2020年报:开局意外如戏,结局圆满似梦

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2019年年报展望: “2020年应该为核心资产修整年。相反在估值低位、股息率高的银行、保险、周期龙头、掉坑里的优质消费大概率会有机会。中小创相对美股、港股估值仍高,只会阶段性勃起,难免长期疲软。新年里降低收益预期,抱牢优质资产静心迎接未来,倒是19年出现企业发展周期低点的几只股票,极可能成为2020年的收益尖兵。

2020年的市场再次证明,股市短期无法预测才是真理。核心资产继续高歌猛进,金融和周期仍然低迷,这两块预测全错;稍微靠谱的是微创医疗洋河股份涪陵榨菜等19年低迷的优质消费医药股,表现大超预期,确实起到了收益尖兵的作用。

一、见证历史——2020全球股市回顾

新冠疫情无疑是本年最大的黑天鹅,由此导致的全球股市波动历史仅见,值得铭记。作为现代社会以来的全球性疫情,股市鲜少有记录,就连巴老爷子也没有经历过。我们有幸见证了2月份农历新年后,国内股市因疫情影响暴跌开盘,上证单日下跌-7.72%,更没想到的是,因为疫情局限于国内,大家一边因疫情被关在家里,一边安心炒股的剧情,暴跌第二天即持续上涨直至3月。

3月份更魔幻,疫情向全球扩散,全球经济瞬间冻结,产业链被破坏,道指从2月下旬开始暴跌至3月下旬,一个月的时间从29000点跌至18000点,纳指从近万点跌至6600点,美股发生连续4次熔断(-7%)。而历史上美股一共也只发生过5次熔断,上一次发生美股熔断还是在1997年,包括2008年金融危机都没有发生熔断。欧美及全球股市比赛暴跌,每天晚间看跌幅榜都像在做梦,曾经连续有好几个夜晚跌7%都排不进全球主要股指前20名,单日跌超10%司空见惯。一个月的时间,主要股指少则跌4成,多则跌超6成。

A股反弹至2月底3月初,尽管跟随全球下跌,但总体而言相对强势,上证最终由3000点跌至2646点。港股恒指最惨,估值全球最低,年初A股闭市时,港股因疫情提前下跌,A股反弹时还未及收复失地,又随全球暴跌被锤,从年初29000点跌至21000点。

比暴跌更意外的是,也许是吸取了2008年金融危机的教训,为避免疫情导致企业和居民现金流断裂,全球央行开启了超级放水模式,美联储为代表的央行们将利率及时降低至0,辅以2万亿美元的量化宽松,美国4轮财政刺激近3万亿美元,全球央行短期释放了GDP5%-20%的流动性。08年号称坐着直升机撒钱,今年可以说是水漫金山。

可是放水初期,美股仍然继续熔断两次,3月17日全球股市遭遇了数十年来最黑暗的一天。美国股市创逾30年最大单日跌幅,一周内3次触发熔断,芝加哥期权交易所(CBOE)恐慌指数VIX上涨42.99%,收报82.69,创下有史以来收盘纪录新高,超过了2008年11月21日创下的80.74的峰值。国际油价一度跌成负值,导致国内某原油宝产品爆仓

大放水,全球利率为0、为负司空见惯,美国等发达国家5年、10年期国债收益率有的走负、大部分都在0.5%以下。

恐慌过后,大水终于开始流入股市,利率杠杠开始起作用。几个月过去,道指从18000点涨到30400点,纳指从6600点涨至年底12870点,迭创历史新高。3月份后,国内疫情实质受控,经管时有冷链和输入导致的零星爆发,并没有改变中国在全球首先复工复产,出口飘红,产业链从年初的搬出中国,回到依赖中国,疫情就像一面镜子,国人从年初的揪心回到年尾的淡定,并像看戏一样看着老牌发达国家的人们不戴口罩,要自由、要集会。

上证从2600点涨至3473点,创出2018年以来新高,沪深300指数年线收出高达27%的光头阳线。港股还是最惨,恒指从21000点恢复至27000点,几乎是年度少有的负收益主要股指。而与美股新高相伴的是,全球疫情仍然处在最黑暗的时刻,总感染人数超过8200万人,死亡人数超过180万,美国感染超2000万,死亡超过33万人。悲惨的疫情和红火的股市对比太过鲜明,借用今年感染新冠,又丢掉工作的老特的名言:“也许这就是人生吧。”

