$中环股份(SZ002129)$ 

如何寻找下一阶段的光伏龙头

中国许多上市公司的名字,往往反映创始人的内心情结。就像京东的名字来自刘强东和他的初恋女友龚晓京,腾讯的名字也来自马化腾的“初恋”,光伏龙头隆基股份的名字来自一位叫江隆基的老人,这是一位正直无私的教育家,把生命献给了中国的教育事业,他把兰州大学带上了一个新高度。至今,江隆基的铜像静静地伫立在兰大校园,静静地注视着一代又一代兰大学子。

缘起在1986年,哪一年大街小巷传唱着崔健的一无所有,这首歌传神的描摹处当时年轻人的心态—迷茫,学而优则仕的道路越走越遥远,造原子弹不如卖茶叶蛋故事撞击着国人的价值观,邻居摆摊暴富的传说也不断撩拨着年轻人驿动的心,那几年,下海,创业成了年度热门用词,86年的一个下午,兰州大学一批新生就在江隆基老人的铜像前,相约毕业后各自创业,企业的名字就叫隆基。李振国就在其中,当年他仅仅18岁,平时沉默寡言,毫不起眼,相对熟悉同学的印象是做事有点较真,也比较豪爽义气,喝起酒来向来是杯杯见底。

毕业之后,这帮同学兑现了自己对老校长的承诺,在全国各地纷纷创立了多个名叫隆基的企业,而之后光芒四射的李振国有点大器晚成,几经波折,在2000年才创立一家注册资本仅仅50万元的公司,当时真的不好意思取名隆基,就取了一个平淡无奇的名字——西安新盟科技有限公司,开业头几年,正赶上光伏行业的好年头,公司发展很不错,到了2006年,在光伏行业站稳脚跟的李振国才圆了20年前的诺言,把企业名字改为隆基股份,还专门征求了江隆基校长女儿的意见。想来当时李振国的心底一定是颇为自豪。但连他自己也万万没有想到,更名以后的隆基股份如有神助,2006年之后的几次重大决策无比精准,把李振国迅速推上了光伏首富的宝座。

2006年,李振国团队对薄膜、单晶、多晶、物理硅等技术路线都做了非常深入研究,决意专注单晶技术,当时单晶技术成本远高于多晶技术,但李振国坚持认为单晶技术代表了未来,在今天看来,这无疑是一个超前准确的决策,更难得的是李振国近乎偏执全力攻关单晶路线,13年前的决策以及随后的坚持把隆基推上了千亿市值,也把李振国送上了单晶教父的宝座。(这也印证了那句投资名言,判断正确不会带个你半毛钱的利润,只有坚持才能让你赚大钱)

随后几年,为降低单晶成本,李振国决心从成熟的砂浆切割技术转向昂贵且不成熟的金刚线切割技术,当时为扶持金刚线技术每年会烧掉几千万,但坚持和专注得到了回报,金刚线切割技术快速降低了单晶路线的成本,到了2013年,单晶的度电成本——衡量光伏产品的核心因素,开始逐渐占据优势。从发展趋势来看,单晶还会加速降低度电成本,而多晶的下降空间越来越小。但即使隆基团队百般推荐单晶技术,国内下游厂家却依然不愿采用,单晶技术有边缘化的可能,东西做的再好也没人用,人心中的成见就像一座大山,就算你努力千倍万倍,也休想搬动丝毫。此时换了别人可能也就认了,但李振国没有放弃,隆基索性就收购了一家电池组件厂——乐叶光伏,你们不愿用,我就亲自做出样板来,收购的结果超出了隆基的想象,乐叶快速发展成了全球最大的单晶组件供应商。隆基股份意外挖到一个金矿。之后,隆基和单晶技术走上了坦途,收购乐叶也被认为是隆基迅速崛起一步妙手,不过,如果十年甚至更多年以后,回头复盘的话,你可能会得出截然不同结论,收购乐叶使隆基在单晶硅产业的资产越来越重,也可能使隆基无法摆脱光伏产业的首富魔咒了。

乐叶的成功使隆基的利润换挡上升,连续押注成功也使李教父意气风发,隆基开始大举扩张,短短数年,隆基股份已在西安、银川、中宁、泰州、衢州、合肥、大同、马来西亚等地布局了巨量产能。此时,业内人士对隆基的质疑不绝于耳,扩张是不是过于激进,难道你忘了光伏产业的首富魔咒吗?

