从固定资产投资看我们经历过的大时代

2005年时我国固定资产投资占GDP比重约44%,之后逐年走高,固定资产投资额从2010年的241414亿元增长到了2016年的596501亿元,同期其占GDP的比例从58.5%大幅增长到80.2%,而其中2015年高达81.5%。建,建,建,基础设施、房地产及由此激发的制造业投资同频共振,创造了中国奇迹,也是人类历史上仅有的奇观。但,明显不可持续,就是有钱把960万平方公里国土都改造一遍,但能给国民福祉增加什么呢?何况我们已经有了全球最便捷的铁路、公路、机场、电力、通讯等等基础设施,有人均40余平方米的住房面积……

而从固定资本形成总额占2020年GDP的比重来看,美国、欧元区、日本、加拿大和印度分别为21.38%、21.89%、25.30%、23.26%和27.09%,同期中国这一比值为42.88%。2021年,中国GDP规模为114万亿元,全社会固定资产完成额为55.29万亿元,占GDP的比重为48.34%。尽管消费已经成为经济的主导因素,但投资占比仍然远高于发达国家,未来怎么演进,是值得投资人研究的大趋势,也会深刻影响行业企业的未来。

一、波澜壮阔的固定资产投资史

全国固定资产投资从2000年的3.3万亿,持续高速增长到2017年的64万亿(见下图),期间增长约20倍。其中基础设施、房地产以及由此带来的制造业投资是主因,这个过程不仅是中国经济的起飞、中国故事、中国特需的主要体现,也是人类历史上从未经历的历史性时期,对中国、对全球经济政治,各国百姓生活带来了历史性的巨变。

引用2014年的数据,当年中国经济刚刚突破10万亿美元,确消耗了全球60%的混凝土(水泥),46%的钢铁,48%的铜,49%的煤,54%的电解铝,50%的镍……如果还难以理解中国能源金属大宗商品消耗到底有多么凶猛,据GatesBlog的数据,2011-2013年中国三年的水泥消耗量,就已经大于美国整个20世纪的水泥消耗量。美国基建高峰上世纪70年代就基本结束了,从2013年以来9年时间又过去了,按上图的全国固定资产投资总额估算,推测又消耗了3个20世纪美国的水泥等建材用量。这便是中国需求,曾经一度被发达国家指为中国威胁论的理据之一,引发了全球大宗商品涨价和通胀。

细究投资史,回看2006年时,固定资产投资刚刚迈上10万亿台阶,2008年4万亿大概相当于当年投资总量的23%,这个增量及其带动社会投资确实将2009年、2010年、2011年的经济直线拉起,并将2011年的固定资产投资抬升到了31万亿。后面就是PPP,2014-2015年继续暴增,然后就是棚改、供给侧改革和房地产去库存,2017年登顶64万亿,随后逐步萎缩到55万亿左右,再未新高。

好在这几年经济转型升级亮点颇多,消费逐步接力,经济才没有失速,不过,总的认知是,再要想搞4万亿,不仅没有那么多能产生现金流的优质项目(大量的铁公基资产投资效益边际递减),而且4万亿的体量对经济的拉动作用必将越来越弱。

二、固定资产投资未来向何处去

先看宏观,假如2030年前中国GDP增长率维持4-5%,2030年可增长到150-180万亿,而投资占比假设降低到与欧美相当的20%左右,则对应的每年新增投资规模只有30-40万亿元,假设基建狂魔继续建建建,按30%估计吧,也就是45-54万亿,未来投资增速将不可避免地出现零增长、负增长,对GDP增长的贡献率阶段性为负也没有什么好奇怪的。

再看分部,2022年上半年,全国固定资产投资27万亿,其中房地长7.2万亿,基础设施9.3万亿,这两块很难有新的突破,房地产不说了,铁公基按2035规划,每年的投产有限,也难以拉动,逐年萎缩也是可以预期的。未来会形成一个类似与发达国家的市场,新建项目极少,更多的是更新改造基建需求。

