$微创医疗(00853)$ 总体印象：业务突飞猛进，财务利润即将兑现。合并营收增22%（剔除汇率口径下同），毛利率提升1个百分点至71%，在CRM多合并一个季度的情况下毛利率还能提升，说明高毛利率的国内产线贡献较大，扣非利润盈亏平衡（报表扣非亏损1000万，汇率变动亏损900万）。资产负债方面短期负债相对去年减少7000万，长期负债增加1.5亿，总体负债结构有所优化，负债率提升，总有息负债增加8000万，考虑8300万的可转债已转股，资产负债率和财务成本已经看到拐点，2020年中报资产负债率会回到2018年底的水平，海外并购和加大投入最困难的时期已过。存货、应收个位数微增，相对营收快速增长，经营和管理效率有所提升；经营性净现金流萎缩到2600万，还是新品密集上市投入加大导致，现金流入加卖微创电生理部分股权加子公司股权融资，带来1.5亿的在手现金增长，至2.8亿美金，负债下降，在手现金增加，也能推测财务费用率度过拐点。
总体从财务上看，公司毛利率71%，净利率0%。研发投入超过10亿人民币，增44%，研发占营收的比例19%，继续保持了不要命的风格，主要是CRM加大投入导致。销售费用2.75亿，增26%，销售费用率35%；行政开支1.1亿，增25%，占比14%；这几块费用合计占比68%。所以，赚啥钱？即使保持目前投入力度，费用率已见顶，随着销售快速增长，也会反映到净利率和利润端上来。
从各条线业务来看，动车启动了3节：冠脉支架、微创心脉医疗和微创神通，漏水的还是骨科、CRM、外科、微创心通、微创机器人，以及其他投入中的布局产线。
冠脉支架利润贡献从8500万到1.1亿，净利率40%，支架和心脉体现的都是微创真实的净利率，只是被亏损板块所掩盖了。营收增35%，比年初指引20%，中期指引22%表现好得多，增长驱动来自于国内自然增长、集采集中度提升加海外快速增长。这里面最大的变动和大家担心的因素——集采，不仅没有受损，反而国产替代和集中度提升的逻辑得到体现，份额应该得到进一步提升，对乐谱医疗、吉威医疗及外资等等对手可不是好消息，这可能是股价表现的根本原因。各大国产植入器械商的报表都反应了这一点，国产器械崛起是行业性的，比如爱康医疗、春立医疗等等。冠脉支架海外增72%，CRM并购的协同效应得到体现，欧洲进入多国医保并开始销售贡献，日本市场竞争小定价高值得期待，亚非拉市场都很小，目前已覆盖30多国，火鹰有实力走向世界。最新指引，受集采推动，国内火鹰月均倍增，火鸟量增40%，价跌10%，国内仍然会高速增长。
心脉医疗不说了，营收利润增45%左右，A股报表更详细，快速增长无忧。微创神通贡献营收2700万增55%，利润500万，今年还会有弹簧圈、椎动脉支架、取栓支架三个重要新品上市，这个市场正在爆发性增长中，公司作为国产第一比行业更快，预期营收快速增长净利率逐步向40%提升。神通没有卖股权哦，高值器械就是好，1个多亿的营收就能贡献利润了，就是投入期太长5-10年不仅见不到任何营收，反而需要持续的密集投入，反过来也说明门槛很高。
亏货方面骨科全球微幅下降，国内增长57%，说明海外部分特别是美国在19年上半年下滑不小，下半年已经转好持稳，这块亏损加大1700万，主要原因应为国内市场投入加大，国产关节上市投入，目前产线已经齐了，只待海外持稳，国内快速增长，乐观点的话今年就会盈亏平衡。上半年海外疫情会有一定影响，公司指引海外下滑约-10%，国内关节产品线布齐、维持快速增长。但不管怎么说，这单并购为了国内骨科市场代价巨大，协同效应也没有CRM强，财务上连续亏损6年。好在轻舟已过万重山，隧道尽头可见。一旦扭亏相当于增加3000万利润。
CRM表面上很惨，其实是变态的投入导致的，不管是海外还是国内起搏器上市投入，亏损加大到5000万，但实际比骨科划算，CRM改微创品牌还有些担心，但销售数据证明扣掉多并表一个季度的影响，海外营收略有增长，销售业务方面也得到同样的证据；而且提供了微创支架、心通、电生理、心脉等进入欧盟市场的市场渠道，非常划算。按公司预期补上同全球前四的玩家产品组合短板，投入还会保持目前量级，2023年持平，也就是说3年后可以至少“增加”5000万的利润，如果国内起搏器市场因医保扶持和集采启动，扭亏会更快。按目前指引，国内心率管理增长25%。
微创外科营收还是下滑的，亏损520万，这块不知道想玩什么，不剥离还是会是拖油瓶。
微创心通上市一个季度310万营收，亏损2000万，2020年怎么着都应该至少乘以4吧， 同启明医疗之间的份额之争值得关注，扭亏也就是今年或者明年的事情，营收到2亿人民币就可以打平盈利，今年单独上市后就和心脉一样自己玩去了。按年报数据推测，2019年上市后销售3个月约150-160例，覆盖30+手术中心，1500例即可实现盈亏平衡，随后就进入印钞状态，观察指标即为同启明医疗市场份额变化，有希望超过启明。
微创机器人0收入，亏670万，其他亏1100万，未来预期还是保持亏2000万的格局，这部分是无限可能，值得投入。微创机器人三款产品三维电子腹腔镜、腹腔通用手术机器人、骨科机器人都进入临床，骨科机器人在海外？
总体而言公司挣钱的板块约挣1.7亿，亏货1.4亿，两相抵消仍然见不到利润。2020年根据球友分享的电话会议指引，公司全面下调了年度指引，特别是海外部分受新冠影响预期骨科，CRM个位数负增长，将会继续亏损。整体毛利率维持70%，费用率66%，公司国内各项业务进展仍然快速，疫情影响有限，保守毛估估国内盈利板块假设增20%，3000万利润增量；国内心率、骨科、心通减亏，海外骨科和CRM增亏对冲，按最新指引修正2020年净利润为3000万左右，按公司一贯的业绩指引保守做法，中报后不排除予以调高，或者疫情完全失控而继续调低。中长期则不受影响，2023年有望见到2.5亿到3亿美金的利润。