针对质疑,李教父也给出异常 “冷静”的回答,隆基专门有差不多20人对最新出现的各种技术路线做非常紧密的的跟踪,争取把未来研究透彻,以免重蹈技术颠覆的厄运,不过思维的惯性是很难改变的,如果长时间处于顺境,也许每个人都会自我膨胀,以为自己的每次判断都是准确的,其实他忘了,更大的可能,是风一直顺着自己吹。

如果李教父保持一个平常心的话,他一定明白,未来是无法预判和躲避的,当听到人类自信满满的说研究未来的冲击时,我们似乎总是能听到上帝的窃笑声。

光伏产业其实真正产业化并不长,十几年的时间产生了无锡尚德施正荣,赛维彭小峰,汉能李河君三位全国首富,其它还有靳保芳,苗连生多位省级首富,不过,光伏产业的荣光总是那么短暂,首富们的财富列车好像欢乐谷里的过山车一样,跌宕起伏,呼啸而来的财富又往往呼啸而去,宛如一场幻梦。如果简单回望首富们财富幻灭史,会让人唏嘘不止。

2000年,一位拎着小挎包和一台笔记本电脑的37岁中年大叔带着技术和40万美元的启动资金,在中国内地转了七八个城市。

每到一个城市,他都会声称:“给我800万美元,我给你做一个世界第一大企业。

在长达一年的游说后,最终为豪言“买单”的是江苏省无锡市。施正荣以40万美元现金和价值160万美元的技术参股,共占25%股份,日后轰动全球光伏产业的尚德太阳能电力有限公司正式成立。,2002年9月,尚德第一条10MW太阳能光伏电池生产线正式投产,而紧随而来的是全球光伏产业全面爆发。在欧洲市场的刺激下,尚德迅速崛起。仅2004年,尚德的产值翻了十倍,利润接近2000万美元。2004年12月,尚德电力成为中国大陆首家登陆纽交所的民营企业,施正荣也以23亿美元的身家,荣登中国新首富。2007年,施博士被英国《卫报》评为“能够拯救地球的50人”之一,无锡尚德更被誉为“光伏界的微软”。

过于耀眼的光环似乎迷失了博士的初心,施正荣对友人说过一句话:“从此以后,我再也不会去挣一分钱,我就花钱。”一向言出必行的施博士随后一次买了十几辆豪车,还花了20万元包机往返达沃斯,并雇佣了6名保镖。他不仅过着奢华的生活,也没有像以前那样对待尚德公司。尚德公司在最该创新的时候停止了创新。

恣意享受的博士失去了对光伏市场的敏锐感觉, 2010年,尚德做出将产能从1GW扩产到2GW的产能翻番决策。这个决策对尚德的打击是毁灭性的, 疯狂的产能扩张也导致尚德债务剧增。

但这次,他没有像以往那样得到上帝的眷顾,2011年,美国和欧洲又同时对中国光伏产业实行"双反调查",尚德的业绩大幅度缩水。除此之外,尚德的负债率高达80%。很快走到破产的窘境,施正荣又创造了另一个神话:5年败光百亿身家。

随后登场的第二位首富彭小峰汲取了施博士的教训,荣登首富后不事张扬,但在起步时还是极力学习施博士的“语不惊人死不休”。

2005年春节,也是无锡尚德刚刚奔赴美国上市成功,施首富正在专心筹划买那款名车,光伏产业正炙手可热之时,在江西吉安老家过完年的彭小峰赶回苏州参加商业谈判,但在新余境内因雪天路滑,开的宝马车与一辆大卡车刮蹭。有一面之缘的新余市经济开发区区委书记吴建华帮其找车,彭小峰赶回苏州谈判。新余政府官员的亲商、高效给彭留下了深刻的印象。

几个月后,彭小峰做出了到新余投资的决策,成立了目前与赛维LDK一墙之隔的柳新工业园。之后彭小峰见到了新余市前市委书记汪德和,后者正因该市钢铁产业饱和而苦恼不已,在交谈了30分钟后,彭小峰最终下定决心在江西新余开展太阳能项目。当时彭小峰喊出了“第一年做亚洲最大,第二年到美国上市”的口号,据说当时得到了汪书记的极大认同!

在十余年之后的今天,我们可能对这种从零开始,瞬间冲击亚洲乃至世界第一的豪言口号觉得无非是痴人妄语,觉得一方政府的阅历干练怎么会轻易认同。但我们回到20世纪初的语境,当时光伏行业的火热超乎想象,全国600多个城市都把光伏作为战略性新兴产业的狂热时代,此时有多少人能真的足够理性? 更何况,当时考核官员重要的一环就是引进投资的情况,这个时候,媒体需要流量,商人需要资金,领导需要政绩。当他们形成合力,一个个“光伏的奇迹”就被制造出来了。

