微创医疗2018年度业绩电话会议留证

销售看怎么说，对比看$乐普医疗(SZ300003)$ $先健科技(01302)$ 等企业，也差不多，以支架为例，乐普和微创杀的难解难分，都说自己第一，销售额都在12亿多，微创稍高一点，考虑单价乐普销量份额应该高一点，好像说自己第一都没啥问题，哈哈，增速一个22%，一个19%，都快于行业，继续收割小厂份额，新年度微创展望还是保持20-22%的增速，欧洲市场有打开的可能，乐普有可降解助阵，19年估计还会为谁第一杀的难解难分；单看心脉、神通、电生理增速都高于30%，19年展望继续高于30%，已成为各自领域的国内龙头；单看国产起搏器的话，乐普、先健都还先获批，乐普招标进院铺开的很广，但没有披露国产销售数据，提到还在上市后临床；先健有销售数据480万元，微创的起搏器3月份获批，国产助阵后全年销售570万美金，增长140%，9个月销售突破1000台，19年增速报表展望是50%。骨科条线销售刚刚过亿，几乎全靠代理的进口货，突破10000例大关，没有其他国内关节对手增速快，原因是没有国产，毕竟国产膝关节今年才获证，今年髋关节才会拿到全证，19年微创骨科开始享受国产替代的红利，增速展望是50%。所以从以上不管哪个条线，还是和竞争对手对比、行业对比来看，销售能力个人是有信心的。

海外骨科19年美国持平、日本7%，维持单个位数增长，财务报表上的扭亏19年没有直接明说，但强调了实际上18年营业利润已经扭亏为赢了，连续漏水4年后，逐步止血，国内骨科起来后这个版块就该造血了，个人估计做正的贡献要在2020-2021年实现。

问题比较大的是新增出血口国际CRM条线，股东最厌恶的应该是这一点，刚刚看到曙光了，又来一个漏水的；个人在并购的时候也乐观了，看到的报表是略亏，那晓得18年负的贡献3500万美金这么大，包括并购费用、财务费用增加、一次性的减值和投入加大等；19年的展望也不乐观，营收增速20%（主要是增加合并三分之一个年度），毛利率从54%提升到60%，营收2.3亿美元左右，但问题是费用率会达到85%（我不知道有没有听错），也就是说净利率会是-25%，原因就是疯狂投入完善产品线和迭代升级，这么简单估算的话19年归属母公司的净亏损会有4300万美金，少数股东云峰基金跟着亏1000多万美金，对微创股东来说，比18年的负贡献还会有所扩大，5年内CRM会单独上市，19年该板块因为投入加大而成为最黑暗的一年。

外科手术板块每年都是负贡献，再考虑研发投入还会加大，所以，算大帐19年漏水大概会有5000万美金。基于18年盈利的板块支架、心脉、心通和电生理真实盈利及增速估测，19年正贡献应该超过1亿美元，也就说，19年估测会有5000万美金左右的合并盈利。

按公司整体营收8亿美金，毛利率72%，费用率68%的展望估测19年盈利3200万美金，所以19年也就这样了，3000-6000万真实合并盈利；很难测准，PE仍然会没法看。

报表表面盈利会好看得多，原因就在于卖子融资，既有投资收益，也会降低负债率。

正向风险包括盈利板块销售超预期、起搏器、骨科国产化后加速减亏，心通开始贡献毛利减亏，财务费用融资后会有所收窄。

负向风险包括降价超预期、骨科再出动荡，减亏不及预期。

总体而言微创这条船，掌舵的人决定了他的风格，梦想很大，步子很快，产品和技术优先，不像有些企业利润导向，并购的都是短期盈利好的标的，也不像恒瑞医药这样的基于现有资源内生稳健发展，2400万的盈利，1亿美元的研发费用，谁见过这么不要命的，跟着这种人和公司混，长期前景并不需要担心，但股价上只有延迟满足了，适合先苦后甜，吃饭时把好吃的留到最后一口吃的股东。当然，只要不再并购亏损货，经营好现有板块，一年比一年好，日子越过越红火是大概率事件。