医药行业长期的确定性非常强，所以在我有限的10余年观察期内，从来没有看到估值便宜过，一线企业到30倍PE，二线企业到20倍PE一般都是非常好的买点，以前以为是我大A估值高使然，后来看港股、美股也差不多，只是好企业和烂企业的估值差异更为明显，特别是优质企业一样不会便宜，优质企业估值低到15倍的时候非常少见，仅限于类似08年流动性危机的时候。所以在合理的估值买入优秀企业，对医药行业而言更为有效，成长之快速，价值增长之惊人，投资人选择无视，或者一味的等08年再现，是非常不明智的。
另外一方面，医药行业非常庞杂，大的行业可以分为医疗服务、制药工业、医疗器械、医药商业、临床服务与合同研究、软件及信息服务等子行业，尽管都叫医药行业，由于处在一个深刻变革过程中，不仅不见得都会得到良好的发展，反而有些陷阱需要回避；而且每个子行业的商业模式、生意本质和竞争格局都不同，更不能以为自己买的也是医药股，就一定能分享医药行业的大蛋糕。
本文不谈买卖，不做推荐，更不代表认可现在的估值，仅对眼中的医药行业各个子行业做一个梳理，只谈子行业的特点和企业优劣，留下一个判断和印记，以便50岁、60岁，甚至更老的时候回头看。
1、医疗服务
（1）健康体检。目前主流的民营健康体检商已经上市，由于国人健康意识的提升，定期体检率的提升，行业空间还是很诱人的，但遗憾的是没有看到行业的核心门槛，反而有些玩基因、玩概率的不规范的行为。这个行业个人评估只适合在非常便宜的时候做个配置。
（2）医院与诊所。医院是医疗服务的核心环节，主角是医生，恒瑞医药的孙总曾经对搞医院有一个评价，大意是“投医院类似于唱戏，需要名角，恒瑞是不会投的”，这个评价道明了这个子行业的商业本质，核心竞争力就是医生，此外还有品牌，所以全世界都很难看到大市值的企业，尽管治病救人的角色很重要，但实际上有些重资产属性，并不是一个好的行业，加之公益属性，很难想象哪家医院公告利润100亿，社会是何观感。所以，理论上医院公立主导到市场化的过程中很诱人，但我们看到的大部分上市公司并购的医院业绩都不咋地，绝大部分还成为了企业发展的累赘，只有少数对医生依赖小、又有技术门槛的企业得到了良好发展，比如爱尔眼科。未来预期只有高端私立医院、品牌化连锁诊所可以跑出来做个小而美的存在，能支撑1000亿市值就应该算大的了。
（3）医养结合社区化服务。这个未来前景很大，但也不是好的商业模式。
（4）远程医疗、互联网医疗、医生集团等等，目前还没有看到成熟的标的，品牌化、核心技术和高粘性用户数是逻辑基点，其本质还是看病诊疗。
2、制药工业
医药行业的主战场，本身繁杂，又叠加了中国特色。
（1） 化学药。又分为中间体和原料药、仿制药、新药。
中间体和原料药本质就是化工，所以难免有周期性，污染大，重资产，本身就不是很好的商业模式，又可以分为大宗原料药、特色原料药，都是为制剂工业提供活性原料的。只有极少数特色原料药，有门槛的原料药企业可以做个小而美的存在，类似于精细化工。所以我们看到的是很多中国企业，都是从原料药起家，转型制剂，华海药业的保华总有句话，大意是投一个原料药工厂一个车间只有5000万的产值，投一个同样占地的制剂企业，可以有20亿的产值，何况利润率制剂也要高些。原料药转型制剂相对成功的有华海药业、京新药业，外加一个值得观察的海正药业。
仿制药本身也不是一个好的商业模式，能做到武田、梯瓦这样的最终还是靠转型新药、生物药，所以印度人仿制药很厉害，但最大的企业也就千亿市值。但不是说仿制药就没有投资机会，恰恰相反，由于国内仿制药质量历史原因，导致专利过期的原研在国内享受超国民待遇，叠加一致性评价和医保付费改革，高质量的仿制药会有国产替代历史性获益的机会。比如华海药业、京新药业等等。但也需要看销售能力，产品线，销售能力越强，产品线竞争格局越好，产品越趋向慢病，高价、高份额原研统治的病种收益越大。以销售和研发管线并重的逻辑思路，恒瑞医药、中国生物制药、石药集团，没有上市的豪森药业、齐鲁制药等等，预期都会是未来的巨头。
新药。新药周期长，风险大，一旦搞到爆品获益也大。所以得看管线、研发平台和临床数据，随临床进展的影响市值变化极大，不好评估估值。国内有仿制药转型新药的企业，如恒瑞医药、中国生物制药、石药集团等，也有专门的研发型新药企业，在港股、美股都有上市。现在对国内资金、人才和技术刺激的新药潮来看，倒让人对中国制药的未来更有信心。未来10-20年出现几家300亿-500亿利润，万亿市值的企业是可以预期的。
（2） 中药。中药不能说就没有效果，比如白药喷雾剂、创口贴，含坤制剂治疗白血病、青蒿素治疗疟疾等，疗效确切，或经过严格的临床程序检验；或者像白药一样尽管有有毒成分，只要不服用，疗效和使用便利，也挺好的。但没有经过大样本、随机、双盲临床程序的就不应该当做药来看，特别是毒副作用不明的，已经确认有毒成分的，不仅不能称为药，实质是毒物，肯定要回避。所以需要一个产品一个产品的看，收智商税的建议回避，因为随着社会的发展，智商理论上是提升的，人不提升机器也会帮我们提升。中药注射剂也建议回避，这个东西10亿几十亿的卖，只是历史阶段的产物，医保支付改革首先牺牲的就是这类产品。所以，中成药也不是不能投，需要当做OTC、保健品、消费品来投了，比如云南白药、片仔癀按消费品来看更合适。种植类的原料性中药和农业没区别，饮片、颗粒也可看做消费品。