跌宕起伏的2020年关键词:新冠疫情、熔断、估值膨胀型牛市、负利率、负油价……

二、2020全球股市最佳、最惨板块及代表性股票

疫情是个催化剂,2020年的全球股市最佳板块无疑应该颁发给特斯拉、国产蔚来、理想和小鹏汽车为代表的新能源板块,老牌汽车企业百万千万销量的市值,被万量级别非盈利新贵踩在脚下成了年度标配,特斯拉涨超7倍,蔚来涨超10倍,从一年前的要破产的底部涨超20倍。这就是股市,年末造车新势力集体融资,也是像商量好一样。大水漫灌,特斯拉单日最大成交1500亿美元,换手23%,年线收出730%的大阳线,蔚来单日换手近5成都是留给我的年度记忆。

苹果亚马逊、ZOOM为代表的龙头科网股是另外一道靓丽的风景线。国内除了新能源隆基股份、宁德时代比亚迪,A股最牛的板块非酱香科技和浓香科技的白酒莫属,酱油、片仔癀为代表的消费,爱尔眼科为代表的医疗服务,康泰生物为代表的疫苗股,从年初牛到年尾,部分“科技”从年初牛到7月后逐步见顶调整,12月份全年牛股再扬牛头。核心牛股平均估值突破100倍PE。

2020年国内股市的风格被调侃为“醉驾”组合,“喝完白酒开新能源车上路!”

港股一线科网股、新上市消费股、物业服务股走牛。全球市场航空股、银行股惨不忍睹,汇丰控股一度跌到10年前的金融危机价格,港A股银行地产除了年尾稍微勃起,继续沉寂,只有招商银行宁波银行还算持续慢牛;港股中的许多周期龙头股、公用事业股跌到10%股息,在人民币升值背景下实属罕见。

2020年有一半的股票是下跌的,港股尤甚,整个年份是核心资产和周期股、公用股极度分化的一年,优质股估值膨胀到50-120倍,被市场抛弃的无增长、慢速增长股跌到3-5倍PE,年底中国交通建设、中国铁建中国中车因被美帝加入实体清单,被各大指数除名被动卖出,港股发生单日换手6%以上的巨量砸尾盘事件,中国铁建跌到2.7倍PE,港股股息率5-10%大把,市场偏好走向极端,5倍的房地产股和50倍的物业服务股同台,对企业质地、确定性的偏爱非常极致。

随着注册制的逐步推进,股票供应几乎是无限的,1元退市变得逐渐平常。A股市场上演了多场生动的“风险教育课”。今年以来,A股已有18家公司退市,其中面值退市11家,涉及股东户数100多万,尽管还及其有限,也算是切切实实的开始垃圾出清,创下A股历史纪录。1元退市规矩只要执行下去,有可能成为全球最有效的退市标准,未来一年超100家退市我不会感到意外。年末还有两只股票惊动市场——仁东控股,2个月,连续跌停 从65元高位无量跌至14元一线,投机资金超低巨量换手后,稍做反弹继续跌至10元……代表的则是垃圾庄股的崩塌。大豪科技年底的尾巴靠浓香科技12涨停,一个月从8元涨到28元……一跌一涨说明A股的机构化、投资化之路还长。

总结而言,就是一边上天,一边入地!风险教育从来没有像现在的市场这样频繁。相信在未来注册制和国际化的背景下,会成为常态,A股市值后50%的股票只分得了19%的流动性,预期未来也会像港股、美股一样,不再齐涨共跌,只有极少的优秀企业,市场才会给与慷慨的估值和充足的流动性,后50%的小市值公司成交占比会萎缩到10%以下。绝大部分平庸的企业和垃圾企业,要么长期死寂横盘,要么消失。

三、2020年末个人组合持仓

1、微创医疗,+355%。介入超过4年了,重仓持有超过3年,集采后“弃药从械”是玩股票以来最最有价值的一个决策,当时上满了3成仓位。今年终于迎来了价值重估之旅,而且选择在了全球崩盘的3月开启暴涨模式。个人以为核心原因是科创板和港股非盈利生物科技企业上市潮,一些质地不如微创孵化的子公司的企业动辄200-300亿市值,微创整体100多亿市值,怎么都藏不住了。年度毫不停歇的从9元涨到45元,后因集采跌至27元,集采过后修复到42元,。微创我做了两个比喻,一个是动车模式,一个是超级高值器械指数,老常说是生产上市公司的公司,总而言之,今年是启动年,A股投资人整体对器械还是很陌生,习惯于投药,微创的未来是星辰大海,生意模式独特,竞争格局有利,疯狂创造价值的公司,会随着业务进展逐步被市场所发现再发现的。

2、上海机场,-2.9%,最后一个交易日,全民免费打疫苗也没有救红。从14元一直看过来的,花了很多年才看明白,一直未能重仓。今年疫情下跌抄底,一年都在60-80元之间震荡,尽管国际航班基本停滞,也未大幅下跌,可以看出股东有多坚定,DCF估值的人,根本就不关心一年两年的疫情短期影响,长期主义再次得到体现,年末疫苗出来之前没想到还有61元的挖坑机会,卖白酒、平安双熊换来的第二重仓。A股的绝对核心资产,兄弟们都涨了几倍了,这货还跌了,这次建仓,期待永远就不走了。

