势不至于失控。
总体而言，国家还是在往开放、现代化方向阔步前进，国家的中长期规划、经济崛起的大方向也没有改变，反而有着比过去更有影响力的国际地位，更好的工业科技基础，更高的人口素质和更富有的消费群体，更加统一和超大的内外市场，不管是经济还是安全，外部环境并不能决定中国这种体量的经济体、全球政治军事强国的走向，中国的未来始终决定于我们自己。对人类未来更是谨慎乐观，毕竟连伊朗、沙特这样的国家，都在逐步世俗化，这一点是必须有深刻认知的，否则每一次内外政经扰动，每一轮熊市自己吓唬自己，是熬不出来的。
真正需要重视的是快速发展40年后，面临的投资和房地产见顶环境（见网页链接，从固定资产投资看我们经历过的大时代）。以及人口老年化压顶的前景，决定了历史上的获益者大多会消失或成为类债券，而消费转型、创新和国际化转型升级才是各行各业，企业和投资人的未来。只要国运不是太差，沪深300指数1万点，恒生指数5万点，下一轮牛市应该就能见到。
综上所述，2023年尽管宏观上有外需转弱，美元利率高企等不利影响，但欧美降速，中国疫后复苏的大趋势是比较明确的，甚至我们完全可能“一枝独秀”。至于股市，对于刚刚从熊市中爬出来的个人投资组合，在新的一年里，躺平加享受即可。因为，历史表明，每一次极端熊市带来的都是战略性的，系统性的大机会，何况我们刚刚经历的是港股10年一遇的大机会，特别是有未来的优质企业，熊市过后的股价不会仅仅只有一年好日子的，未来数年都适合抱朴守拙，等待大熊之后的大牛过激。到那时候回头看，投资人应该会遗憾2022年买的太少，而熊市过去的太快。
五、收益率记录
全年重仓两只亏损股，除调仓时有点现金外，几乎全程满仓穿越，年底现金仓位约3.4%。艰难而幸运的取得了年度正收益，组合人民币计价+17.3%，已经爬出了去年的下跌（因内含了人民币贬值的贡献，实际上有所夸大）；如果考虑年中提现消费和年底捐赠的部分，应该是+19%，只当每年基金提了管理费吧，总市值离新高还有20-30%的距离。整体结果和年初预期的差不多，但过程太多跌宕起伏，功劳应该归功于疫后复苏预期支撑的上海机场，一季度和四季度两次战略性调仓，以及港股持仓的人民币贬值效应。
回看过去三年，在新冠动荡的三年中，能够逆大势资产上台阶，并保住了2019-2020年两年暴涨的成果，运气确实爆棚，嘉奖也算应得。回看过去11年，组合投资后无论是资产增值的稳定性，还是增值速度，都超过了以往单一持仓的时候，保守估计累积增值了14.5倍，复合收益率约28.3%。回看过去15年，度过前几年无知学费期后，持续的学习和改进投资，不仅带来了资产的增值，更是带来了不可替代的人生提升体验。
今年尽管未能抓住部分机会，但最开心的是抓住了战略性熊市的机遇，在市场底部区间换得了大量优质资产，为未来资产增值打下了坚实基础，比如微创医疗，尽管持有市值不及72元时，但持有量确倍增不止。2022年底时的组合资产含金量和增值潜力，不仅远超过2021年年中，也超过了2021年年末，相比账户可见的市值这才是最要紧的，期待来年组合持仓市值新高，更期待投资布局预期实现时的资产上台阶。
展望未来，个人是乐观的，毕竟对比美股200年，世界股市400年历史，以及过去的30多年，近几年碰到的困难不算啥迈不过去的坎，类似的股市波动也并不罕见。未来将继续组合投资优质股，保持对市场的敏感和敬畏，集中精力研究行业企业，矢志不渝精进投资能力，淡定以待股市严冬和盛夏的考验，继续在投资的道路上不断求索下去。
（仅以以上文字作为2022年的投资记录，留待以后回头看；权当一位投资爱好者的胡言乱语吧，不做投资依据。）