2020年报:开局意外如戏,结局圆满似梦

2019年年报展望: “2020年应该为核心资产修整年。相反在估值低位、股息率高的银行、保险、周期龙头、掉坑里的优质消费大概率会有机会。中小创相对美股、港股估值仍高,只会阶段性勃起,难免长期疲软。新年里降低收益预期,抱牢优质资产静心迎接未来,倒是19年出现企业发展周期低点的几只股票,极可能成为2020年的收益尖兵。

2020年的市场再次证明,股市短期无法预测才是真理。核心资产继续高歌猛进,金融和周期仍然低迷,这两块预测全错;稍微靠谱的是微创医疗洋河股份涪陵榨菜等19年低迷的优质消费医药股,表现大超预期,确实起到了收益尖兵的作用。

一、见证历史——2020全球股市回顾

新冠疫情无疑是本年最大的黑天鹅,由此导致的全球股市波动历史仅见,值得铭记。作为现代社会以来的全球性疫情,股市鲜少有记录,就连巴老爷子也没有经历过。我们有幸见证了2月份农历新年后,国内股市因疫情影响暴跌开盘,上证单日下跌-7.72%,更没想到的是,因为疫情局限于国内,大家一边因疫情被关在家里,一边安心炒股的剧情,暴跌第二天即持续上涨直至3月。

3月份更魔幻,疫情向全球扩散,全球经济瞬间冻结,产业链被破坏,道指从2月下旬开始暴跌至3月下旬,一个月的时间从29000点跌至18000点,纳指从近万点跌至6600点,美股发生连续4次熔断(-7%)。而历史上美股一共也只发生过5次熔断,上一次发生美股熔断还是在1997年,包括2008年金融危机都没有发生熔断。欧美及全球股市比赛暴跌,每天晚间看跌幅榜都像在做梦,曾经连续有好几个夜晚跌7%都排不进全球主要股指前20名,单日跌超10%司空见惯。一个月的时间,主要股指少则跌4成,多则跌超6成。

A股反弹至2月底3月初,尽管跟随全球下跌,但总体而言相对强势,上证最终由3000点跌至2646点。港股恒指最惨,估值全球最低,年初A股闭市时,港股因疫情提前下跌,A股反弹时还未及收复失地,又随全球暴跌被锤,从年初29000点跌至21000点。

比暴跌更意外的是,也许是吸取了2008年金融危机的教训,为避免疫情导致企业和居民现金流断裂,全球央行开启了超级放水模式,美联储为代表的央行们将利率及时降低至0,辅以2万亿美元的量化宽松,美国4轮财政刺激近3万亿美元,全球央行短期释放了GDP5%-20%的流动性。08年号称坐着直升机撒钱,今年可以说是水漫金山。

可是放水初期,美股仍然继续熔断两次,3月17日全球股市遭遇了数十年来最黑暗的一天。美国股市创逾30年最大单日跌幅,一周内3次触发熔断,芝加哥期权交易所(CBOE)恐慌指数VIX上涨42.99%,收报82.69,创下有史以来收盘纪录新高,超过了2008年11月21日创下的80.74的峰值。国际油价一度跌成负值,导致国内某原油宝产品爆仓

大放水,全球利率为0、为负司空见惯,美国等发达国家5年、10年期国债收益率有的走负、大部分都在0.5%以下。

恐慌过后,大水终于开始流入股市,利率杠杠开始起作用。几个月过去,道指从18000点涨到30400点,纳指从6600点涨至年底12870点,迭创历史新高。3月份后,国内疫情实质受控,经管时有冷链和输入导致的零星爆发,并没有改变中国在全球首先复工复产,出口飘红,产业链从年初的搬出中国,回到依赖中国,疫情就像一面镜子,国人从年初的揪心回到年尾的淡定,并像看戏一样看着老牌发达国家的人们不戴口罩,要自由、要集会。

上证从2600点涨至3473点,创出2018年以来新高,沪深300指数年线收出高达27%的光头阳线。港股还是最惨,恒指从21000点恢复至27000点,几乎是年度少有的负收益主要股指。而与美股新高相伴的是,全球疫情仍然处在最黑暗的时刻,总感染人数超过8200万人,死亡人数超过180万,美国感染超2000万,死亡超过33万人。悲惨的疫情和红火的股市对比太过鲜明,借用今年感染新冠,又丢掉工作的老特的名言:“也许这就是人生吧。”

