简明扼要说新股03期:中科软(603927)2019-09-09

一、公司做什么?

公司成立于1996年,实际控制人是中科院,业务为行业应用软件开发,给金融、电子政务、医疗、教育等行业定制软件及提供信息化解决方案。

软件行业为典型的技术与知识密集型产业,但是也可按照不同的技术难度,分为不同的产品层级,包括系统软件、支撑软件和应用软件,系统软件建立标准、为应用软件提供统一的开发平台;支撑软件又称软件开发环境,包括各类环境数据库、各种接口软件和工具组,支撑各种软件的开发与维护;应用软件则是在系统软件的基础上实现用户所需要的功能;大致来说,系统软件、支撑软件更重技术实力,应用软件则更侧重理解客户需求,解决实际问题。目前以微软、甲骨文等公司为首的少数国际软件业巨头控制了软件行业标准,基本垄断了系统软件、支撑软件等技术相对高端的领域。近期市场追捧华为的“鸿蒙系统“、炒作国产软件,都一定程度体现了国家向软件业高地进发的决心。

客观来说,中科软现有业务主要在应用软件层面,如果以不太性感的方式来理解,甚至可把公司看做软件外包企业,但是公司也有自己的软件业“高地“,公司在国内保险行业IT应用解决方案细分市场具备强竞争优势,市场排名第一;截至 2019 年 6 月底,88 家国内财产保险公司(含开业和筹建)中 86 家为公司客户,其中 64 家财产保险公司采用发行人自主研发的财险核心业务系统。91 家国内人寿保险公司(含开业和筹建)中 86 家为公司客户,其中 70 家公司采用发行人自主研发的寿险核心业务系统。

下面表格中,我列示了公司的收入机构,其中,软件产品收入,即公司自行研发的软件产品,财险核心业务系统,寿险核心业务系统等,2018年虽仅2亿收入,但毛利率100%,无疑是公司的业务核心。其次,在该行业通用软件的基础上,比如公司第一大客户中国人保提出某个特殊软件开发需求,中科软则为它定制软件,形成定制软件收入;软件开发出之后需要持续的维护,中科软则向他提供技术维护人员,俗话说的“卖人头“,获得技术维护收入,该块业务2018年贡献26亿收入,毛利率大致27%;再次,软件不能脱离硬件独立存在,由此形成信息系统集成收入,2018年贡献15亿收入,毛利率大致9%。

二、公司经营如何?

财务角度

公司财务指标非常良性,2018年公司实现收入48.5亿,净利润3.2亿,毛利率23%,净利率6.7%,收入2014-2018年基本每年稳定增长10-15%;净利润增速略高于收入增速。公司预计 2019 年营业收入区间为 510,000 万元至 600,000 万元,相比上年同期增长 5.15%至 23.70%,净利润区间为 33,500 万元至 40,000 万元,相比上年同期增长 4.51%至 24.79%,扣除非经常性损益后的净利润区间为 33,000 万元至39,970 万元,相比上年同期增长 3.60%至 25.48%。

公司截至2018年底,总资产42亿,净资产12亿,粗看上去,公司资产负债率较高,达到了72%,但实际上公司无任何长短期负债,2018年底公司账面现金20亿,账面资产负债率显得较高的原因,一方面,公司能压供应商款项,年末1亿应付账款覆盖约10亿应收账款仍小有余量,同时14亿大额客户预收款带来公司账面充足的现金。公司本次上市募集资金6亿,但即使没有该募集资金,公司的运转仍非常良性。

行业角度

如果把公司放在软件和信息技术服务业这个大行业下来看,2018年,全国软件与信息技术服务业实现6.3万亿收入,占当年GDP的1/15,这是一个巨大的行业,可天高任鸟飞,根据工业和信息化部公布的“2018 年(第 17 届)中国软件业务收入前百家企业”数据,前百家企业的软件业务总收入达到 7,712 亿元,占我国软件行业总收入比例达14%。其中,软件业务收入过 40 亿元的企业达 47 家,中科软排名第45.

如果以公司优势业务保险信息化领域来看,2017 年,中国保险行业总体 IT 投入规模为 225亿,其中硬件157.04 亿,占总体 IT 投资的70%;软件和服务68.0 亿元,占总体 IT 投资的 30%。其中,中科软2017年来自保险行业收入约18亿,市占率可观。

中国保险行业IT投入规模

三、价值投资:看点vs担心点?

看点

l 公司在保险信息化领域有优势,细分行业龙头,预计随着保险信息化增长而继续增长:根据 IDC 预计,中国保险行业 IT 解决方案(包括软件和服务) 2017–2021 年的年均复合增长率预计在22%。

l 大股东中科院;

l 财务数据稳健。


担心点:

l 公司毛利、净利实质处于较低水平,更多是软件外包企业的角色,自行把握炒作风险:公司自9月9日上市,10个涨停板,目前仍未开板,截至9月23日,总市值232亿,对应2018年3.2亿利润,2019年3.35亿至 4亿的利润。

四、概念炒作?

国产软件概念股;另外,如果保险股走上升趋势,以保险信息化为公司特色的中特软预计受益。

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工作日抱歉拖延到了12点,大家多多关注~

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