彭小峰随后的发展还比较顺利,他从新余拿到2个亿的资金,随后几年,他将赛维LDK的产能做到2000兆瓦、营收200亿元,体量位居全球第一。2007年6月1日,赛维LDK成功在美国纽约证交所上市,上市前新余的贷款也连利息一起还了,彭小峰两年前吹的牛皮全部实现。那一年,他才32岁。

功成名就的彭小峰并没有停下来享受一下,他不抽烟、不喝酒,不去夜店,吃饭简简单单,他也很少参加论坛或节目,全部心思就是创造更快的发展速度。但他失败的原因就是太努力,不停的加速度,只会进不会退,一年以后,这个鲜衣怒马、一路高歌的财富青年,就迎来了命运的转折。

2008年时,彭小峰决定投资120亿元新建一个1.5万吨的多晶硅生产基地。多晶硅的价格在2007年底飙涨至300多美元一吨,这种价格非常诱人,但是不会长久的,很快多晶硅的价格就出现逆转,这个时候就好比一波牛市刚刚见顶,最需要的是休息等待而不是进攻,但彭小峰分不清冒进和勇敢的区别,激进的扩张策略迎上产业寒冬,这笔百亿的投资很快拖垮了赛维LDK,彭晓峰也遭遇痛彻心扉的破产。

再过几年,汉能李河君横空出世,也只不过是同样的编剧,不同的演员。一度成为中国首富的李河君目前最头疼的就是员工的欠薪问题。

回顾以往的历史,可以总结出首富共同的特点就是眼光超前,坚持乃至偏执,敢于重注,但一个人一件事都有A面和B面,这两面从来都相生相息,互为呼应。但旁人和环境却只放大他们的一面。

当他们语出惊人,全力一注的时候,事情的发展又印证了他们的判断,很多人以为他们是神,只不过那只是他与生俱来的一种激进或者乐观,当顺应时代大潮之时,他们敢于弄潮的特质被时代放大,而众人的追捧又放大了他们的偏执甚至狂妄,造成其后的衰败。但他们遭遇行业逆风时,众人的质疑甚或落井下石放大了他们的弱点,加速了他们的衰败,

勤奋上进与激进浮操,百折不挠与偏执强势本来就很难分清,只不过在不同的时机,因为不同的结果,我们给予不同的定义。

时去光来,物是人非,只不过当尘埃落定,人们才感叹一声,他们只不过也是普通人,有着常人一样的欲望,冲动,偏执和短视。

这种特质,我们在马云,在乔布斯身上,同样可以清晰可见,但光伏行业和这些常胜将军所处的赛道有很大的不同。

巴菲特曾经说过,投资要找到很湿的雪和很长的雪坡,光伏行业的雪很湿,可以很快滚大,但光伏的雪道很短,没过几年,技术路线就会颠覆,这是光伏首富魔咒的根本原因。

如上图所示,光伏产业的成本在迅速降低,背后的技术发展迅速,层出不穷。各产业链企业不断涌现出各种各新材料、新设备等。企业押对路线,拥有优势路线的设备与产线,就是开动着印钞机。反之,一旦拥有的设备及产线落后了,就是拿现金成本也干不过别的企业。

远的不说,前一段巨无霸保利协鑫主打多晶硅,一度在市场也是威风凛凛,一旦市场转向单晶硅,协鑫就遭到沉重打击,而且每次技术路线发生更新,打击最大的就是前一阶段的“首富”,因为要想成为行业霸主,不仅要提前押注好下一阶段路线,而且在市场证明自己路线正确时,要拼命扩张产能,占领市场,正像笑傲江湖的“欲练神功,必先自宫”,只有拥有东方不败的决绝和勇气,才能成为一代枭雄。而且,在路线刚成立时,这种扩张是很挣钱的,但可能不到两三年,新一代技术出炉时,之前技术所做的大量投资就会沦为落后(或曰沉默)资本,之前的霸主也会象恐龙一样无法转身。更不利的一点是,目前国内固定资本是按10年期限计算折旧,这不太适合光伏行业,因为技术路线不到3年就可能更改,10年期的折旧放大了新产线的盈利,让“首富”更容易募集巨资,也更容易狂热投资。但一旦发生变新,才发现之前的利润连机器投资都覆盖不了,只不过一场春梦。

简单回顾了光伏首富变迁史,朋友们可能关心的是隆基和李振国能不能改变首富魔咒?其实刚才的历史已经给出了答复。

首先人类在科技上的发展超出人类自身的预判,单晶硅也不会成为光伏的终极技术,当李教父不断向下游大举投资扩张是,其实就已经把隆基的战车绑定8英寸的单晶技术,一旦技术路线变化,遭遇颠覆是很正常的。