三、固定资产投资萎缩对股票投资意味着什么

以下纯属瞎蒙,中长期作为提醒自己选行业选股的参考。

1.公用事业

对公用事业来说,基建高峰过去,倒还不是坏事,现金流会变好,有钱还债负债率会下降,疫情几年刚好也够惨。但不好的是政策和企业运营机制难以把握,说免费就免费了,提价不易,哪怕负债率高企,很多时候也成了全社会低成本运行的依赖。不能一味对标资本主义的公用事业。

2.房地产行业

房地产行业永远会存在,但量增价涨的长周期大时代结束了,目前正在还债,未来看长期需求底部出现后,也许会有好的企业,好的细分板块可以托付。反正投资这么多年,一直看不懂,也一直未介入,因为拉过房地产的数据(参见:房地产:我们到底处在哪个阶段-数据与真相网页链接),不仅一直对房地产悲观,对整个投资链条的行业企业一直回避。

3.基建行业

市场萎缩总不是好事,海外市场有,但一是太小,二是变数多,2-3%的净利率、高企的负债率,反正我是没有什么兴趣。2021年建筑业5283万人,减少了84万人,连续3年减少。此外,还有建筑业相关的农民工5800万人,背后的家庭没有1亿,也有7000万吧?

没有新的市场,5000万工程师,5000万农民工生计都不会好过,不管是对企业还是对个人,尽早考虑转型才是正途。智能建造有实质进展,对企业来说可能是好事,对就业来说就一定是压力。

4.建材行业

比基建行业还是要好点,基建的商业模式太差了,很难有护城河。但怎么看都难言利好,逆水行舟,挤压式竞争,只对极少数沙漠之花相对友好,特别是高负债的企业,没有核心技术,成本又没有优势的企业未来的归宿就是消失。

5.大宗商品

从2001-2022年,大宗商品经历了2001-2008年牛市,上涨原因主要上世纪90年代价格低迷导致供给不足,叠加中国特需。随后被金融危机打断,2009-2011年再度走牛(4万亿?),2011-2015年,全球经济放缓和加息抗通胀,迎来5年熊市。16-22年大牛市,棚改涨价去库存、供给侧改革、疫情天量宽松、战争刺激……。后面怎么走不知道,反正牛久了会熊,熊久了会牛,经济和供需是根本,货币是外因。

疫情后的全球宽松,大宗商品2年疯牛,后来又被鹅乌冲突打了一针强心剂,目前时点,极有可能处在一个长周期顶点上。除非出现类似中国规模需求出现,印度需求?非洲需求?一带一路需求?但确实没有任何国家和地区有这个能力搞出来50万亿的增量啊?所以,不管从需求端,还是货币周期来看,个人对大宗商品的中长期未来都不乐观。

如果把以上5个大行业,再加上银行等金融行业,A股指数牛市你会乐观么?宏观压力其实挺大的,还是赶紧趁历史大泡泡可控缓慢漏气的档口,加紧依托统一大市场驱动创新升级,祝福中国经济转型升级成功吧。至于投资,不敢期待或者基于指数牛市,结构性的机会总会有的吧。