跌宕起伏的2020年关键词:新冠疫情、熔断、估值膨胀型牛市、负利率、负油价……

二、2020全球股市最佳、最惨板块及代表性股票

疫情是个催化剂,2020年的全球股市最佳板块无疑应该颁发给特斯拉、国产蔚来、理想和小鹏汽车为代表的新能源板块,老牌汽车企业百万千万销量的市值,被万量级别非盈利新贵踩在脚下成了年度标配,特斯拉涨超7倍,蔚来涨超10倍,从一年前的要破产的底部涨超20倍。这就是股市,年末造车新势力集体融资,也是像商量好一样。大水漫灌,特斯拉单日最大成交1500亿美元,换手23%,年线收出730%的大阳线,蔚来单日换手近5成都是留给我的年度记忆。

苹果亚马逊、ZOOM为代表的龙头科网股是另外一道靓丽的风景线。国内除了新能源隆基股份、宁德时代比亚迪,A股最牛的板块非酱香科技和浓香科技的白酒莫属,酱油、片仔癀为代表的消费,爱尔眼科为代表的医疗服务,康泰生物为代表的疫苗股,从年初牛到年尾,部分“科技”从年初牛到7月后逐步见顶调整,12月份全年牛股再扬牛头。核心牛股平均估值突破100倍PE。

2020年国内股市的风格被调侃为“醉驾”组合,“喝完白酒开新能源车上路!”

港股一线科网股、新上市消费股、物业服务股走牛。全球市场航空股、银行股惨不忍睹,汇丰控股一度跌到10年前的金融危机价格,港A股银行地产除了年尾稍微勃起,继续沉寂,只有招商银行宁波银行还算持续慢牛;港股中的许多周期龙头股、公用事业股跌到10%股息,在人民币升值背景下实属罕见。

2020年有一半的股票是下跌的,港股尤甚,整个年份是核心资产和周期股、公用股极度分化的一年,优质股估值膨胀到50-120倍,被市场抛弃的无增长、慢速增长股跌到3-5倍PE,年底中国交通建设、中国铁建中国中车因被美帝加入实体清单,被各大指数除名被动卖出,港股发生单日换手6%以上的巨量砸尾盘事件,中国铁建跌到2.7倍PE,港股股息率5-10%大把,市场偏好走向极端,5倍的房地产股和50倍的物业服务股同台,对企业质地、确定性的偏爱非常极致。

随着注册制的逐步推进,股票供应几乎是无限的,1元退市变得逐渐平常。A股市场上演了多场生动的“风险教育课”。今年以来,A股已有18家公司退市,其中面值退市11家,涉及股东户数100多万,尽管还及其有限,也算是切切实实的开始垃圾出清,创下A股历史纪录。1元退市规矩只要执行下去,有可能成为全球最有效的退市标准,未来一年超100家退市我不会感到意外。年末还有两只股票惊动市场——仁东控股,2个月,连续跌停 从65元高位无量跌至14元一线,投机资金超低巨量换手后,稍做反弹继续跌至10元……代表的则是垃圾庄股的崩塌。大豪科技年底的尾巴靠浓香科技12涨停,一个月从8元涨到28元……一跌一涨说明A股的机构化、投资化之路还长。

总结而言,就是一边上天,一边入地!风险教育从来没有像现在的市场这样频繁。相信在未来注册制和国际化的背景下,会成为常态,A股市值后50%的股票只分得了19%的流动性,预期未来也会像港股、美股一样,不再齐涨共跌,只有极少的优秀企业,市场才会给与慷慨的估值和充足的流动性,后50%的小市值公司成交占比会萎缩到10%以下。绝大部分平庸的企业和垃圾企业,要么长期死寂横盘,要么消失。

三、2020年末个人组合持仓

1、微创医疗,+355%。介入超过4年了,重仓持有超过3年,集采后“弃药从械”是玩股票以来最最有价值的一个决策,当时上满了3成仓位。今年终于迎来了价值重估之旅,而且选择在了全球崩盘的3月开启暴涨模式。个人以为核心原因是科创板和港股非盈利生物科技企业上市潮,一些质地不如微创孵化的子公司的企业动辄200-300亿市值,微创整体100多亿市值,怎么都藏不住了。年度毫不停歇的从9元涨到45元,后因集采跌至27元,集采过后修复到42元,。微创我做了两个比喻,一个是动车模式,一个是超级高值器械指数,老常说是生产上市公司的公司,总而言之,今年是启动年,A股投资人整体对器械还是很陌生,习惯于投药,微创的未来是星辰大海,生意模式独特,竞争格局有利,疯狂创造价值的公司,会随着业务进展逐步被市场所发现再发现的。

