微创医疗2018年度业绩电话会议留证

昨晚抽空听了$微创医疗(00853)$ 电话会议,按部就班业务财务介绍和展望、提问也没几个,估计股东都很清楚,对微创的研发能力、研发布局、质量和技术优势都没有啥疑问,现有产品各有特点和门槛,也逐步进入收获的季节,近百个在研项目保证未来长期的成长和竞争力。置疑主要集中在销售进展和管理执行上,子公司股权摊薄等。

销售看怎么说,对比看$乐普医疗(SZ300003)$ $先健科技(01302)$ 等企业,也差不多,以支架为例,乐普和微创杀的难解难分,都说自己第一,销售额都在12亿多,微创稍高一点,考虑单价乐普销量份额应该高一点,好像说自己第一都没啥问题,哈哈,增速一个22%,一个19%,都快于行业,继续收割小厂份额,新年度微创展望还是保持20-22%的增速,欧洲市场有打开的可能,乐普有可降解助阵,19年估计还会为谁第一杀的难解难分;单看心脉、神通、电生理增速都高于30%,19年展望继续高于30%,已成为各自领域的国内龙头;单看国产起搏器的话,乐普、先健都还先获批,乐普招标进院铺开的很广,但没有披露国产销售数据,提到还在上市后临床;先健有销售数据480万元,微创的起搏器3月份获批,国产助阵后全年销售570万美金,增长140%,9个月销售突破1000台,19年增速报表展望是50%。骨科条线销售刚刚过亿,几乎全靠代理的进口货,突破10000例大关,没有其他国内关节对手增速快,原因是没有国产,毕竟国产膝关节今年才获证,今年髋关节才会拿到全证,19年微创骨科开始享受国产替代的红利,增速展望是50%。所以从以上不管哪个条线,还是和竞争对手对比、行业对比来看,销售能力个人是有信心的。

海外骨科19年美国持平、日本7%,维持单个位数增长,财务报表上的扭亏19年没有直接明说,但强调了实际上18年营业利润已经扭亏为赢了,连续漏水4年后,逐步止血,国内骨科起来后这个版块就该造血了,个人估计做正的贡献要在2020-2021年实现。

问题比较大的是新增出血口国际CRM条线,股东最厌恶的应该是这一点,刚刚看到曙光了,又来一个漏水的;个人在并购的时候也乐观了,看到的报表是略亏,那晓得18年负的贡献3500万美金这么大,包括并购费用、财务费用增加、一次性的减值和投入加大等;19年的展望也不乐观,营收增速20%(主要是增加合并三分之一个年度),毛利率从54%提升到60%,营收2.3亿美元左右,但问题是费用率会达到85%(我不知道有没有听错),也就是说净利率会是-25%,原因就是疯狂投入完善产品线和迭代升级[吐血],这么简单估算的话19年归属母公司的净亏损会有4300万美金,少数股东云峰基金跟着亏1000多万美金,对微创股东来说,比18年的负贡献还会有所扩大,5年内CRM会单独上市,19年该板块因为投入加大而成为最黑暗的一年。

外科手术板块每年都是负贡献,再考虑研发投入还会加大,所以,算大帐19年漏水大概会有5000万美金。基于18年盈利的板块支架、心脉、心通和电生理真实盈利及增速估测,19年正贡献应该超过1亿美元,也就说,19年估测会有5000万美金左右的合并盈利。

按公司整体营收8亿美金,毛利率72%,费用率68%的展望估测19年盈利3200万美金,所以19年也就这样了,3000-6000万真实合并盈利;很难测准,PE仍然会没法看。

报表表面盈利会好看得多,原因就在于卖子融资,既有投资收益,也会降低负债率。

正向风险包括盈利板块销售超预期、起搏器、骨科国产化后加速减亏,心通开始贡献毛利减亏,财务费用融资后会有所收窄。

负向风险包括降价超预期、骨科再出动荡,减亏不及预期。

总体而言微创这条船,掌舵的人决定了他的风格,梦想很大,步子很快,产品和技术优先,不像有些企业利润导向,并购的都是短期盈利好的标的,也不像恒瑞医药这样的基于现有资源内生稳健发展,2400万的盈利,1亿美元的研发费用,谁见过这么不要命的,跟着这种人和公司混,长期前景并不需要担心,但股价上只有延迟满足了,适合先苦后甜,吃饭时把好吃的留到最后一口吃的股东。当然,只要不再并购亏损货,经营好现有板块,一年比一年好,日子越过越红火是大概率事件。

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精彩评论

Benben3332019-03-29 13:34

說句實話,我不要苟活于世的微創,我要矢言永進的微創。
未來,老齡化全面降臨,明年,2020年,70後正式步入半百,中國醫療器械元年開啓。

bluepoet忧郁诗人2019-03-29 13:52

教授快成老宋了。你去把几年前老宋的帖子翻一下,看看是不是很像。最后老宋离开的时候说,6年,只有惊吓,没有惊喜!

微进化ing2019-03-29 15:22

很长,很长,这才哪到哪,发病率、治疗率双击,国产替代份额三击……且看吧。

她说我很行2019-03-29 14:48

总觉得教授率领大伙集体意淫。微创的老板不关心股价,这是问题关键。我们是来投资抓钱的,不是来玩情怀的。

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御风飞翔2019-07-07 22:20

年报附录里心律只有亏损2400万,电话会议中负3500万是怎么回事?

老菩2019-05-19 12:00

投资者的钱也是钱,股东不是拿钱出来陪老板玩梦想的

海豹突击SEAL2019-04-26 12:13

买微创的都是大神