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精彩评论

微进化ing2022-07-17 15:15

房地产,到底养活了多少人天天说钱2021-11-10原创 刘晓博
最近,房地产行业走到了“十字路口”,一大批房企遇到了罕见的困难。
管理层已提出了“两维护”——“维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益”,楼市的政策底初步显现。
今天想探讨的话题是:房地产行业在中国经济中发挥了什么样的作用,直接提供了多少就业岗位?
下面我们不妨分析一下。
根据国家统计局的“第四次经济普查”,截至2018年末,全国一共有房地产企业法人单位74.2万人,从业人员1263.5万人。(见下图)
这个数据,包括了房地产开发经营、物业管理、中介服务、租赁服务等各门类。其中物业管理人数最多,占了一半左右,其次是房地产开发、中介。
也就是说,有1263.5万人直接在房地产相关企业“开工资”。
这个数量看起来不多,全国课外培训行业都已经号称1000万人了。
但你要知道,房地产开发企业是不自己建房子的,也不自己设计房子,这些业务都是外包的。
所以,中国建筑业的一大半人员,是直接为房地产行业服务的。换句话说,他们也是直接吃“房地产饭”的。
同样根据第四次经济普查,中国建筑行业从业人员有5809万人(见下图):
这5809万人里,有3591万人属于“房屋建筑业”,其他分属土木工程建筑业,建筑安装业,建筑装饰、装修和其他建筑业。
建筑业5809万从业人员里,为商业房地产服务的人员应该超过了4000万。也就是说,如果商业房地产“死掉”,仅靠大基建、保障性住房,最多可以养活1800万人,甚至还不到。
除了建筑业外,吃房地产饭的还有一个重要群体,就是财政供养人群。
政府的财政中,有很大一部分直接来自房地产行业。
我们可以在财政部官网上,找到今年前三季度的财政收支数据。
政府收入有4本账——一般预算收入(主要是税收)、基金收入(主要是卖地)、国有企业经营收入和社保收入。
社保收入专款专用,国企收入量非常小、可以忽略不计。所以,政府真正有计算价值的收入是两部分——一般预算收入、政府性基金收入。
今年前三季度,中央和地方政府的总的一般预算收入为16.4万亿;政府性基金收入为6.1万亿(其中卖地收入5.36万亿)。
在一般预算收入里,跟土地、房屋有关的税收:契税为6028亿元,土地增值税5669亿元,房产税2143亿元,耕地占用税836亿元,城镇土地使用税1477亿元。
上述几项税收合计1.61万亿。如果再加上房企的企业所得税,房企员工的个人所得税,二手房交易里的个人所得税,合计大约在2.2万亿左右。
所以我们可以计算出,政府从房地产行业直接获得的收入,在今年前三季度达到了5.36+2.2=7.56万亿。而政府总收入是22.5万亿。
则房地产直接给政府贡献的收入是33.6%,带动相关产业的尚未计入。
那么,中国财政供养的人数有多少?
我能查到的、官方媒体公开的报道是2016年6月的,当时的预估是5000万人。
上面这篇报道,来自《中国经济周刊》。当时的新闻由头是,国家公布了“2015 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报”,首次披露了全国的公务员为716.7 万人。
这篇报道采访了多名专家,最后估算出的财政供养人员(包括事业单位等)为大约5000万人。5年过去了,财政供养人员应该有所上升,而在一些政府部门和事业单位,还有以购买服务方式存在的编外人员,这些人事实上也是吃财政饭的。
即便仍然按照5000万人计算,房地产给政府贡献的直接收入是33.6%,我们可以折算出来:相当于房地产养活了其中的1680万人。
这样我们大致可以计算出来:
1、房地产行业从业人员,至少有1263.5万人。
2、直接靠房地产业务生存的建筑业人员,大约4000万。
3、财政供养人员里,大约1680万人相当于被房地产行业供养。
以上合计算出,中国内地大约有6940万就业人口“吃房地产饭”。
这还没有包括跟房地产行业关系极其密切的建材、家电、家具、电梯等行业。
一个就业人口,一般对应着两个家庭,自己的家庭(抚养)和自己父母(赡养),“房地产饭”直接影响的总人口可能在2.5到3亿人左右。
上图是今年前三季度,中国GDP的构成,来国家统计局。
中国第一大行业是制造业,第二大行业是批发和零售,第三大行业是金融业,第四、第五分别是房地产和建筑业。
房地产增加值占了全部GDP的7%,如果加上建筑业则占了13.7%。所以房地产对GDP的直接贡献,事实上是第二位。因为没有房地产,建筑业80%的业务就不存在了。
另外值得注意的是:发达国家如美国,至今房地产占GDP的比重仍然高于中国。比如2020年,美国的GDP为21万亿美元,其房地产增加值为2.7万亿美元,占比为12.8%。而中国房地产行业占GDP的比重,2020年全年大约是7.3%。
为什么美国房地产占GDP的比重远高于中国?
这是两个原因造成的,一是房地产对美国的确很重要,即便在后城镇化时代仍然如此;二是美国房地产增加值的统计口径比中国宽泛,包括了“虚拟租金”(自有房屋计算虚拟租金计入GDP)。
结论:
第一,在中国目前的发展阶段,房地产仍然非常重要,其产业带动力极强,事关稳增长、保就业大局。所以,房地产的发展必须平稳,不能大起大落。
第二,中国经济的确需要摆脱对房地产的依赖,房住不炒也是需要长期坚持的理念。但经济转型需要漫长的过程,就像“减碳”不能“运动式”推进一样,降低对房地产的依赖也不能太激进。要防止发生金融风险,特别是系统性风险。
就在我准备发布这篇文章的时候,央行公布了10月金融数据,其中最关键的房地产按揭贷款数据是:
10月份人民币贷款增加8262亿元,同比多增1364亿元。分部门看,住户贷款增加4647亿元,其中,短期贷款增加426亿元,中长期贷款增加4221亿元。
住户的中长期贷款,一般是房贷,因为车贷、旅游、装修等贷款都是短期的。4221亿元,是多是少?央行不是说开闸放水了吗,效果如何?
答案是:4221亿不算多,没有达到“宽松”的预期,但也没有断崖式下跌。
今年前9个月,住户中长期贷款增加4.72万亿元,平均每个月是5244亿元,10月没有达到前9个月平均值,因此是偏少的。
再看一下去年10月,住户中长期贷款增加4059亿元,今年超过了去年。
应该说,在10月市场如此恶劣的情况下,仍然发放了4221亿元,说明银行系统做了一些努力。但这些贷款,对应购房合同部分是9月甚至是8月的。10月销售额恐怕还是大幅下降的,所以11月的数据会更关键。
另外,M2同比增速达到了8.7%,反弹了0.4个百分点,是好事。M1同比增速2.8%,继续回落,说明企业投资欲望不强。社会融资额存量同比增速仍然是10%,在低位,说明经济仍然疲弱。