3、北控水务集团,-16.6%,亚洲水务龙头,国企的面子民营的里子,从偏安北京一隅的国有企业,混改后10年间规模扩张到1200多家水厂的巨头,经营战略和执行力是没有问题的,在水务里面也是极为优秀的,只是扩张期和生意模式的问题,现金流和负债率一直被市场诟病。但7倍不到的估值,被疫情和水价降价压制到10年新低,从静态指标看符合15%的复合收益率标准,一旦轻资产转型得到市场认可,存在盈利和估值双升的可能。最不济,作为防御股配置,一年两次分红能获得现金流,属于比现金优质的资产。期待能有好的结果吧,今年下半年卖A股移仓而来,买进后最多就跌了几个点,还套了汇率升值部分。

4、生物股份,+11.9%,动保龙头,19年猪死了一半时建仓的,坐了个大大的过山车,今年底加仓被套,反正就是估值不低的毛病,未来值得期待,跌了敢加,收益缩水到寥寥。

5、涪陵榨菜,+59.7%,19年业绩下滑建仓,酱腌菜龙头,家里必备,增发前后跌到37元加仓,估值不低,未来可期。

6、贵州茅台,+70.9%,190买,290就卖了,后来500多买回来玩的,再也没有重仓过了,实在是涨的遭不住,减仓至此,留一点最硬的白酒股吧。10倍股重仓后玩丢了,错误惨痛。

7、恒瑞医药,+53.2%,拿了很多年了,给儿子定投来的,从330亿到4800亿,一直觉得“高估”,做了个实验,10倍股没有重仓,在众多垃圾上浪费时间是犯的最大错误。

8、平安银行,+19.6%,拿了3年多吧,表现其实还不错,在银行里面算牛的了,背靠粗腿爹,零售转型有起色,金融股逐步淡出,留了深圳打新配置,逐步减持至此。

今年还玩过海天味业福耀玻璃格力电器海康威视,挣了点小钱确实拿不住,对净值贡献不大。年末最后几天清仓了洋河股份五粮液中国平安,全部集中到了上海机场,这几只清仓股对2020的净值也做出了重要贡献。全年实盘净值表现远远超过年初预期,总体而言非常圆满。全年就像做梦一样,市场给了长期主义,满仓穿越今年极端市场的人足够的奖赏。

A股基本踏准了白酒、金融和机场的节奏,其实并非想轮动,而是市场非要给机会,总让我有机会从有吸引力的股票,往更有吸引力、更优质的标的调仓。港股除了建仓中国水务后砍仓外,满仓穿越全年。年末持仓的质地和估值处于非常满意的状态,进可攻退可守,为未来持续增值打下了坚实基础。

四、组合及观察组合情况

玩雪球印象中是从12年开始的,从新浪博客移过来的。这么多年除了讨论学习投资,雪球平台带给我的最大收获就是组合,让我从不注重仓位管理进化到组合投资,使盈利的质量和稳定性得到提升,同时持仓所冒的风险降低。

在投资的同时,也建了一些观察组合,以增强对股市标的、估值和大势的感觉能力,验证、印证某些投资判断,甚至投资理念。从今年年报开始,增加组合模块,以后每年检讨回顾一遍。

1、 $药不能停(ZH070770)$  这是最早建立的组合之一,严格局限于医药股,2014年12月13日建立,迄今6年,复合收益率约35%,谁说A股是赌场的?但目前时点,A股医药公司质地有限、估值相对港股不低,这个组合如此高的复合收益未来很难保证可持续。相信稳健挣钱还是没有问题的。当时还开了很多收息股、各行业龙头股的组合,遗憾的是当时只是玩的心态,逐步关停了,要是保留到现在,历经牛熊,所得验证结论应该更有价值。

2、 $烂到不行(ZH026934)$ ,这个组合属于一个逆向投资组合,2014年12月2日建立,迄今也有6年多了,复合收益率约30.6%,个人在A股投资的实盘更接近这个组合,辅以药不能停组合的核心持仓。

3、 $港市医药(ZH832060)$ ,创建于 2016.03.19,属于个人通过港股通投资港股医药股的组合,弃药从械以前主要是中国生物制药石药集团两只股票贡献净值,后面全部换仓微创医疗,现在几乎就是微创单吊,反应的是个人港股医药持仓。回头看4年多时间,复合收益率超过59.7%,感谢港股通,更优质、更低估带来更好的收益表现,也说明了市场是有效的。只是未来随着微创的波动而波动,必然波动率大于组合投资。留个观察吧,看看微创能代表中国高值器械走多高、走多远。