2、上海机场,-2.9%,最后一个交易日,全民免费打疫苗也没有救红。从14元一直看过来的,花了很多年才看明白,一直未能重仓。今年疫情下跌抄底,一年都在60-80元之间震荡,尽管国际航班基本停滞,也未大幅下跌,可以看出股东有多坚定,DCF估值的人,根本就不关心一年两年的疫情短期影响,长期主义再次得到体现,年末疫苗出来之前没想到还有61元的挖坑机会,卖白酒、平安双熊换来的第二重仓。A股的绝对核心资产,兄弟们都涨了几倍了,这货还跌了,这次建仓,期待永远就不走了。

3、北控水务集团,-16.6%,亚洲水务龙头,国企的面子民营的里子,从偏安北京一隅的国有企业,混改后10年间规模扩张到1200多家水厂的巨头,经营战略和执行力是没有问题的,在水务里面也是极为优秀的,只是扩张期和生意模式的问题,现金流和负债率一直被市场诟病。但7倍不到的估值,被疫情和水价降价压制到10年新低,从静态指标看符合15%的复合收益率标准,一旦轻资产转型得到市场认可,存在盈利和估值双升的可能。最不济,作为防御股配置,一年两次分红能获得现金流,属于比现金优质的资产。期待能有好的结果吧,今年下半年卖A股移仓而来,买进后最多就跌了几个点,还套了汇率升值部分。

4、生物股份,+11.9%,动保龙头,19年猪死了一半时建仓的,坐了个大大的过山车,今年底加仓被套,反正就是估值不低的毛病,未来值得期待,跌了敢加,收益缩水到寥寥。

5、涪陵榨菜,+59.7%,19年业绩下滑建仓,酱腌菜龙头,家里必备,增发前后跌到37元加仓,估值不低,未来可期。

6、贵州茅台,+70.9%,190买,290就卖了,后来500多买回来玩的,再也没有重仓过了,实在是涨的遭不住,减仓至此,留一点最硬的白酒股吧。10倍股重仓后玩丢了,错误惨痛。

7、恒瑞医药,+53.2%,拿了很多年了,给儿子定投来的,从330亿到4800亿,一直觉得“高估”,做了个实验,10倍股没有重仓,在众多垃圾上浪费时间是犯的最大错误。

8、平安银行,+19.6%,拿了3年多吧,表现其实还不错,在银行里面算牛的了,背靠粗腿爹,零售转型有起色,金融股逐步淡出,留了深圳打新配置,逐步减持至此。

今年还玩过海天味业福耀玻璃格力电器海康威视,挣了点小钱确实拿不住,对净值贡献不大。年末最后几天清仓了洋河股份五粮液中国平安,全部集中到了上海机场,这几只清仓股对2020的净值也做出了重要贡献。全年实盘净值表现远远超过年初预期,总体而言非常圆满。全年就像做梦一样,市场给了长期主义,满仓穿越今年极端市场的人足够的奖赏。

A股基本踏准了白酒、金融和机场的节奏,其实并非想轮动,而是市场非要给机会,总让我有机会从有吸引力的股票,往更有吸引力、更优质的标的调仓。港股除了建仓中国水务后砍仓外,满仓穿越全年。年末持仓的质地和估值处于非常满意的状态,进可攻退可守,为未来持续增值打下了坚实基础。

四、组合及观察组合情况

玩雪球印象中是从12年开始的,从新浪博客移过来的。这么多年除了讨论学习投资,雪球平台带给我的最大收获就是组合,让我从不注重仓位管理进化到组合投资,使盈利的质量和稳定性得到提升,同时持仓所冒的风险降低。

在投资的同时,也建了一些观察组合,以增强对股市标的、估值和大势的感觉能力,验证、印证某些投资判断,甚至投资理念。从今年年报开始,增加组合模块,以后每年检讨回顾一遍。