远的象钙钛矿电池,近的有中环股份新推出的12英寸技术,都有可能会对隆基形成降维打击。

8月16日,在天津的丽思卡尔顿酒店,中环股份终于就掀开了自家颠覆性产品的面纱——12英寸超大硅片“夸父”M12系列。

此消息一出,业内大哗,对12寸技术的争议不断,

吴三桂在山海关冲冠一怒,本质是为了争夺睡陈圆圆的权力;大佬们在光伏路上的互怼,本质是为了争夺自己生存的权力。如果看清争论各方代表的背后利益,12寸和以前的8寸路线,孰优孰劣是很容易分清。

一些大V撰文声称12寸大硅片技术不成熟,良率达不到,以及原有下游产线无法配套。但经过几次新旧路线的更迭,大家都明白,新的技术出台,肯定有各种各样的困难,但只要新技术确认一点:度电成本会明显下降,原有技术的优势或惯性就会很快冰融雪化。

我们知道,对单片晶圆而言,12寸晶圆的面积是8寸晶圆面积的2倍多;在良率相同的情况下,意味着一片12寸晶圆的最终产能是一片8寸晶圆的2倍左右 ;

大尺寸硅片对产业链成本的降低,在于因大而带来非硅成本的摊薄。使用大硅片高功率组件可以减少支架,电缆,土地等成本,用大硅片可以摊薄边框、玻璃、人工等成本,因此,12寸大硅片可以明显降低度电成本。

光伏硅片尺寸标准源于半导体硅片,这两个领域,大尺寸技术路线不断淘汰小尺寸,

这是反复被历史验证过的,两个路线谁会胜出,如何选择本不是什么难题,除了对一些既得利益者。

正是认识到这一点,通威,天合等头部厂商纷纷宣布进军12寸大硅片。新投产产线都能兼容12寸硅片。而最为抵触的就是李振国的隆基股份。

如前文,隆基股份在前几年占尽先风,因此在原有路线也扩张甚猛,隆基股份大规模投资的8英寸产能,预计产能高达65GW,隆基在不断扩张8英寸产能之时,也不断提高产品线的技术,刚刚推出的166路线对于之前的156尺寸就是不小的提高,隆基在光伏首富的宝座还是努力想做的更长久一些。

世事无常,落子无悔,中环的12寸硅片对应的是210尺寸,这和隆基不是一个代际的战争,而且原有的产线设备要全部更换,这提高了12寸路线的难度,但对原来的霸主更是一个无法承受的重击。这意味着,一旦12寸良率和产能成形,隆基原有的8英寸产能就成为落后产能,最终会成为沉默资产。

新的技术是层出不穷,不仅仅硅片12英寸技术,新一代电池路线HJT也已到了产业爆发点,所以,如果重资产绑定一个生产路线,遭遇颠覆也是可以预见的。李振国和隆基股份很难摆脱光伏首富的魔咒,这在隆基开始大举投资下游时,就已经埋下了伏笔。

这篇文章是在8月份中环推出12寸硅片是就开始构思码字,也不知是坚果太忙还是太懒,拖到今天才匆匆收尾,隆基股价已经破位下跌,文章的判断也成了事后诸葛亮,不过,我们这里探讨的是趋势,顺势而为永远都不会晚。

我们前面回顾了几个光伏首富的辉煌与沉沦,虽然首富结局并不理想,但我们依然要对他们脱帽致敬,正是因为他们执着和专注,才使光伏产业的度电成本迅速下降,他们在各自不同的阶段,以一己之力推动了光伏产业的发展,完成了各自不同的使命。不管最后成败如何,他们都永远是光伏行业的英雄。

最后,再谈谈下一阶段光伏行业如何投资,光伏行业在过去10年的发展,远远超出了大众甚至业内人士的预期。现在光伏行业已经走到了平价上网的门槛,也是目前可再生能源中降本潜力最大的,所以我们认为光伏行业还会有更加靓丽的发展。不过具体到个股投资,因为路线更迭过于剧烈,让龙头厂商和投资者都有些手足无措,给这个行业的估值也愈来愈低。

寻找下一阶段光伏行业的投资机会,我们注意吸取之前龙头厂商的教训,一是公司不能简单压注某一路线,而是先进的技术路线都有跟进领先的机会和实力。二是公司的发展是轻资产而不是重资产,这样才能不断跟进光伏技术路线的推进。符合这两点的公司,坚果会在下一篇文章中和大家探讨。

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特佩服你对光伏的判断力,改造机、多晶金刚线+黑硅+PERC、CCz+FBR、铸锭假单晶就数你蹦的欢,可是你的$保利协鑫能源(03800)$ 却一路向下,让你亏了80%

长石12310-28 20:25

你对光伏技术没什么判断力,就不要再辩了。