箱子里有只羊2022-07-17 14:33

我看下来,结论是:别买房地产链条、基建、建材、大宗。可以买医药医疗比如微创医疗、心脉心通,微创机器人,微创脑科学

进击的D2022-07-17 18:37

过去20年社会发展的本质,是掏空居民6个口袋的积蓄喝透支居民未来20年的收入

龟息投资2022-07-17 20:28

顺差过大也是问题

浊静徐清2022-07-17 20:08

结论基本上是错误的。

中国为什么搞一带一路,
就是把中国基建产能向全球投射~
看看中国建筑、中国铁建等,
在基建全球投射同时,
中国的工业品差不多成为了全球标配,
中国工业增加值是美国、欧美、日本之和,
再往后,
中国逐步致力于全球基础建设,
全球工业品生产,
目前每月大几百亿美元的顺差,
后面有可能进一步增加。
在芯片问题解决后中国需要进口的产品,
可能只剩下能源、矿物质和部分粮食了,
顺差会进一步扩大。
$腾讯控股(00700)$ $苹果(AAPL)$

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遇南遇北01-07 22:03

坚定做多中国,中国的增长新旧增长动能正在发生切换

笑一剑2022-09-14 20:36

2021年建筑业5283万人,减少了84万人,连续3年减少。此外,还有建筑业相关的农民工5800万人,背后的家庭没有1亿,也有7000万吧?
没有新的市场,5000万工程师,5000万农民工生计都不会好过,不管是对企业还是对个人,尽早考虑转型才是正途。智能建造有实质进展,对企业来说可能是好事,对就业来说就一定是压力。

一滴水一片天2022-08-26 14:26

你这结论也是有意思,芯片问题你一句话就给解决了。你用空气解决的啊。

wenchao1232022-07-24 00:12

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逆境无賴2022-07-20 19:53

讲的太保守了 一言以蔽之 长城和修长城的人的矛盾