1、 $药不能停(ZH070770)$  这是最早建立的组合之一,严格局限于医药股,2014年12月13日建立,迄今6年,复合收益率约35%,谁说A股是赌场的?但目前时点,A股医药公司质地有限、估值相对港股不低,这个组合如此高的复合收益未来很难保证可持续。相信稳健挣钱还是没有问题的。当时还开了很多收息股、各行业龙头股的组合,遗憾的是当时只是玩的心态,逐步关停了,要是保留到现在,历经牛熊,所得验证结论应该更有价值。

2、 $烂到不行(ZH026934)$ ,这个组合属于一个逆向投资组合,2014年12月2日建立,迄今也有6年多了,复合收益率约30.6%,个人在A股投资的实盘更接近这个组合,辅以药不能停组合的核心持仓。

3、 $港市医药(ZH832060)$ ,创建于 2016.03.19,属于个人通过港股通投资港股医药股的组合,弃药从械以前主要是中国生物制药石药集团两只股票贡献净值,后面全部换仓微创医疗,现在几乎就是微创单吊,反应的是个人港股医药持仓。回头看4年多时间,复合收益率超过59.7%,感谢港股通,更优质、更低估带来更好的收益表现,也说明了市场是有效的。只是未来随着微创的波动而波动,必然波动率大于组合投资。留个观察吧,看看微创能代表中国高值器械走多高、走多远。

4、“烟花绚丽”, 创建于 2015.05.12 的看空组合,几乎就是建在创业板资金牛市的顶点,挑了神创当时最牛,最高价百元大股10只股票,用来观摩一轮低质牛市后能剩几个渣。5年办过去了,复合收益率-19.4%,稳稳的再也没有翻过身来。这个组合代表的是高价低质A股炒作性企业的未来。其中暴风影音、乐视股份已经退市,渣都不剩。

5、“漂亮50”,创建于 2018.01.07 ,熟悉当时情况的同学应该记得,当时是港股通北向资金买出来的核心资产牛市顶点附近,漂亮50的估值得到重构,中国投资人再也难以买到A股便宜优质资产了。当时为了印证一下优质股买贵了会怎样,现在3年时间过去了,复合收益率31.4%。某种意义上足以说明问题了,经历了18年熊市和19小牛市、20年意外猴市的考验,收益率吊打很多基金和投资人,而且就是傻瓜式投资,以逸待劳即可。当然,这个组合中的股票估值也在历史新高附近,完全可能透支了未来的潜在收益。但是,按照企业价值成长规律,长期而言这批企业大概率还是会胜出市场,只要时间足够长,优质企业带来的是指数级价值增长。

6、“垃圾汇”,创建于 2018.11.01,基本上就是18年熊市底部建的,用来观察一些二线股、质地存疑的消费医药股,买在市场底部的结果怎样。现在2年多时间吧,复合收益率32.6%,买的便宜的重要性体现出来了,当然,这个有问题,这是A股的情况,质地差一些的股票市场给的估值是很慷慨的,要是在港、美股,二线股就是没有流动性的代名词,估值会一直低残到无以复加,偶尔勃起,长期死寂。这个组合时间还短,值得继续观察,某种意义上同漂亮50对比起来看,就是不择时买优质,择时买便宜的对比,也是中国股市演进的两个观察点。

7、“飞猪末日”, 创建于 2020.05.17,没啥好介绍的,看名字就知道就是看空的,最多时套了近3成。继续观察吧。

8、“刘XX股神重仓” , 创建于 2020.07.29 ,基本就是今年医药、科技炒作股的顶点建仓的,今年的基金发行牛市,最后如何演进的观察组合。

9、“公用垃圾” ,创建于 2020.07.26 ,观察一下港股公用事业估值被压低到10年新低后的观察组合,看看国内的公用事业演进。

10、“怕高都是苦命人”,创建于 2020.12.06,今年有两句话很经典,一是”怕高都是苦命人“,还有一句就是”贪便宜都是苦命人“,特别建了一个一线消费医药股观察组合,都是市场的大牛股,平均PE超过100倍,看看今年的这么核心资产吹泡泡行情,未来如何演进。

11、“贪便宜都是苦命人 ”,观察一下3-5PE,股息率6-10%的国企股,最后收益率如何。

五、新年展望

股票投资最重要的是长期预期的确定性,未来5-10年宏观确定性有二:一是正向的,社会稳定,各行各业改革深入落地,对外开放融入世界愈快愈深;二是负向的,人口老年化和适婚人口持续下降。指数牛不牛市无法预期,也无需关心,但投股票这个大背景不能忘,忘了前者容易错失5-10年的财富增值战略机遇期,忘了后者选股容易搞错方向。