（3） 生物药。生物药也是个很大的类别，各种技术路径和原理又不同，但相信代表了人类抵抗疾病的终极未来，现在已经几乎霸屏全球前十大畅销药品榜了。我国市场生物药集中在中低端市场，从干扰素、血制品、胰岛素、疫苗、生长激素等逐步的往单抗、双抗、抗体偶联、治疗性疫苗、免疫疗法、基因疗法等方向发展，这个里面的进口替代、新药研发都具有非常大的潜力，未来出现万亿市值的巨头也是可以预期的。和化学新药一样，估值不易，竞争其实也很激烈的，国内企业也处在追赶过程中，期待在资金、技术和人才的堆积下，未来从生物仿制药到新药的转型出可以结出硕果，为人类健康事业做出中国贡献。值得关注的企业有三生制药、通化东宝、甘李药业、复宏汉霖、丽珠单抗等等。传统的化药巨头比如恒瑞、中生、石药生物药布局实际上也很性感的，还有一些独立的研发型生物药企业也值得关注。这个领域是最可能出现颠覆者的，未来的巨头也可能现在还没有成立，我们并不知道他的名字。
3 、医疗器械
医疗器械也是一个巨大的行业，我国传统上由于器械领域相对药物落后的更厉害，治疗率更低，医生技术和医保体系治病重药轻器械，从销售额上看器械只占药物的15%左右，而发达市场药物：器械基本上是1:1，器械这块相对药物，更是有巨大的未满足的医疗需求。国产替代和治疗率提升奠定了行业广阔的空间，这块也是可能出千亿、万亿市值企业的领域。
医疗器械分为1/2/3类，3类器械技术含量最高，附加值也最高，监管也最严。又可以分为普通耗材、高值耗材、医学影像、诊断试剂、家用器械、手术机器人、生物组织器官等。
（1） 普通的耗材没啥搞头，基本上已经国产替代了，比如新华医疗、万东医疗等等玩的，以及医用手套、注射器啥的，投资来很难看到核心的竞争力和高利润率，市场空间也有限。
（2） 诊断试剂。这块正在实现国产替代，中低端竞争也特别激烈，类别也非常多，技术迭代很快，大部分没有啥长期投资意义。化学发光领域安图生物做的不错，如果要投，需要对标罗氏、强生等巨头，看看他们核心的多管线研发、并购整合和销售能力，能逐渐蚕食巨头份额，并出口抢市场的还是值得关注的。
（3） 医学影像。这块实际上门槛非常高的，资金技术密集，以前几乎被医疗GPS(GE、Philips、Siemens)三巨头垄断了，目前国内迈瑞医疗做的不错，还有家联影听说也不错，但估计短期是没法投资的。其他的太小，太弱。
（4） 高值耗材。这块是美敦力、波士顿科学、雅培等的天下，主要产品是起搏器、支架、大关节、封堵器、心脏瓣膜、人工脏器组织等，这块门槛非常高，集中在有限的几家竞争上，中国最有希望的代表是微创医疗，先健科技在几个领域也做的非常不错。有可能成为中国代表，还有一些单产品的高科技公司值得关注，毕竟美敦力也就是从起搏器起家的。
（5） 家用器械。家用器械类似于消费品，品牌调性比较强，类似于强生、罗氏、欧姆龙等等占有较大份额，国内鱼跃医疗、三诺生物等各自领域做得不错，值得关注。
（6） 手术机器人，这个很多时候归并入GPS所在领域的，但达芬奇的崛起带动了手术机器人市场，外科手术变得更有效率、更高质量、外科医生的职业生命更长，商业模式为卖机器加耗材，国内多处于研发阶段，专科性的机器人较多见，对行业和医疗体系的影响较大，值得关注。
（7） 生物组织器官等，这部分也处在快速发展中，高技术公司，A股有上市的冠昊生物、正海生物，还没怎么看懂，值得关注。
4 、医药商业
（1） 分销商，本质上就是搬运工，资金实力和管理效率取胜。国药控股、上海医药、华润医药三巨头，加上一大把的轻量级的选手，逻辑在行业自然成长以及集中度提升。但行业毛利率只有7-9个点，净利润率2个点左右，所以整体行业空间及增速不如制药、器械性感。但少数优秀标的长期来说还是获取了20%以上的复合收益，在低估阶段进行配置也是不错的。国药股份、柳州医药运营质量不错。
（2） 药店。零售终端，对药店市场期待很高，但同美国市场还有很大的差异，逻辑在用药向院外转移及集中度提升，核心竞争力在于管理、资金和整合能力，益丰药房看起来运营质量不错。
5 、临床服务和合作研究
常说的CRO、CMO，国内增速很快，未来完全可能出现类似与科文斯、昆泰这样的巨头。药明康德横跨两者，细分龙头。
6、软件及信息服务
软件及信息服务不应该被看做医药行业，本质上是软件信息产业，海虹控股，现在叫国新健康值得关注。
其他也有人把保健品纳入医疗健康行业，其实就是消费品。总体而言，个人投资者不需要像基金一样买那么多企业，仅仅抓住制药、高值器械等等最肥厚的领域，在合理和低估阶段买入优质龙头企业，然后静等花开，应该是最优策略。阶段性有低估的其他类别标的，做个配置也是可以的。
@华宝医药_医疗 同样的，期待大家分享没涉及到的细分行业和标的，本人也将对有价值的讨论进行打赏。谢谢！