4、“烟花绚丽”, 创建于 2015.05.12 的看空组合,几乎就是建在创业板资金牛市的顶点,挑了神创当时最牛,最高价百元大股10只股票,用来观摩一轮低质牛市后能剩几个渣。5年办过去了,复合收益率-19.4%,稳稳的再也没有翻过身来。这个组合代表的是高价低质A股炒作性企业的未来。其中暴风影音、乐视股份已经退市,渣都不剩。

5、“漂亮50”,创建于 2018.01.07 ,熟悉当时情况的同学应该记得,当时是港股通北向资金买出来的核心资产牛市顶点附近,漂亮50的估值得到重构,中国投资人再也难以买到A股便宜优质资产了。当时为了印证一下优质股买贵了会怎样,现在3年时间过去了,复合收益率31.4%。某种意义上足以说明问题了,经历了18年熊市和19小牛市、20年意外猴市的考验,收益率吊打很多基金和投资人,而且就是傻瓜式投资,以逸待劳即可。当然,这个组合中的股票估值也在历史新高附近,完全可能透支了未来的潜在收益。但是,按照企业价值成长规律,长期而言这批企业大概率还是会胜出市场,只要时间足够长,优质企业带来的是指数级价值增长。

6、“垃圾汇”,创建于 2018.11.01,基本上就是18年熊市底部建的,用来观察一些二线股、质地存疑的消费医药股,买在市场底部的结果怎样。现在2年多时间吧,复合收益率32.6%,买的便宜的重要性体现出来了,当然,这个有问题,这是A股的情况,质地差一些的股票市场给的估值是很慷慨的,要是在港、美股,二线股就是没有流动性的代名词,估值会一直低残到无以复加,偶尔勃起,长期死寂。这个组合时间还短,值得继续观察,某种意义上同漂亮50对比起来看,就是不择时买优质,择时买便宜的对比,也是中国股市演进的两个观察点。

7、“飞猪末日”, 创建于 2020.05.17,没啥好介绍的,看名字就知道就是看空的,最多时套了近3成。继续观察吧。

8、“刘XX股神重仓” , 创建于 2020.07.29 ,基本就是今年医药、科技炒作股的顶点建仓的,今年的基金发行牛市,最后如何演进的观察组合。

9、“公用垃圾” ,创建于 2020.07.26 ,观察一下港股公用事业估值被压低到10年新低后的观察组合,看看国内的公用事业演进。

10、“怕高都是苦命人”,创建于 2020.12.06,今年有两句话很经典,一是”怕高都是苦命人“,还有一句就是”贪便宜都是苦命人“,特别建了一个一线消费医药股观察组合,都是市场的大牛股,平均PE超过100倍,看看今年的这么核心资产吹泡泡行情,未来如何演进。

11、“贪便宜都是苦命人 ”,观察一下3-5PE,股息率6-10%的国企股,最后收益率如何。

五、新年展望

股票投资最重要的是长期预期的确定性,未来5-10年宏观确定性有二:一是正向的,社会稳定,各行各业改革深入落地,对外开放融入世界愈快愈深;二是负向的,人口老年化和适婚人口持续下降。指数牛不牛市无法预期,也无需关心,但投股票这个大背景不能忘,忘了前者容易错失5-10年的财富增值战略机遇期,忘了后者选股容易搞错方向。

微观方面,国内股市年末出了退市新规,可以预期退市效率会提升,垃圾股的流动性长期而言会逐渐被压缩,在注册制和国际化的大趋势下,维持凯撒归凯撒,上帝的归上帝的整体预判。未来继续抱持优质、低估股票,不做的择时和预测,始终把企业质地放在第一位,不测算业绩和预测估值,伴随优质生意慢慢成长。

鉴于2020年全球估值膨胀牛市的现状,对新的一年抱持谨慎态度,哪怕是核心资产,大概率需要3-5年消化估值,即使不发生崩盘,长期潜在收益已被压缩的极其有限。一旦全球超低利率结束或者流动性收缩,股市隐藏的风险不可忽视。

同时,对于所谓“低估值”、“便宜”、“顺周期”、“估值修复”保持警惕,宁可在防御板块等待优质股估值回落,也不降低对长期未来确定性和成长性的要求。

六、收益率记录

今年就不公开了,不可持续。新年降低预期,按目前满仓持股组合,能有10%的正收益就非常满足了。由于微创占比越来越大,未来收益率受微创的影响会更大,2021年微创医疗业绩仍然会没法看,如果能站稳1000亿市值,则整体组合收益会再超预期。

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