2022年一季报:惊心动魄之后无需悲观

在2021年报中,展望新一年的投资时,用了如下表述:“……绝大部分优质股估值仍然高企,相反一些看不到长期未来的垃圾确飞上天;少数历史龙头估值合理,但看长期成为了债券,所以,不管看向哪里,整体看机会极其寥寥,需要一次大的熊市来创造机会。……个股机会不会缺的,只要不贪,获取双位数的组合收益还是可以想的;在公用事业、后疫情和跌残的优质医药消费科技等港股新经济板块,明年可能出现极佳的机会。”

一季度证明,预测短期市场,确实是神才能做的事情。

一、一季度市况回顾

一季度可以用黑天鹅横飞、熊气逼人来形容。

外有大宗商品通胀和鹅乌战争互相强化,联储加息预期与美股高估值压顶,流动性缩减叠加中概退市打击;内有地产消费齐喑,疫情死灰复燃,教培、地产、网络监管、医药集采政策扰动导致人心脆弱,互联网行业从新经济引擎变身进入”毕业季“,经济基本面复苏预期承压叠加A股整体高估值。太难了,今年感觉尤其难。

行业板块方面,除了煤炭、石油、有色等资源板块,银行等低估值高股息板块飘红外,行业几乎尽墨。尤其是美股中概、港股科技、港股医药,季度跌幅30-60%的股票比比皆是,美股中概、港股医疗保健等行业指数从高点下跌60-80%,这远非熊市可描述,比肩的跌幅只有科网泡沫破裂,个股跌幅60-90%稀松平常,部分公司市值跌到净现金以下。

二、一季度操作及季度末持仓

看股票走势,一季度当然是最坏的时候;看投资机会,大概率又是最好的时候。经常说股价短期波动无法预测,市场先生发疯时可以被利用。只是没想到来的会这么快。

按年初计划,本想躺平静待未来的,怎奈市况逼人,超出预期和食言了。特别是进入3月后,每天都像做梦一样,持仓市值疯狂缩水,账户从高点下来最大回撤接近50%,怕倒是没有怕,反而担心的是如果机会出现,因为没有动手,未来会后悔。最极端时,想想10年20年后的状况,反而激动的睡不着。如是借机完成了近年最大的一次调仓,整体上将前年、去年配置的防御仓位,挪给了超预期下跌的微创医疗。本轮调仓不管成败,必将对未来账户带来巨大的影响。老规矩,按季度末持仓市值排序:

1.微创医疗一季度-37.4%,高点下来最大跌幅-82%,这不是调整,这是从器械一哥的神坛,跌落到价值毁灭的阴间了。老常也从英明伟岸,又回归了志大才疏。公司还是那家公司,疯狂投入还是一如既往,考虑募资现金,估值又回到了原来8块左右的时候。市场逼我从23块一路买到13块,每次暴跌都在买进,买进的越多缩水愈甚,这感觉是文字难以体会的。

借这轮调整,将微创持仓增加了2.3倍。每次买进前,我都会问自己三个问题:1)植入器械是不是个好生意,未来行业竞争收敛的特性在中国是否适用?2)微创是不是中国植入器械领域最有前途的公司?3)现在的价格是否足够吸引?每次我都难以找到否定的理由,如是便继续调仓买进。对错只有交给时间来检验。

一个董事长、CEO最重要的事情有三件:一是选人用人,二是分配企业资源,三是打造企业文化。老常在第三点上做的很不错,微创绝对是一家有利润之上追求的企业;第一点我没有发言权,未来看子公司各管理层表现会更透明;但是,在第二点分配企业资源方面,感觉还很随意,技术导向压过了股东利益,当然,也许他看的更深远,长期主义体现的更充分,但在平衡短期和长期目标,成本控制和优化资源配置等方面,至少到目前为止还没能说服我。

我时刻提醒自己,市场热闹时就多想想风险,多用显微镜;目前时点,需要的是望远镜,多看看主逻辑,大方向,而不是相反,只要瑕不掩瑜即可。

港股18A无疑是今年跌的最惨的一个板块,实质核心就是亏损公司的估值问题。亏损企业有没有价值?

当然有,顺便聊聊亏损企业的估值。

PS估值的实质是对未来行业空间和竞争格局的评估,对于无营收,或者营收在起步阶段的企业,PS会大到惊人,甚至无穷大,但不代表没有价值。刻舟求剑的对标行业其他成熟公司估值毫无意义。

当然,PE的E都是负的,没法用啊。PB对非金融企业而言,可以说毫无意义,而且每年随着业绩亏损还会增大。

现金流折现?现金都是流出的。股息折现?不要股东掏腰包就不错了,那里来的股息,股息都没有如何折现?

