事件：
金卡智能7月12日发布2018年上半年业绩预告，总收入8.57亿元-9.18亿元，同比增长40%-50%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元-2.13亿元，同比增长115%–125%，非经常性损益为1150–1550万元。
公司2017 年业绩大幅增长297%，2018H1 延续高增长态势。高增长主要驱动力，一是我国天然气消费规模的持续增长及燃气行业信息化需求的不断提升；二是公司引领物联网燃气表行业推广，市占率不断提升，龙头地位凸显。
亮点1：腾飞的燃气终端解决方案龙头企业。
金卡智能集团股份有限公司成立于1997 年，于2012 年上市，历经20 年的卓越发展后，公司已从单纯设备商成长为国内最成熟的能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业，其产品及解决方案已应用于中国800 多个城市，1000 多家燃气公司，服务于1000 多万个家庭。金卡智能母公司主营业务为民用智能燃气表，综合市场占有率为10%左右，智能燃气表市占率20%，但新一代产品物联网燃气表市占率高达90%以上。公司全资子公司天信仪表，主要产品为工商业流量计，在工业用表市占率超过30%。
亮点2：民用燃气表迎来洗牌，公司核心技术优势突出，订单遥遥领先。
燃气表在全球已有约 200 年的发展历程，经历了机械膜式燃气表、IC 卡智能燃气表与物联网智能燃气表三个主要发展阶段。2010 年前，我国新增燃气表以传统膜式燃气表及IC 卡燃气表为主，由于其低技术壁垒的特点，市场上品牌众多。但目前燃气表正处于重大技术升级过程中，金卡智能等具有核心优势的厂商将进一步增加其市场占有率。
金卡智能在民用燃气表领域的主要竞争对手为威星智能和先锋电子。
金卡智能研发力度明显高于对手，技术优势或将持续存在。2016 年金卡智能、先锋电子和威星智能的研发投入分别为6050 万元、1967 万元、2319 万元，金卡智能大幅领先。2017 年公司研发投入更是达到了9975 万元，同比增加65%，竞争对手更是难以望其项背，金卡智能产品的技术优势在短期内难以被追赶。
金卡智能收入、利润双双大幅领先竞争对手。2017 年金卡智能民用燃气表收入（扣除子公司天信仪表收入贡献）约为10.09 亿元，大幅高于先锋电子2.62 亿元与威星智能5.02 亿元的营业收入。净利润方面，2017 年金卡智能民用燃气表业务实现归母净利润1.6 亿元，大幅高于先锋电子的4637 万元与威星智能的5398 万元。截至目前，公司物联网燃气表产品市占率90%，已经与13 个省市地区达成了NB-loT 物联网燃气表方面不同程度的战略合作，而与先锋电子与威星智能达成战略合作的地区仅有以公司所在地杭州为主的2-3 个，未来随着NB-loT物联网燃气表的快速普及，公司优势还将进一步扩大。
亮点3：NB-IoT物联网燃气表在手订单超预期。
公司物联网表目前订单已经超过20万，按目前跟踪项目来看有望在今年订单落地超过50万台，超出原先预计的30万台目标。公司目前在手订单情况良好，下半年旺季可期。预期今年6-8月为煤改气政策密集落地窗口期，订单落地情况值得关注，或成为股价催化剂。
亮点4：天信仪表是工商业流量计领域绝对龙头，市场协同效应超预期。
用于工商业的燃气表通常为气体流量计，其可测气流量等指标显著高于民用燃气表，因此，工商业气体流量计行业存在技术含量高，市场集中度较高，利润率较高的“三高”特点。目前国内工商业气体流量计主要由天信仪表、苍南仪表厂和埃尔斯特-英斯卓美（Elster-Instromet）占有，其中天信仪表占有约35%的市场份额。
民用燃气表与工商业用流量计的主要下游客户都是城市燃气公司。天信仪表的主要市场在华北地区，而金卡智能的主要市场在西北与华东地区。公司在2016年并购天信仪表后，充分利用彼此的区域市场优势，扩大市场范围，如天信仪表借助金卡智能进入太原燃气，金卡智能进入深圳燃气。
收购后进一步提升规模效应，营业成本与各项费用将持续下降。首先，成本方面，17 年综合采购成本已有明显下降，18 年金卡母公司采购成本预计继续下降3-5 个点，天信预计下降5个点。其次，从管理效率与研发效率也将进一步提高。
亮点5：软件服务串联公司智能产品，形成核心竞争力。
公司收购的北方银证是国内独立燃气软件供应市场的领导者之一，公司形成了面向天然气全产业链的自主知识产权的信息化完整解决方案ENESYS。目前ENESYS 解决方案已被国内30个省市300 家燃气公司和其他能源企业成功应用，每天ENESYS 公用事业在线系统用户多达3万人，间接服务超过2000 万户中国城市居民家庭用户。17年公司软件及信息技术服务收入达7.62亿元，同比增长92.85%，毛利率65.5%。
软件服务成功串联公司旗下智能表具，形成智能燃气表完整生态系统，成为公司领先竞争对手的重要核心竞争力。不同于大多数仪器仪表生产厂商仅提供硬件产品，金卡智能整合北方银证后具有了自主提供软件服务与云服务的能力，配合其NB-loT 智能燃气表、智能气体流量计等性能出色智能硬件产品，在满足下游客户硬件需求的同时更能配合软件服务有效公司提升管理效率，节省重复招标、软硬件适配等诸多问题。公司的软件系统成为超越行业其他竞争者的重要核心竞争力，领先大部分竞争对手5 年左右。
结论：
公司是国内唯一一家能够提供从硬件到软件的成熟公用事业解决方案的企业，其产品及解决方案已应用于中国800 多个城市，1000 多家燃气公司，服务于1000 多万个家庭。公司行业龙头地位明确，物联网燃气表产品及配套软件布局速度远超竞争对手，高毛利的气体流量计贡献稳定业绩， NB-loT 物联网燃气表产品持续超预期，将为公司业绩带来较大弹性。
我们预测公司2018年-2020 年盈利预测归母净利为5.01 /5.76/6.76亿元，对应EPS为1.17/1.35/1.58元，当前股价对应17.5/15.2/13.0倍PE。（数据来源：招商证券）
技术参考：
公司股价在大盘走弱的整体冲击下阶段回调约30%，年线附近纠缠，在上次行情启动的价位附近获得较强支撑。在公司7月12日发布超预期的半年报后，股价跳空高开，近两个交易日缩量横盘，5日均线向上靠拢，股价并未进行缺口回补。预期股价在5日均线提供支撑后股价进一步上攻。
建议止损价位19.5。
风险提示
1）NB-loT 技术推广不及预期
目前NB-loT 技术尚处于小范围商用化试点阶段，存在在未来大规模商用中出现未知技术问题的可能性，NB-loT 技术及产品的推广速度可能会受到影响
2）“煤改气”行动不及预期
煤改气工程推进可能会受到供气不足、天然气成本高等因素影响。同时，清洁煤、煤改电等其他解决方案也对煤改气工程存在替代作用，可能影响煤改气工程的开展。
3）2016 年收购天信仪表的配套定增资金或有一定减持压力
金卡在2016 年11 月对天信仪表的收购中募集配套资金9.9 亿元，共发行2905 万股，已于2017年末全部解禁，据不完全了解，2900 万股中已有接近1/3 完成减持，今年仍有较大未知减持压力。
免责声明
本报告主体来自合规券商研报，仅构成研究参考，不构成任何交易建议。