微观方面,国内股市年末出了退市新规,可以预期退市效率会提升,垃圾股的流动性长期而言会逐渐被压缩,在注册制和国际化的大趋势下,维持凯撒归凯撒,上帝的归上帝的整体预判。未来继续抱持优质、低估股票,不做的择时和预测,始终把企业质地放在第一位,不测算业绩和预测估值,伴随优质生意慢慢成长。

鉴于2020年全球估值膨胀牛市的现状,对新的一年抱持谨慎态度,哪怕是核心资产,大概率需要3-5年消化估值,即使不发生崩盘,长期潜在收益已被压缩的极其有限。一旦全球超低利率结束或者流动性收缩,股市隐藏的风险不可忽视。

同时,对于所谓“低估值”、“便宜”、“顺周期”、“估值修复”保持警惕,宁可在防御板块等待优质股估值回落,也不降低对长期未来确定性和成长性的要求。

六、收益率记录

今年就不公开了,不可持续。新年降低预期,按目前满仓持股组合,能有10%的正收益就非常满足了。由于微创占比越来越大,未来收益率受微创的影响会更大,2021年微创医疗业绩仍然会没法看,如果能站稳1000亿市值,则整体组合收益会再超预期。

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精彩评论

冬奥还回来2020-12-31 22:06

感谢教授,2020年我抄的最好的作业就是微创医疗和洋河股份,也贡献了较多的市值。医疗行业一直牛股辈出,但我始终不得其门而入,最终下定决心从微创开始作为敲门砖,系统学一学和看一看,跟着教授从9元多买到6元多,没想到最终有这么多收获。而自己入门后试探性买入的信达生物截止目前也有40个点的收益,下定决心学习永远都不晚呀。至于洋河完全是借着白酒的东风在教授的推荐下找了一只没涨的凑热闹,没有深究翻倍后也早早获利了结。我也要感谢@张平原 ,因为教授对周期股有偏见,而我一直很好奇为啥周期股是十年不开张开张吃十年的情况,张平原身边一堆周期股高手,让我学到了很多很多,中远海控短短1个多月让我百分之一百一的收益,这个收益因为周期股特性不一定能保得住,但如何看待周期股方面,我学到了很多东西。我也非常感谢@晕娜 ,在中国建筑上我跟了他5年,有收获有失落,近3年来对我的账户没有贡献。但不变的是从他身上看到了作为一个老股民的稳定的心态和坚守的自信。他那一亩三分地一直会收获满满还是知识需要迭代?我要一直将他视为我的老前辈继续观察下去,再来想清楚自己的路。还有@雷动九天 的逆向投资我一直学习却还没得要领。感谢所有的人,感谢自己的努力,2021继续当个好学生,好好学习天天向上。

_默然2020-12-31 19:59

跟着教授吃肉,感谢。上半年和教授组合很像,微创、平安、福寿园、美的;下半年和教授风格不一样,有赞、微创、腾讯、万科。平安、美的都留下一些仓位,但受制于传统企业成长速度放缓,而我还年轻,主要矛盾仍然是进攻,所以在医疗器械之外,重注云计算。白酒医药消费估值很高,公共事业成长性平庸,新能源光伏商业模式很重,说到根本中国企业的数字化程度很低,我认为云计算能跑赢教授除微创以外其他企业的收益率。有点狂了,哈哈。

价值成长之路2021-01-01 08:21

教授人品好,水平高,还文采好,且风趣幽默,生活中肯定是个很有意思的人

捡垃圾的小花狗2021-01-02 09:28

所以我可以年化做到60%,因为我不碰我看不懂的东西,不管人家吹得有多好

TDP29772021-01-01 08:57

感谢教授无私分享,祝万事如意!

全部评论

冒冒2021-02-27 08:36

2020年股市大事记,mark作为参考。

王弓2021-01-30 16:57

怕高都是苦命人

笨笨哋小白2021-01-29 19:34

短期:今日为港股1月份场外股票期权到期日
长期:大小股东都惜售,钉子戶多

kygo2021-01-29 19:14

教授好,和您咨询个问题,关于机场的补充协议,分配规则的变化是只针对保底分配这块还是之前整个分成方式?要是只针对保底感觉是利好

男牛20232021-01-29 18:53

教授点评一下上海机场的预亏公告和协议吧