未来现金流折现……比高级算命好一点。也没啥用。

怎么估?行业空间X企业份额X净利率,大差不差就行了,一眼看胖瘦的时候,非要把人绑起来称一下意义不大。

估值不是为了称斤两,而是为了评估不同企业股权的潜在收益概率和赔率。然后给出仓位选择,剩下的交给时间就好了。

跳出估值看估值,是不是简单多了?事实上很多人搞反了,或者搞不明白,才会买卖失据,高喊万亿市值不是梦和200亿恐慌杀跌的,搞不好是同一批人。

2.上海机场一季度+5.4%。不容易啊,还好有一只重仓股是涨的。进入第3个年头了,疫情一再超出了预期,上海甚至划江封城,但没啥可担心可后悔的,我还是相信常识,再恐怖的瘟疫迟早会过去,最黑暗的时候就是最好的时候,上海机场还是哪个上海机场,中国门户、亚太枢纽的垄断地位,在重组后会更加稳固。被逼减持了20%的持股,换回了微创医疗,逻辑很简单,1000亿的微创跑得太快,没有800亿左右的机场确定和吸引,既然当时可以换过去,那为什么不能把1100亿的机场换回200亿的微创?

所以不要怕股价跌,尽管持仓总市值缩水了,但我深信我的持仓内在价值是增加的。

3.北控水务集团一季度-20.5%,最后一天因业绩不及预期跌了12%,我馋它股息,他居然吃我本金。本来是作为防御收息股配置的,而且未来量增价涨的逻辑很清晰,估值和股息在业绩兑现后都存在提升的可能。但人算不如天算,不清楚是水价导致成本传导不畅,还是公司管理存在问题,反正报表看到的是成本、管理费用增长远超过营收增长,给长期前景蒙上了一层阴影,但是,长期而言,水处理公用事业的确定性还是在的,加之估值低廉,也用不着悲观。

好在运气不错,每天我都说只要不大跌,我就不调仓,每天微创都逼我调仓。结果就是把95%的北水持仓,换成了微创股票。本想在收息的同时,等待其他优质股下跌,结果同预想迥异。

再次说明,单吊也许能1年3倍,但组合投资也许是最不坏的方法,也许不能赚更多钱,但至少保留了极端行情出现时,调仓的灵活性。

4.涪陵榨菜一季度-14%,算是很坚挺了,占比有限。除了估值没啥好担心的,今年基本面会大幅好过去年,继续躺平。优质消费股一季度有所调整,但估值仍难言吸引,机构推升的漂亮50股疯一次,需要3-5年还债的判断没有任何改变。

5.恒瑞医药一季度-27.4%,仓位有限,继续躺平,过去9个月发生了恒瑞历史上最大的一波调整,不仅仅是估值难以脱离地球引力的原因,某种程度上代表着制药行业变化,企业基本面仍然处于鸡肋期。当然,就像100倍时看多一样,现在看空也是非理性的,尽管难有前面10年的辉煌,但还是会好过很多生意。

综合下来季度持仓-8.4%,还行吧,缩水不可怕,可怕的是持仓股票没有未来。经历一季度的极端下跌,反而,让我有了资产上台阶的野望。

三、季后展望

现在连躺平都不敢说了,只敢说,如果没有进一步的极端行情,将会继续选择躺平。

宏观仍难言乐观,疫情还得继续忍耐。中概和港股应该走过了最黑暗的时候,特别是3月中旬,因恐慌加流动性缺失砸出来的深坑,极大概率就是底部,因为历史反复证明,有人被迫卖出股票的时候就是最好的买股时刻。当然,只能回头检视,谁知道明天会发生什么?A股就不好说了,大部分还在天上。

经过一季度的下跌,对持仓股票毫不悲观,反而越来越乐观。因为,什么宏观、利率、战争、行业政策、疫情都不会改变我持有的资产份额,我也不知道哪只股票会涨还是会跌,但我已经开始臆想,他们会带我飞到更高更远的地方。

以上胡言乱语,不做投资依据,仅留作回头检视之用。

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精彩评论

五金店股东2022-04-06 20:15

美粉眼里的脱钩指的是西货照样在中国卖,但是国货不能走出国门

巴斯克维尔的猫2022-04-07 20:50

只要我们别自废武功,保持开放,保持市场活力,打开门与世界做生意。时间就在我们这边。

日拱一卒无有尽2022-04-07 20:47

教授远见!当你强大到一定程度时,呆弯就自然而然的纳入囊中了!

cxhin2022-04-04 18:57

不容易,唯一一只+5%,其它大幅下跌情况下,整体才-8%左右,说明账户配置很重要。

豆豆Long2022-04-07 08:49

加入世贸为美国抑制通涨二十年,打工人老了,美国也该胀起了。全球市场根本不是公平开放,有钱就赚,没意思退出也无害,离开谁地球都转

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曲线向前2022-10-01 14:38

国企就是研究人啊

微进化ing2022-10-01 13:10

没研究这个,只远观

春风夏雨皆周期2022-10-01 11:28

也许这次熊市刚刚过半,后面会更惨烈,堪比08年

我是你老祖宗2022-10-01 10:20

不懂资本市场,亏损是必然的,直到现在你也没理解市场是怎么回事

51nxp2022-10-01 09:36

教授机场赚钱,我的机场还套牢-----我在机场最低迷期贪心了,觉得还可以再等等,没有增持。